试剂占比提升带动毛利率改善，下半年收入有望提速

公司研究公司财报点评证券研究报告体外诊断2024 年 09 月 10 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明普门科技（688389.SH）试剂占比提升带动毛利率改善，下半年收入有望提速投资要点：事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 5.9 亿（同比+5.7%），归母净利润 1.7 亿（同比+27.8%），扣非归母净利润 1.6 亿（同比+29.2%）；2024Q2：实现收入 2.8 亿（同比+1.3%），归母净利润 6466 万（同比+39.3%），扣非归母净利润 5995 万（同比+37.9%）。试剂上量带动毛利率及利润，治疗康复承压拖累收入增速。2024H1体外诊断收入+21.7%，临床康复同期高基数及医院招投标延迟负增速，拖累收入增速，但存量装机销售带动试剂放量，拉动毛利率及利润。24H1 公司整体毛利率 69.82%，同比 23 年中报提升 4.6pct。糖化、特定蛋白稳健增长，发光受同期高基数因素影响略有承压：24H1体外诊断收入 4.7 亿（+21.7%），其中国内 3.2 亿（+19%），国际收入 1.49亿（同比+27%），存量装机销售带动试剂上量。分项目看，发光 1.6 亿，同比基本持平，核心受去年同期呼吸道疾病多发高基数影响；糖化 1.43 亿，同比增长 32%；特定蛋白 1.49 亿（同比+84%）。国内特定蛋白业务增速较快，发光和糖化业务增速相对较慢，二季度国内发光和糖化的增长情况均好于一季度；国际糖化业务增速高于发光业务。预计下半年随试剂上量，海外发光有望加速。皮肤医美增长 34%，治疗康复下半年有望恢复。23Q1 呼吸道疾病高发背景下排痰仪、湿化仪等销售放量提升，24H1 临床治疗康复业务受同期高基数、医疗反腐影响医院招标采购进度影响负增长；皮肤医美实现同比34%增长。下半年随公立医院采购恢复，增速有望提升。盈利预测及估值：考虑到公司治疗康复板块业务上半年有所承压，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司营收分别为 14.0/17.9/22.9 亿元，同比增长 22%、28%、28%（前值 14.4/18.5/23.6 亿元）；归母净利润分别为4.2、5.4、6.9 亿元，同比增长 28%、27%、28%（前值 4.2/5.4/6.9 亿元），维持“买入”评级。风险提示IVD 领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD 行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险买入（维持评级）当前价格：12.95 元基本数据总股本/流通股本(百万股)428.43/428.43流通 A 股市值(百万元)5,548.16每股净资产(元)4.34资产负债率(%)22.96一年内最高/最低价(元)25.00/12.68一年内股价相对走势团队成员分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 黄冠群(S0210124040019)hgq30485@hfzq.com.cn相关报告1、康复医美+IVD 双驱，迈向平台型器械公司——2024.05.31财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9831,1461,3951,7882,285增长率26%17%22%28%28%净利润（百万元）251329422536686增长率32%31%28%27%28%EPS（元/股）0.590.770.981.251.60市盈率（P/E）21.716.612.910.27.9市净率（P/B）3.83.02.62.21.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 普门科技图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,3101,3951,7992,320营业收入1,1461,3951,7882,285应收票据及账款165191232289营业成本392464590743预付账款87911税金及附加13141823存货144159183253销售费用195223286366合同资产0000管理费用61637791其他流动资产30141823研发费用170227286366流动资产合计1,6561,7662,2402,896财务费用-32-25-20-16长期股权投资0000信用减值损失-4000固定资产245251256261资产减值损失-37000在建工程208293328363公允价值变动收益0000无形资产96898377投资收益0000商誉51515151其他收益39252525其他非流动资产76717374营业利润345453576737非流动资产合计675755791826营业外收入1000资产合计2,3312,5213,0313,721营业外支出1000短期借款2407300利润总额345453576737应付票据及账款99116149190所得税17324052预收款项0000净利润327422536686合同负债42253241少数股东损益-1000其他应付款30303030归属母公司净利润329422536686其他流动负债1148999110EPS（按最新股本摊薄） 0.770.981.251.60流动负债合计525334311372长期借款080180260主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债8888成长能力非流动负债合计888188268营业收入增长率16.5%21.8%28.2%27.8%负债合计534422500640EBIT 增长率41.7%36.8%30.0%29.6%归属母公司所有者权益1,7972,0982,5303,080归母公司净利润增长率30.7%28.3%27.1%28.0%少数股东权益1111获利能力所有者权益合计1,7982,0992,5313,081毛利率65.8%66.7%67.0%67.5%负债和股东权益2,3312,5213,0313,721净利率28.6%30.2%30.0%30.0%ROE18.3%20.1%21.2%22.3%现金流量表ROIC16.3%20.0%21.4%22.3%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流304386530628资产负债率22.9%16.8%16.5%17.2%现金收益324431551704流动比率3.25.37.27.8存货影响-1-16-23-70速动比率2.94.86.67.1经营性应收影响-34-25-42-60营运能力经营性应付影响35173341总资产周转率0.50.60.60.6其他影响-20-211213应收账款周转天数41464341投资活动现金流-60-119-69-68存货周转天数131117104105资本支出-50-118-69-68每股指标（元）股权投资0000每股收益0.770.981.251.60其他长期资产变化-10-100每股经营现金流0.710.901.241.47融资活动现金流1