食品饮料行业中秋白酒渠道调研及观点更新：供给分化，精选龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 09 月 11 日 推荐（维持） 中秋白酒渠道调研及观点更新 消费品/食品饮料 产业、资本市场对于中秋预期普遍悲观，我们梳理了多地白酒和经销商渠道反馈，从基本面看，近几年中秋旺季效应越来越不明显，在这种趋势下，需求超预期的难度比较大，但今年供给端已经出现分化，高端和次高端投放相对去年更加谨慎，地产酒政策投入相对积极。从资本市场近期的持续调整来看，目前已经形成足够悲观的预期，双节若能扛过压力测试(价格体系平稳落地)，有望形成股价反转。 ❑ 高端白酒整体表现符合市场中性预期。需求端茅五在各自价位带仍体现出刚需属性，虽然行业整体需求偏弱但品牌地位带来了份额的进一步集中。茅台由于发货节奏 8 月价格呈现持续上涨，近期到货后回落。五粮液今年以来严格控制发货节奏，旺季前即开启新价格打款彰显价盘维护的决心。国窖积极围绕动销开瓶开展营销工作，放松对回款的要求，以市场良性为基本原则。 ❑ 次高端需求承压，价格下行动销放缓，龙头持续集中。从实际需求看，受到宴席场次的下降以及企业预算的收缩，次高端价格带动销环比下行，在全国性品牌上体现更为明显，批价多呈下行趋势。汾酒青花系列预计三季度表现环比改善，目前青 20 批价 360 元较为稳定，有望提升该价位市场占有率。舍得、酒鬼酒均控制发货节奏，减少渠道压货强化市场动销，但库存历史包袱较大仍待消化，且终端进货积极性弱。水井坊核心单品八号在核心市场动销表现基本稳健，但升级产品价格体系仍待梳理。 ❑ 区域酒性价比消费提升，企业加大投入抢占 100-300 价位。徽酒市场动销承压，500 元以上价位同比下滑，100-300 同比去年仍有增长。苏酒中秋不同价格带延续分化，目前高端礼赠有真实动销，节庆日常消费还未开始，类似春节旺季动销时间压缩，预计 100-200 大众价格带表现较好，400-600 商务需求压力最大。老白干投入保持克制，在百元价位及宴席市场表现良好。 ❑ 投资建议：供给分化，精选龙头。产业、资本市场对于中秋预期普遍悲观。基本面来看，近几年中秋旺季效应越来越不明显，在这种趋势下，需求超预期的难度比较大，但今年供给端已经出现分化，高端和次高端投放相对去年更加谨慎，地产酒政策投入相对积极。从资本市场近期的持续调整来看，目前已经形成足够悲观的预期，双节若能扛过压力测试(价格体系平稳落地)，有望形成股价反转。投资标的上，渠道杠杆本身较低、依靠自身品牌力驱动的个股渠道周期并不强，极大可能平稳过渡，比如五粮液、水井坊。区域市场巩固、品牌势能提升、库存相对合理的区域酒龙头也能保持稳健增长，如今世缘。此外，汾酒一直维护批价稳定和终端利润，看好份额提升，以及茅台穿越周期的能力。 ❑ 风险提示：渠道调研数据可能存在误差、需求不及预期、竞争加剧等 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 4280.1 6.4 流通市值（十亿元） 4077.4 6.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.1 -14.1 -29.9 相对表现 -3.9 -4.2 -15.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《白酒龙头现金流改善，食品资本开支下降——2024H1 食品饮料行业现金流更新报告》2024-09-11 2、《食品饮料行业周报（9.8）—重视龙头、精选个股》2024-09-09 3、《白酒平稳过渡，食品调整为主—食品饮料行业 2024 年中报总结》2024-09-02 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300供给分化，精选龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 整体感受：需求符合预期，企业投入分化 ................................................. 3 二、 核心公司跟踪 ............................................................................................. 5 三、 投资建议：供给分化，精选龙头................................................................ 6 风险提示 ............................................................................................................. 7 图表目录 表 1：2024 年中秋酒厂供给侧动作变化及主要产品动销情况（高端） ............. 3 表 2：2024 年中秋酒厂供给侧动作变化及主要产品动销情况（次高端） .......... 3 表 3：2024 年中秋酒厂供给侧动作变化及主要产品动销情况（区域酒） .......... 4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 一、整体感受：需求符合预期，企业投入分化 高端需求符合中性预期，供给偏谨慎维持价盘稳定。高端白酒整体表现符合市场中性预期。需求端茅五在各自价位带仍体现出刚需属性，虽然行业整体需求偏弱但品牌地位带来了份额的进一步集中。茅台由于发货节奏 8 月价格呈现持续上涨，近期到货后回落。结构上，发货较多的小箱跌幅相对较大，但价格维持 2550 元左右，散瓶和大箱 2400 元左右，与 8 月上涨前基本一致。五粮液今年以来严格控制发货节奏，在旺季前即开启新价格打款体现了公司对于价盘维护的决心。国窖虽然面临一定压力，但公司积极围绕动销开瓶开展营销工作，放松对回款进度的要求，以市场良性为基本原则。 表 1：2024 年中秋酒厂供给侧动作变化及主要产品动销情况（高端） 酒企 23 年企业动作 24 年企业动作 主要产品价格趋势 整体感受 贵 州茅台 控制直销及大箱&散飞发货节奏 大箱和散瓶回落至 8 月初上涨前水平（2400 元左右），小箱跌幅较大（2550元左右） 投机需求减少，整体相对刚性，价格表现需观察直销端放量趋势 五 粮液 管控窜货、罚没配额 开始按照 1019 新价格打款，控制发货节奏 普五维持 940 元 新打款成本抬升预计价格很难向下。需求端五粮液性价比较高，对其他品牌份额有一定挤占 泸 州老窖 对指定日期之前的货给予更高开瓶奖励以促进回款 通过数字化工具鼓励开瓶，拉开渠道利润方差；进货配套品鉴由低度变