酒类2024年半年报综述：板块基本面磨底，龙头品牌优势凸显

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料（2134） 酒类 2024 年半年报综述： 板块基本面磨底，龙头品牌优势凸显 2024年09月08日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 2024 年中报来看，2024Q2 白酒板块基本面仍在磨底过程中，终端动销和渠道的压力开始逐步在报表上体现。2024Q2 白酒板块收入利润环比放缓，从报表质量来看，大部分酒企销售收现慢于回款，板块内部分化加剧，高端酒韧性较强，龙头品牌优势凸显。啤酒来看，需求弱复苏下销量稳健，Q2 吨价提升略放缓，但中高端产品韧性仍较强。成本端红利延续释放，叠加各酒企积极提质增效，啤酒企业盈利能力进一步提升。 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 食品饮料 酒类 2024 年半年报综述： 板块基本面磨底，龙头品牌优势凸显 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：啤酒高端化系列二：复盘日韩看我国啤酒高端化破局之路》2024.08.29 2、《食品饮料：股息率中等偏上，期待进一步提升》2024.08.26 扫码查看更多 ➢ 白酒：2024Q2 板块收入利润环比放缓，龙头品牌优势凸显 整 体 法 计 算 白 酒 行 业 重 点 公 司 2024H1/2024Q2 营 业 收 入 增 速 分 别 为14.08%/12.06% ， 2024Q2 高 端 酒 / 次 高 端 酒 / 区 域 酒 收 入 增 速 分 别 为14.24%/8.50%/7.68%，分别环比下降 1.61/5.72/7.17pct。白酒板块归母净利润同比增长 10.81%，略慢于收入增速，2024Q2 高端/次高端/区域酒归母净利润分别同比+13.17%/-6.97%/+8.64%。板块内部分化加剧，高端酒韧性较强，龙头品牌优势凸显，茅五收入超预期，茅台、五粮液、迎驾、老白干、口子窖业绩超预期。 ➢ 白酒：销售收现慢于回款，仅茅台/五粮液回款快于收入 整体法计算白酒行业重点公司 2024Q2（营业收入+Δ合同负债）同比增长 16.32%，其中高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比+27.05%/-6.42%/-3.14%。整体法计算白酒板块销售收现同比增长 22.95%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+36.62%/-7.93%/-0.68%，销售收现与回款增速普遍慢于收入增速，我们判断主要由于终端动销和渠道的压力开始逐步在报表上体现，板块基本面仍在磨底。白酒板块头部公司仅茅台、五粮液回款增速快于收入，侧面反映出需求弱复苏背景下头部品牌对经销商的议价能力仍强，竞争优势进一步凸显。 ➢ 白酒：产品结构下移，2024Q2 白酒板块盈利基本持平 商务消费降频降档，大众消费竞争加剧，品牌集中，酒企产品结构升级放缓或者略有下移，叠加赠酒增多、货折增加，2024Q2 白酒板块毛利率基本持平。整体法计算 2024Q2 白酒行业重点公司毛利率同比提升 0.48pct 至 82.24%。整体法计算2024Q2 白酒行业重点公司归母净利率同比下降 0.42pct 至 37.26%，主要由于费用投放增加。销售费用率和营业税金率增加拉低了归母净利率，2024Q2 白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别同比+0.77/-0.49/+0.46pct。 ➢ 啤酒：成本红利延续释放带动盈利能力进一步提升 龙头酒企收入稳健增长，2024Q2 燕京啤酒量稳价增带动收入增速领先，同比增长8.79%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒收入分别同比-8.89%/+1.54%/-1.33%/+8.07%。需求弱复苏下销量稳健，Q2 吨价提升略放缓，但中高端产品韧性仍较强。成本端红利延续释放，叠加各酒企积极提质增效，整体费用率波动较小，啤酒企业盈利能力进一步提升，2024Q2 青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒净利率分别同比+2.47/-0.79/+3.74/+2.58/+4.10pct。 ➢ 投资建议：白酒投资价值已凸显，啤酒关注低估值龙头 白酒：各价格带/区域龙头份额扩张，收入业绩稳定性高，股息率视角看板块投资价值不断提升，尤其茅台、洋河提出的三年分红方案有望强化板块的估值支撑。标的选择上建议优选强品牌力公司，首推贵州茅台、五粮液，推荐基地市场扎实，份额提升空间大的老白干酒、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。啤酒：成本红利延续且基数转低，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：宏观经济不达预期，行业竞争加剧，食品安全风险 -40%-23%-7%10%2023/92024/12024/52024/9食品饮料沪深3002024年09月08日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 17 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 白酒：基本面延续磨底，龙头品牌优势凸显............................. 4 1.1 2024Q2 白酒板块收入增速环比放缓 .............................. 5 1.2 销售收现慢于回款，仅茅台、五粮液回款快于收入 ................. 6 1.3 2024Q2 板块利润略慢于收入增速 ................................ 9 1.4 产品结构下移，2024Q2 白酒板块盈利基本持平 ................... 10 2. 啤酒：弱复苏下稳健增长，成本红利延续释放.......................... 12 2.1 龙头收入稳健增长，盈利延续提升 ............................. 12 2.2 需求弱复苏，吨价提升放缓 ................................... 13 2.3 成本下行带动盈利能力提升 ................................... 14 3. 投资建议：白酒投资价值已凸显，啤酒关注低估值龙头 .................. 15 3.1 白酒：基本面磨底，投资价值已凸显 ........................... 16 3.2 啤酒：成本红利延续延续，关注低估值龙头 ...................... 16 4. 风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表 1： 202