投资策略专题报告：经济数据偏弱，反转有待观察，但是反弹存在基础

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款分析师：屈雄峰执业证书编号：S1410523100001证券研究报告·投资策略报告2024 年 9 月 12 日江海证券研究发展部投资策略专题报告经济数据偏弱，反转有待观察，但是反弹存在基础投资要点：◆经济数据偏弱仍是当前核心矛盾。回顾年内行情，我们可以看到较为清晰的四个阶段，包括年初 1 月份因为中小市值标的流动性危机造成市场的剧烈波动、以及随后政策救市带来市场的快速修复。自 4 月中旬过后，经济数据本身开始成为市场最重要的影响因素，其中包括经济数据好转复苏预期增强推动市场在5 月份创出反弹新高；而 5 月份以来的调整，也正是因为经济数据不佳导致市场对复苏预期转弱所致，使得市场自 5 月中旬以来出现持续下跌调整。◆经济数据依旧偏弱，市场反转仍有待观察。目前经济数据总体依然偏弱，而且需求偏弱的问题更为突出。而我们前面已经分析，经济复苏情况是影响当前市场最核心的因素之一，所以市场反转可能仍有待进一步观察。◆多重因素叠加，市场逐步进入反弹阶段值得期待。市场也有不少的积极因素，比如活跃资本市场、推进资本市场高质量发展的政策仍在持续落地，政策效果从量变到质变的累积过程值得期待；经济稳增长政策加码同样值得期待，将有助于市场信心的修复；美联储降息的窗口正在临近，我们也倾向于美联储最快可能 9 月份进行降息操作，将有助于打开国内货币政策的操作空间以及减轻人民币贬值的压力；而美股正处于相对高不确定性行情阶段，可能会对 A 股带来间接的资金利好；最后我们还看到了市场的交易情绪出现了较好的修复。换句话说，市场是存在反弹基础的，进而我们认为 9 月份接下来的行情，市场有望逐步进入企稳反弹的新阶段。◆高股息资产的投资逻辑依旧顺畅。截止 9 月 6 日，中证红利指数股息率（近 12个月）为 5.30%依旧处于高位。另外市场无风险利率水平的高低可能也会影响高股息投资的吸引力，从长中短三个维度来看，我们均认为市场利率下行的趋势更为确定，而低利率环境将有利于进一步凸显高股息资产的配置价值。◆以旧换新政策驱动，家电板块表现有望相对占优。考虑到下半年即将迎来国庆节、双十一两个黄金消费窗口期，叠加消费品以旧换新最高 20%的政府补贴，我们认为将对家电的销售带来积极的拉动作用，进而家电板块的表现也有望继续相对占优。◆驱动事件较多，硬科技方向短期仍有望活跃。产业本身数据的回暖，叠加 AI 持续赋能终端应用可能进一步提升行情景气度，以及诸多重磅新机相继发布，我们认为多重因素共振之下，硬科技方向有望保持持续活跃，其中建议重点关注消费电子、集成电路、电子元件等方向。◆风险提示：国内经济复苏不及预期的风险；海外美联储宽松节奏不及预期的风险；地缘政治不确定性的风险；其它可能的风险。沪深 300 指数走势数据来源同花顺 iFind，截止 2024 年 9 月 6 日相关研究报告1.拆解四大变量，不确定性恰是美股最大的风险--2024/08/122.市场有望逐步进入新阶段，坚守红利增配科技--2024/07/183.追本溯源，高股息逻辑驱动的红利行情有望延续--2024/07/03证券研究报告·投资策略报告敬请参阅最后一页之免责条款11 市场回顾：经济数据偏弱仍是当前核心矛盾回顾今年以来行情的几个阶段，首先是年初受雪球集中敲入、DMA 策略平仓的影响，造成中小市值标的出现短期流动性危机，导致 1 月底 2 月初市场出现快速下跌。2 月份开始，救市政策推动市场强力反弹，其中代表性的政策包括加强融券业务监管限制融券做空、汇金公司增持 ETF 缓解市场流动性危机、以及调整中国证监会主要领导等，直到 4 月 12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”），可以理解为政策救市的动作达到阶段性高点。4 月中旬过后，经济数据开始接替救市政策，成为市场的主要驱动要素。首先 3 月份制造业 PMI 数据为 50.80%重回扩张区域，市场对经济复苏的预期开始增强。另外 4 月中旬披露的 3 月份经济及金融数据，也出现了一些积极信号，比如 3 月份新增社会融资规模 4.8 万亿、新增人民币贷款 3.09 万亿、1-3 月份固定资产投资完成额累计同比增长 4.50%均好于万得一致预期，4 月底披露的 4 月份制造业 PMI 数据为 50.40%连续第 2 个月高于荣枯线，叠加五一出行数据较为积极、以及 517 房地产新政的出台，市场对经济复苏的乐观预期再度增强，并且推动上证指数创出年内反弹新高。图 1、中国制造业 PMI 数据数据来源：Wind，江海证券研究发展部但是 5 月中旬开始经济数据全面转弱，金融数据方面 4 月份新增社会融资规模为-658 亿元历史罕见、4 月份 M2 同比增速回落到 7.20%、4 月份 M1同比增速转负至-1.40%。经济数据方面 4 月份社会消费品零售总额同比增长2.30%、1-4 月份固定资产投资完成额累计同比增长 4.20%均不及预期，市场反弹的势头被扭转，开始出现回调。证券研究报告·投资策略报告敬请参阅最后一页之免责条款2图 2、中国当月新增社会融资规模图 3、中国 M1、M2 同比增速资料来源：Wind，江海证券研究发展部资料来源：Wind，江海证券研究发展部5 月份之后，主要经济及金融数据呈现出进一步转弱的趋势，5 月份制造业 PMI 数据为 49.50%再度掉落至萎缩区间，8 月份制造业 PMI 数据则进一步下滑至 49.10%；4 月份 M1 同比增速转负之后，7 月份 M1 同比增速跌幅进一步扩大至-6.60%，创下有数据记录以来的新低值；7 月份消费、投资、工业增加值等重要经济数据也均不及预期。另外被寄予厚望的房地产救市政策 517 新政，效果同样不及预期，5 月份新房价格指数同比跌幅扩大至-4.30%，7 月份跌幅进一步扩大至-5.30%；5月份二手房价格指数同比跌幅扩大至-7.50%，7 月份跌幅进一步扩大至-8.20%；1-5 月房地产投资完成额累计同比跌幅扩大至-10.10%，1-7 月房地产投资完成额累计同比跌幅进一步扩大至-10.20%。尽管期间三中全会以及 730 政治局会议均向市场传递了积极信号，但是指数并没有形成有效反转，受制于经济复苏预期的转弱，市场整体呈现持续下跌的走势。图 4、中国房屋销售价格指数图 5、中国房地产开发投资完成额累计同比资料来源：Wind，江海证券研究发展部资料来源：Wind，江海证券研究发展部证券研究报告·投资策略报告敬请参阅最后一页之免责条款3所以回顾年内行情，我们可以看到较为清晰的四个阶段，包括年初 1 月份因为中小市值标的流动性危机造成市场的剧烈波动、以及随后政策救市带来市场的快速修复。自 4 月中旬过后，经济数据本身开始成为市场最重要的影响因素，其中包括经济数据好转复苏预期增强推动市场在 5 月份创出反弹新高；而 5 月份以来的调整，也正是因为经济数据不佳导致市场对复苏预期转弱所致，使得市场自