2月PMI数据简评：PMI受假期因素影响回落，增长依然无忧

中国经济 | 证券研究报告 — 最新信息 2018 年 3 月 1 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《环比季节性回落，景气度持续——1 月 PMI数据简评》2018.2.2 《四季度 PMI 指数平稳，好于一、二季度——12 月 PMI 数据简评》2018.1.2 《PMI指数回升，四季度经济强韧——11月PMI数据简评》2017.12.4 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略: 中国经济 [Table_Analyser]朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title]PMI 受假期因素影响回落，增长依然无忧 2 月 PMI 数据简评 [Table_Summary]2 月制造业 PMI 指数为 50.3，较上月回落 1 个百分点。制造业 PMI 指数连续 19 个月位于扩张区间，但处于 19 个月的低点。非制造业 PMI 商务活动指数为 54.4，较上月回落 0.9 个百分点。制造业与非制造业继续维持在扩张区间，但数据回落较为明显。本月大中小型企业景气程度仍呈现分化，大型企业 12 月制造业 PMI 指数小幅下降至 52.2，中小型企业景气度回落显著，PMI 分别下降 1.1 个百分点和 3.7 个百分点至 49 和 44.8。 2018 年 2 月制造业 PMI 指数回落。2 月制造业 PMI 指数为 50.3，连续 19个月位于扩张区间，同时处于 19 个月的低点；非制造业表现平稳，2 月非制造业 PMI 指数 54.4，小幅回落，同样处于扩张区间。除假期因素外，季节性调整方法同样对数据有所影响。制造业和非制造业仍呈现温和扩张趋势。价格回落显著。分项上看，除出厂价格指数及原材料购进价格指数显著下降外，2 月分项大体上较 2017 年 2 月平稳回落。较 1 月相比，生产和销售回落显著。2 月生产指数和新订单指数分别为 50.7 和 51，分别较 1月回落 2.8 个百分点和 1.6 个百分点。同时外需出现回落，新出口订单指数较上月回落 0.5 个百分点至 49。2 月 PMI 出厂价格指数及原材料购进价格指数均出现显著回落，原材料价格指数 53.4，预计 1 月 PPI 环比增速将显著回落。大中小型企业指数分化在 1、2 月份最为显著。大中小型企业经营状况出现回落。12 月大型企业制造业 PMI 为 52.2，较上月下降 0.4 个百分点，景气度依然维持在扩张区间；12 月中小企业指数小幅回落显著，中型企业PMI 为 49，较 1 月回落 1.1 个百分点；小型企业 PMI 为 44.8，较上个月回落 3.7 个百分点。2018 年 2 月制造业 PMI 指数和非制造业 PMI 商务活动指数出现回落。从全年角度看，1 月和 2 月 PMI 处于全年的低点，季节气候及节假日因素影响较多。2 月制造业 PMI 分项中，价格指数回落较为显著，其他分项小幅回落。我们预计 1 季度经济应该在全年的低点。但从整体上看，经济仍处在温和扩张区间。与 2017 年工业品价格持续上升不同，虽然 2018年工业品价格仍将稳定在高位，但对经济增速拉动作用低于 2017 年，我们更多关注于经济质量的提升。2018 年 3 月 1 日 PMI 受假期因素影响回落，增长依然无忧 2 2018 年 2 月制造业 PMI 指数显著回落 2018 年 2 月制造业 PMI 指数 50.3，较 1 月的 51.3 回落 1 个百分点，低于 2017 年同期数据。制造业 PMI指数继续处于 50 分水岭之上，连续 19 个月处于扩张区间，同时也是近 19 个月低点。关于制造业 PMI数据的回落，首先 2018 年春节假期全部位于 2 月份，工作日数量低于 1 月份，季节性因素调整力度小于去年同期。其次，就数据而言，2 月制造业 PMI 仍处于 50 以上的扩张区间，显示制造业仍处温和扩张状态。 分行业来看，受春节假日因素等影响，下游景气度较好，农副食品加工业、医药制造业和汽车制造业为景气程度较高的三个行业，分别为 67.8、65.6 及 61.8。有色金属冶炼及压延加工业提升 12.1 个百分点至 67.5%，电气机械及器材制造业提升 8.7 个百分点至 56.8。黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业和金属制品业低于 50 一线。 图表 1. 2018 年 2 月制造业 PMI 指数回落 图表 2. 2018 年 2 月非制造业 PMI 指数回落 2018年1月, 51.302月, 50.3047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2012-2017年均值20152016201720182018年1月, 55.302月, 54.4051.0051.5052.0052.5053.0053.5054.0054.5055.0055.5056.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2012-2017年均值2015201620172018资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 2018 年 2 月下游行业继续表现较好（数字为 2018 年 2 月 PMI 指数） 67.76 67.46 65.6 61.8 58.5 56.8 56.79 54.33 53.46 52.76 52.7 49.5 44.6 43.22 42.9601020304050607080农副食品加工业有色金属冶炼及压延加工业医药制造业汽车制造业通用设备制造业电气机械及器材制造业化学原料及化学制品制造业石油加工及炼焦业计算机通信电子设备及仪器仪表制造业化学纤维及橡胶塑料制品业专用设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业纺织服装服饰业非金属矿物制品业金属制品业2018年2月2018年1月资料来源：中采，中银证券 2018 年 3 月 1 日 PMI 受假期因素影响回落，增长依然无忧 3 价格指数显著回落 分项上看，2018 年 2 月制造 PMI 指数各分项除原材料价格指数和出厂价格指数显著回落外，其他分项较 2017 年 2 月小幅回落。2 月制造业生产和销售较 2018 年 1 月份均有所回落，生产指数和新订单指数分别下降 2.8 个百分点和 1.6 个百分点至 50.7 和 51，2 月份受春节假期和气温的影响较大，整个1 季度景气指数会相对低于全年水平。2 月新出口订单指数明年回落 0.5 个百分点至 49，进口指数回落 0.6 个百分点至 49.8；两项分项指标均略低于去年同期水平。 图表 4. 2018 年 2 月制造业 PMI 分项与 2017 年 2 月制造业分项比较 40.0045.0050.0055.0060.0065.00PMI:从业人员PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:进口PMI:出厂价格PMI:主要原材料…PMI:原材料库存