晶澳科技(002459)Q2出货高增，低价单+高成本N型致盈利承压

证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459） Q2 出货高增，低价单+高成本 N 型致盈利承压 2024 年 09 月 06 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.12 一年最低/最高价 8.96/26.84 市净率(倍) 1.05 流通A股市值(百万元) 33,466.66 总市值(百万元) 33,493.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.65 资产负债率(%,LF) 70.95 总股本(百万股) 3,309.67 流通 A 股(百万股) 3,306.98 相关研究 《晶澳科技(002459)：Q1 低价单致盈利下滑，N 型爬坡占比将持续提升》 2024-05-24 《晶澳科技(002459)：动态点评：单瓦盈利略有下降，改变战略加速提量》 2023-11-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 72989 81556 77754 92854 107812 同比（%） 76.72 11.74 (4.66) 19.42 16.11 归母净利润（百万元） 5534 7039 (1245) 2147 3406 同比（%） 171.45 27.21 (117.69) 272.38 58.64 EPS-最新摊薄（元/股） 1.67 2.13 (0.38) 0.65 1.03 P/E（现价&最新摊薄） 5.80 4.56 (25.78) 14.95 9.43 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 立足光伏垂直一体化，业绩基本符合预期。公司 2005 年成立，以电池片业务为主，2012 年开始立足光伏垂直一体化生产。公司稳中求进，构建“一体两翼”业务体系，逐步拓展储能和光伏设备等业务。公司 2024H1营收 373.6 亿元，同减 8.5%，归母净利润-8.7 亿元，同减 118.2%，毛利率 3.9%，同减 15.4pct，归母净利率-2.3%，同减 14.1pct；其中 2024Q2营收 213.9 亿元，同环比+5％/+33.9％，归母净利润-3.9 亿元，同环比-117.5%/+18.9％，毛利率 3.1%，同环比-16.5pct/-2pct，业绩基本符合预期。 ◼ 2024Q2 出货高增，低价单+高成本 N 型致盈利承压。2024H1 公司组件实现 353 亿元营收，同降 10%，电池组件出货量超 38GW（含自用 1GW），同增 40%，其中 2024Q2 出货约 23GW，同环比+75%/+53%；另外，公司TOPCon 产能爬坡中，2024Q2Topcon 出货占比 63.5%，环增 14pct，但仍有部分高成本低效电池片造成亏损。2024 下半年公司将控制低价接单+继续 N 型降本，我们预计公司全年出货为 80-90GW，同增 60%，看好行业产能出清后，公司盈利逐步修复。 ◼ 2024Q2 经营性现金流转正，期间费用率环比下降。公司 2024H1 期间费用 23.6 亿元，同增 38.7%，期间费用率 6.3%，同增 2.2pct，其中 2024Q2期间费用 10.2 亿元，同环比+73.1%/-23.8%，期间费用率 4.8%，同环比+1.9pct/-3.6pct；2024H1 经营性净现金流-18.6 亿元，同减 138.5%，其中 2024Q2 经营性现金净流入 16.8 亿元，同环比-42.6%/+147.5%；2024H1 资本开支 82.7 亿元，同增 27.5%，其中 2024Q2 资本开支 39.9亿元，同环比-17.2%/-6.6%；2024Q2 末存货 130.6 亿元，较 2024Q1 末环减 19.8%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，价格持续下行，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润-12.5/21.5/34.1 亿（原值为 32/47/71 亿元） ，同比-118%/+272%/+59%，考虑公司光伏龙头地位，以及当前处于行业底部，未来随产能出清，公司盈利预计逐步修复，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 -64%-58%-52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2023/9/62024/1/62024/5/72024/9/6晶澳科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 立足光伏垂直一体化，业绩基本符合预期 ...................................................................................... 4 1.1. 公司发展历程............................................................................................................................. 4 1.2. 公司主营业务介绍..................................................................................................................... 4 1.3. 立足组件一体化，业绩基本符合预期..................................................................................... 5 2. 24Q2 出货高增，低价单+高成本 N 型致盈利承压 .......................................................................... 5 3. 24Q2 经营性现金流转正，期间费用率环比下降 ............................................................................. 5 4. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 6 5. 风险提示 ...................