白鸡祖代龙头，综合优势显著

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|益生股份（002458） 白鸡祖代龙头，综合优势显著 2024年09月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的 1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的 1/10，龙头地位稳固。②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 益生股份(002458) 白鸡祖代龙头，综合优势显著 行 业： 农林牧渔/养殖业 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 8.05 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,106.41/748.87 流通 A 股市值(百万元) 6,028.39 每股净资产(元) 3.95 资产负债率(%) 29.88 一年内最高/最低(元) 12.39/7.74 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 海外父母代鸡苗价格有望维持高景气 2024 年上半年国内祖代鸡更新量达 71 万套（同比+18.46%）。根据 Mysteel 统计， AA+/罗斯 308 祖代引种占比 28.35%，利丰占比 10.14%。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024 年 1-6 月父母代鸡苗销售均价约 38 元/套。公司父母代鸡苗业务具备质量优势和规模优势，8 月份公司父母代苗报价 70 元/套。展望后市，海外引种仍处相对紧平衡状态，安伟捷品种父母代苗价格或将表现高景气。 ➢ 公司种鸡业务优势显著 种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的 1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的 1/10，龙头地位稳固。②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。 ➢ 公司种猪业务逐步放量 2021 年公司自丹麦引种 1300 头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。2023 年 6 月公司募资以加快种猪业务发展。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放，公司猪业务于 2024 年第二季度已实现单季度盈利。 ➢ 种鸡龙头优势显著，给予“增持”评级 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 30.42/32.32/34.32 亿元，归母净利润4.07/4.62/5.01 亿元，EPS 分别为 0.37/0.42/0.45 元/股，公司为白鸡种鸡龙头，核心优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国外供应商依赖风险，育种技术风险，生物安全风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2112 3225 3042 3232 3432 增长率（%） 1.04% 52.71% -5.68% 6.25% 6.19% EBITDA（百万元） -22 921 732 795 827 归母净利润（百万元） -367 541 407 462 501 增长率（%） -1,390.00% 247.34% -24.66% 13.49% 8.27% EPS（元/股） -0.33 0.49 0.37 0.42 0.45 市盈率（P/E） - 16.5 21.9 19.3 17.8 市净率（P/B） 3.2 2.0 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA -690.7 14.0 13.7 12.1 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 09 月 05 日收盘价 -40%-27%-13%0%2023/92024/12024/52024/9益生股份沪深3002024年09月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的 1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的 1/10，龙头地位稳固。②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。 种猪业务逐步放量。2021 年公司自丹麦引种 1300 头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。2023 年 6 月公司募资以加快种猪业务发展。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放，公司猪业务于 2024 年第二季度已实现单季度盈利。 核心假设 鸡苗销量稳健增长，价格上涨带动板块盈利提升。受引种量下降影响，2024 年公司商品代鸡苗销量同比或下降，2025-2026 年或有一定增长，假设 2024/2025/2026 年商品代鸡苗出栏量分别为6.2/6.4/6.8 亿羽。引种中断致供给减少，叠加需求复苏，商品代鸡苗价格有望稳中上行，假设2024/2025/2026 年公司销售商品代鸡苗价格分别为 3.2/3.25/3.25 元/羽。公司将通过不断扩大养殖规模、保持饲料采购价格优势以提升板块业务毛利率，假设该板块 2024/2025/2026 年毛利率分别为 19%/20%/20%。 父母代鸡苗价格预计高位，板块业绩或高增。结合公司拥有父母代鸡苗产能及未来销售规划，假设2024/2025/2026 年父母代鸡苗外销量分别为 1300/1350/1400 万套。海外引种仍处相对受限状态，父母代鸡苗价格预计相对较高，假设 2024/2025/2026 年公司销售父母代鸡苗价格分别为 45/45/45元/套，该板块 2024/2025/2026 年毛利率分别为 67%/67%/67%。 “益生 909”逐步放量助力公司业绩增长。结合公司规划，预计 2024/2025/2026 年“益生 909”外销量分别为 0.85/0.90/0.95 亿羽；假设 2024/2025/2026 年公司产品销售均价分别为 1.3/1.3/1.3元/羽，预计毛利率分别为 15%/15%/15%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 20