美登科技(838227)电商SaaS领军者，积极拥抱AI技术

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2025 年 8 月 4 日江海证券研究发展部分析师：张婧执业证书编号：S1410525010001联系人：吴雁宇执业证书编号：S1410124010015投资评级：增持（首次）当前价格:70.68元市场数据总股本(百万股)38.94A 股股本(百万股)38.94B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）45.2612 个月最高/最低(元)92.99/18.01第一大股东邹宇第一大股东持股比例(%)36.26上证综指/沪深 3003583.31/4070.70数据来源：聚源注：2025 年 8 月 4 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-4.078.64148.87绝对收益-4.6916.31252.58数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告美登科技838227.BJ计算机行业电商 SaaS 领军者，积极拥抱 AI 技术投资要点：公司股权结构较为集中，实控人邹宇先生直接持有公司股权比例为 36.26%。截至 2025 年一季报，公司实际控制人为董事长邹宇先生，其直接持有公司股权比例为 36.26%；公司副总经理王良晶先生是公司第二大股东，直接持有公司股权比例为 19.79%；公司董事苏鑫先生是公司第三大股东，直接持有公司股权比例为 14.85%；公司总经理马原先生是公司第五大股东，直接持有公司股权比例为1.54%。综上可知，公司股权结构整体较为集中，截至 2025 年一季报前十大股东持股比例合计高达 78.85%。公司核心管理层以 80 后为主，整体教育背景良好，均具备丰富的行业经验，且稳定性高。我国电商 SaaS 行业增速逐步下降，AI 和大数据正在重塑电商 SaaS 行业。我国电商 SaaS 行业主要监管部门包括商务部、工信部和市场监督管理总局。历年来，政府部门出台多个行业相关监管政策，整体方向是鼓励电商行业规范发展。我国电商行业逐步进入成熟期，行业增速逐步下降；电商服务业收入增速预计将随之下降。电商 SaaS 行业属于电商服务业的细分行业之一，产业内部环节较多，预计未来增速也将随之下降。兴趣电商的兴起、多电商平台运营复杂度的提升、商家对于精准推荐客户的需求使得电商 SaaS 软件需求增加。电商 SaaS 行业发展趋势是，AI 与大数据的深度融合正在重塑电商 SaaS 行业。在电商 SaaS 行业中，公司处于领先地位；公司自成立以来，以阿里巴巴商家服务市场作为 SaaS 业务开展的起点，逐步向其他类型电商平台渗透；公司旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑。公司收入主要来自于电商 SaaS 软件，且积极拥抱 AI 技术。公司主营业务包括电商 SaaS 软件、短信服务和电商客服外包服务等。其中，电商 SaaS 软件包括营销管理软件美折、订单管理软件我打、直播管理软件光圈智播等，是公司的主要收入来源。公司持续深耕电商 SaaS 软件行业；产品层面，实现了从美折、我打到光圈智播的拓展；下游平台层面，实现了从淘宝/天猫到抖音、快手、小红书、微信小店等多平台的拓展。公司积极拥抱 AI 技术，当前 AI 研发项目包括基于生成式 AI 的数智框架和 AI 客服。估值和投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 1.75、2.03、2.23 亿元，同比增长率分别为 18.81%、15.70%、10.08%；归母净利润分别为 0.58、0.66、0.73 亿元，同比增长率分别为 40.00%、13.36%、10.24%；EPS 分别为1.50、1.70、1.88 元/股，对应 PE 分别为 47.05、41.51、37.65 倍。考虑公司为稀缺的电商 SaaS 类软件标的，随着宏观经济复苏业绩有望加速，且积极拥抱 AI 技术；首次覆盖，给予增持评级。风险提示：电商平台依赖风险、产品结构相对单一风险、研发风险、商誉和无形资产减值风险、税收政策风险、监管风险。证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款2财务预测2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）114.14147.50175.24202.76223.20增长率（%）0.90%29.23%18.81%15.70%10.08%归母净利润（百万元）42.4841.7858.4966.3173.10增长率（%）1.38%-1.64%40.00%13.36%10.24%ROE（%）10.31%9.97%13.43%14.31%14.69%EPS 最新摊薄（元/股）1.091.071.501.701.88P/E（倍）64.8065.8747.0541.5137.65P/B（倍）6.746.696.396.015.59资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司简介......................................................................................................................................................... 11.1 公司发展历史........................................................................................................................................11.2 公司股权结构........................................................................................................................................11.3 公司核心管理层....................................................................................................................................22 电商 SaaS 行业分析....................................................................................................................................... 32.1 电商 SaaS 行业监管政策......................................................................