2024年8月美国就业数据点评：就业或确认回落趋势，但未确认降息幅度

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 9 月 6 日周五 8:30，8 月美国非农数据发布，新增非农就业人数 14.2 万人，低于预期 16.5 万人；时薪增速环比录得 0.4% ，高于预期 0.3%。失业率4.2% ，预期 4.2%，前值 4.3%；劳动参与率为 62.7%，与预期一致。 ⚫ 本期数据中非农调查数据走低，进一步印证了美国就业市场正在快速回落的通道中，8 月新增非农就业人数 14.2 万人明显低于预期，7 月和 6 月的新增非农数据分别被下修至 8.9 万人和 11.8 万人，已连续四个月出现下修，修正规模共计 23.6 万人。此外，三个月移动平均新增就业人数已降至 11.6 万人，2024 二季度以来下行趋势更加连贯清晰。 ⚫ 结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增 10.8 万人， 主要由教育医疗业、休闲酒店业贡献，本月分别新增 4.7 万人和 4.6 万人，专业和商业服务新增就业已明显走弱，前两月就业人数负增，本期新增仅 0.8 万人。本月建筑业和政府就业回暖，新增 3.4 万人和 2.4 万人，零售业、制造业新增就业依然相对疲软，就业规模分别萎缩1.1 万人和 2.4 万人。 ⚫ 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示， 8 月工时总量增速较前值持平，而平均时薪同比增速由前值 3.63%上升至 3.83%，使得整体劳动报酬增长幅度较前值 4.81%回升至 5%。尽管本月时薪增速略高于预期，但稍早公布的 JOLTS 数据显示 7 月职位空缺数大幅下降至 767.3 万人，领先指标职位空缺率/失业率加速下行，随着就业缺口逐渐关闭，预计薪资增速仍将趋势下行。 ⚫ 本期数据的家庭调查数据并未进一步恶化，失业率从 7 月 4.3%降至 4.2%，登记失业人数较 7 月下降，其中暂时性失业人数从 106.2 万人回落至 87.2 万人，表明前值天气因素跳升影响部分消退，同时劳动力人口扩张，就业供给进一步修复，一定程度上压制力失业率的抬升。7 月失业率意外上升至 4.3%，触发了预示经济衰退的萨姆法则（Sahm rule），在该动量标准下：失业率 MA3-过去 1 年失业率低点＞0.5%=衰退，8 月失业率均值为 4.2%，过去 12 个月低点为 3.63%，仍然处于萨姆法则判定衰退的警示区间内。而有关萨姆规则这次是否会指向衰退，市场观点仍有不小的分歧，主要的反面论点在于当前失业率上升存在劳动供给抬升的背景，过去在劳动供给抬升背景下的失业率上升指示衰退胜率不高，本轮周期中由于疫情后工作模式的改变、移民流入等因素，就业市场的结构特征与历史周期存在一定区别，需通过更多基本面数据来综合判断经济放缓的幅度和节奏。 ⚫ 本期非农和家庭调查数据给出的信号分化，对于看多/看空经济来说，都不能算是很强力的论据。我们认为仅就高位持续走低的新增非农，足够证明就业市场确实在回落，并有可能是在加速回落，在趋势上没有侥幸。失业率在跳升后企稳，小幅缓和短期大幅恶化担忧。数据公布后，市场最初理解偏鸽，9 月降息预期定价扩张，但随后纽约联储主席威廉姆斯在发言中表示，经济处于平衡状态，货币政策立场可以随着时间的推移逐渐转变为更中性的状态，其中性表态一定程度上拉回了鸽派市场预期。目前根据联邦基金利率期货定价，9 月联储议息会议降息 25bp 和 50bp 的概率分别为 75%和 25%，到 2024 年底定价了约 115bp 的降息幅度。 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。通胀风险上行的风险。 报告发布日期 2024 年 09 月 13 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 软着陆还是硬着陆？萨姆法则之后的思考：——美国近期经济预期变化评估和展望 2024-08-06 降息交易前景展望：——7 月 FOMC 会议点评 2024-08-05 新一轮降息交易再进一步：6 月美国 CPI数据点评 2024-07-16 就业或确认回落趋势，但未确认降息幅度 ——2024 年 8 月美国就业数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 就业或确认回落趋势，但未确认降息幅度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：就业相关数据 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 2：各行业新增就业（千人） 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 3：近似薪资增速（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 图 4：新增就业人数和 3ma（千人） 2024-082024-072024-062024-052024-042024-03雇主调查 新增非农就业人数（千人）14289118216108310 私人1187497206108232 政府24152110078 平均每周工时34.334.234.334.334.334.4 平均时薪（环比，%）0.400.230.320.370.170.38家庭调查 失业率（%）4.24.34.143.93.8 劳动力参与率（%）62.762.762.662.562.762.7NFP规模占比2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09100.0%总计1428911821610831023625629018216524685.3% 私人11874972061082321811962141529819613.8% 商品1020212-33315303336-10270.4% 采矿业010-4-520-23-4-115.2% 建筑业34131813-5372426181522138.1% 制造业-246-1637-6-961225-311371.5% 服务10854951941111991661661811161081693.9% 批发业576-2710-4-77712129.9% 零售业-11-3-2081419231732-431184.2% 运输仓储业86112621531-4-18-11