百洋医药(301015)品牌运营环比增速亮眼，大单品持续稳健放量

公司研究公司财报点评证券研究报告医药流通2024 年 09 月 10 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明百洋医药（301015.SZ）品牌运营环比增速亮眼，大单品持续稳健放量投资要点：事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 36.0 亿（同比-1.1%），归母净利润 3.7 亿（同比+21.9%），扣非归母净利润 3.7 亿（同比+27.2%）；2024Q2：实现 收入 19.3 亿（同比-0.76%），归母净利润 2.03 亿（同比+12.57%），扣非归母净利润 2.06 亿（同比+24.5%）。主业品牌运营环比加速明显，批发配送压缩正常推进：24H1 品牌运营收入 22.8 亿（同比+11.9%），2024Q2 品牌运营同比+21.3%，环比+48.4%，环比表现亮眼。从毛利率来看，品牌运营毛利率达 44.1%、毛利额 10 亿元，占比达 89%，为公司主要的利润来源。公司聚焦主业，持续压缩批发配送业务，批发配送 24H1 收入 11 亿（同比-21%）；零售业务 24H1 收入 1.9 亿，同比增长 7.7%，保持平稳增长。大单品夯实基础，潜力品种高速增长。24H1 核心大单品迪巧 10.6 亿（同比+20.32%），公司推出小粉条液体钙满足女性群体补钙需求，除迪巧外，24H1 海露收入 3.3 亿（+24%），实体药房 23 年市占率位列首位；安斯泰来 2.9 亿（+64%），持续发挥原研药品质优势、与贝坦利、卫喜康等形成完整产品矩阵；纽特舒码 0.58 亿（+37%），保持高速增长。大单品稳健放量夯实基础，潜力品种持续高速增长，夯实品牌运营业务长期增长确定性。收购百洋制药实现商业+生产开发双轮驱动，创新药械打开成长空间。24 年 7 月，公司完成对百洋制药的并购，升级为支持源头创新的医药产业化平台，实现“商业化+开发生产”双轮驱动。同时，同心医疗磁悬浮心脏在 60 多家医院开展植入手术，家用心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技术均已迈向商业化运用、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，创新药械未来有望持续打开成长空间。盈利预测与投资建议：随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司上半年收入端略受批发配送业务剥离影响，预计 2024-2026 年公司营收分别为 81/92/105 亿元，同比增长 7%、14%、14%（前值为 86/98/112 亿元）；归母净利润分别为 8.6、11.2、14.7亿元，同比增长 31%、31%、31%（前值为 9.0/11.7/15.3 亿元），维持“买入”评级。风险提示新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。买入（维持评级）当前价格：22.37 元基本数据总股本/流通股本(百万股)525.61/525.61流通 A 股市值(百万元)11,757.97每股净资产(元)4.82资产负债率(%)56.95一年内最高/最低价(元)43.50/20.78一年内股价相对走势团队成员分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 黄冠群(S0210124040019)hgq30485@hfzq.com.cn相关报告1、创新型医药商业化平台，成熟运营经验持续复制——2024.05.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,5107,5648,1179,23010,504增长率6%1%7%14%14%净利润（百万元）5026568611,1241,470增长率19%31%31%31%31%EPS（元/股）0.961.251.642.142.80市盈率（P/E）24.018.414.010.78.2市净率（P/B）5.24.53.93.12.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 百洋医药图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,1801,2681,8132,634营业收入7,5648,1179,23010,504应收票据及账款2,2472,1872,4132,710营业成本5,2975,4406,0356,735预付账款167174193216税金及附加38424855存货685629706774销售费用1,0621,1881,3061,391合同资产0000管理费用238244277294其他流动资产175206231259研发费用1181811流动资产合计4,4544,4645,3566,592财务费用56141-8长期股权投资238238238238信用减值损失-33000固定资产213204196188资产减值损失2000在建工程83838383公允价值变动收益1000无形资产105124151178投资收益43000商誉1111其他收益21000其他非流动资产205212220227营业利润8881,1811,5452,027非流动资产合计845862889916营业外收入2222资产合计5,2995,3266,2457,508营业外支出17161718短期借款462000利润总额8741,1661,5292,010应付票据及账款9098681,0111,167所得税234321421553预收款项0000净利润6408461,1091,457合同负债92146166189少数股东损益-16-15-15-13其他应付款101101101101归属母公司净利润6568611,1241,470其他流动负债255258275286EPS（按最新股本摊薄） 1.251.642.142.80流动负债合计1,8191,3731,5521,743长期借款0306075主要财务比率应付债券7267267267262023A2024E2025E2026E其他非流动负债111111111111成长能力非流动负债合计837867897912营业收入增长率0.7%7.3%13.7%13.8%负债合计2,6562,2412,4502,655EBIT 增长率29.6%27.0%29.6%30.9%归属母公司所有者权益2,6683,1273,8514,922归母公司净利润增长率30.7%31.1%30.6%30.8%少数股东权益-26-41-56-69获利能力所有者权益合计2,6423,0863,7954,853毛利率30.0%33.0%34.6%35.9%负债和股东权益5,2995,3266,2457,508净利率8.5%10.4%12.0%13.9%ROE24.8%27.9%29.6%30.3%现金流量表ROIC26.8%33.8%36.2%37.8%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流6109939861,271资产负债率50.1%42.1%39.2%35.4%现金收益7319011,1531,496流动比率2.43.33.43.8存货影响-3455-77-68速动