保险业2024年中期业绩综述:负债端价值率显著改善,投资服务业绩驱动利润增长
——保险业2024年中期业绩综述负债端价值率显著改善,投资服务业绩驱动利润增长证券研究报告行业动态报告发布日期:2024年9月4日分析师:赵然zhaoran@csc.com.cn021-68801600SAC 执证编号:S1440518100009SFC 中央编号:BQQ828分析师:沃昕宇woxinyu@csc.com.cn021-56135215SAC 执证编号:S1440524070019本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。核心观点 1)负债端来看,寿险上半年在银保渠道“报行合一”和预定利率下调背景下,新业务价值率显著改善,带动新业务价值较快增长,新单保费增速在去年同期基数较高背景下面临一定压力,但长期来看新单保费增速仍有支撑,看好后续负债端“量增质优”,财险在汽车以旧换新政策刺激及非车险承保节奏恢复下看好下半年保费增速回暖,未来险企盈利或将保持高质量发展。2)资产端来看,虽然长端利率趋势下行背景下净投资收益率面临一定压力,但上市险企多措并举优化资产配置结构,长期来看投资表现预计仍可保持相对稳健。3)资金面角度,当前保险板块基金持仓明显低配。4)估值来看,当前上市险企估值水平仍处低位,安全边际充足。2摘要 寿险:上半年,在银保渠道“报行合一”和预定利率下调背景下,新业务价值率显著改善,带动新业务价值实现较快增长,新单保费增速在去年同期基数较高背景下面临一定压力,但长期来看新单保费增速仍有支撑。需求端来看,随着房地产投资属性逐步减弱以及居民对理财产品的刚兑预期被打破,居民庞大的稳健投资需求为新单增长提供了广阔的增长空间,无论是确定收益属型的传统储蓄险还是“保底+浮动”属性的分红储蓄险,均有望成为居民开展稳健投资时的重要配置方向。 分渠道来看,代理人方面,随着渠道改革成效持续释放,上半年队伍人均NBV延续增长,带动NBV同比增长,而且队伍规模降幅进一步收窄,国寿、平安上年年末人力较Q1环比正增长。银保方面,“报行合一”落地实施推动价值率显著改善,带动NBV强劲增长。 财险:1)从保费收入来看,24H1受新车销量增速放缓和非车险政策类业务承保节奏偏慢影响保费收入增速有所下滑;展望后续,在汽车以旧换新政策刺激及非车险承保节奏恢复下看好下半年保费增速回暖;2)从承保盈利来看,24H1自然灾害同比多发,为险企带来了一定的赔付压力;但得益于“报行合一”后行业监管加强,车险等主要险种费用率明显下滑,未来险企盈利或将保持高质量发展。23Q3大灾导致承保、利润基数均较低,在9月不发生极端自然灾害的情况下,财险24Q3业绩拐点可期。 资产端:上半年,权益市场表现好于去年同期,上市险企总投资收益率整体改善,叠加投资资产规模的持续增长,共同带动上半年投资服务业绩显著改善,也是驱动上半年归利润增长的主要因素。3提纲一、寿险:价值率显著改善,NBV延续增长二、财险:保费增速有所放缓,COR有所分化三、资产端:总投资收益率同比提升,投资服务业绩驱动利润增长三、投资建议四、风险提示4上半年NBVM显著改善渠道NBV实现较快增长 上半年上市险企新业务价值普遍实现较快增长。上半年,国寿/平安/太保/新华/人保(人保寿险和人保健康合计,下同) /太平/阳光NBV分别同比+18.6%/+11.0%/+22.8%/+57.7%/+115.6%/85.5%/39.9%。 新业务价值增长主要由新业务价值率优化带动。据测算,国寿/平安/太保/新华/人保/太平/阳光上半年NBVM分别同比+4.2/+6.5/+5.2/+11.6/+6.4/+12.5/+6.7pct至20.1%/24.2%/18.4%/18.4%/11.1%/24.6%/ 19.1%。NBVM优化预计主因:1)银保“报行合一”政策带动渠道费率优化;2)预定利率相比于去年同期下降。3)产品结构优化。6图表1:新业务价值增速图表2:新业务价值率资料来源:公司公告,中信建投资料来源:公司公告,中信建投注:平安新单按用于计算NBV的首年保费计,太保新单按新单规模保费计,其余险企新单按原保费收入计,太保新单包括代理人、银保和团险渠道,太平新单保费代理人、银保、多元渠道-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%20172018201920202021202220232024H1国寿平安太保新华人保太平阳光0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2018201920202021202220232024H1国寿平安太保新华人保太平阳光“报行合一”政策和去年同期基数较高背景下新单增速承压 上市险企新单保费增速面临一定压力,一方面受“报行合一”政策实施影响,另一方面去年同期由于预定利率切换前需求集中释放而基数较高。上半年,国寿/平安/太保(代理人、银保和团险渠道合计新单规模保费,下同)/新华/人保/太平/阳光新单保费分别同比-6.4%/-19.0%/ -11.8%/-41.7%/-9.7%/-8.8%/-9.0%。 新华新单保费期交占比提升较为显著,主要由银保渠道带动。7图表3:新单保费增速图表4:新单保费期交占比资料来源:公司公告,中信建投注:平安新单保费按用于计算NBV的首年保费计,太保新单保费按新单规模保费计,其余险企新单按原保费收入计,太保新单包括代理人、银保和团险三渠道,太平新单保费代理人、银保、多元三渠道资料来源:公司公告,中信建投注:平安和太平的新单均不包含团险-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2018201920202021202220232024H1国寿平安太保新华人保太平阳光0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20172018201920202021202220232024H1国寿平安新华人保太平阳光保险服务业绩:人保、太平、阳光同比增长较快 按“保险服务收入-保险服务费用”测算,上半年国寿/平安/太保/新华/人保/太平(按港元计)/阳光的保险服务业绩分别同比-15.9%/-1.1%/+4.2%/-8.3%/+122.9%/+37.3%/+28.0%至228.0/475.7/157.6/82.6/154.2/ 105.9/30.6亿元。 合同服务边际(CSM)摊销是保险服务业绩的主要来源,国寿/平安/太保/新华/太平(按港元计)/阳光的CSM摊销额分别同比+50.5%/-5.5%/-1.7%/-23.5%/-3.1%/-2.6%至325.1/365.3/130.9/72.8/88.3/19.8亿元。8图表5:保险服务业绩变化情况(亿元)图表6:合同服务边际摊销变化情况(亿元)资料来源:公司公告,中信建投注:太平数据按港元计,其他险企均为人民币资料来源:公司公
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