大连电瓷行业专题研究：国内特高压+海外电网建设共驱的受益标的

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2024年09月04日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009大连电瓷：国内特高压+海外电网建设共驱的受益标的行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要公司近期发布2024年半年度报告，2024年上半年公司努力开拓国内国际市场，新增订单累计达到 9.85 亿元，实现营业收入 56,891.33 万元，yoy+53.62%；归母净利润 7,903.77 万元，yoy+116.95%；对应24Q2实现归母净利润6818万元，yoy+334.36%，业绩增速亮眼。基于公司近期业绩明显好转趋势，我们对公司基本面及下游行业情况做如下更新。总结看，我们认为24年以来：1）公司层面：国内特高压瓷绝缘子市占率维持50%左右，海外市场不断取得突破，江西新工厂产能逐步爬坡、预计至2024年底同类产品成本有望比大连工厂降低20%；2）行业层面：国内特高压进入建设高峰期，海外各国明确电网投资目标、输电线路投资呈现高景气度，预计公司有望受益。 国内—特高压建设带动高盈利市场放量。• 特高压将迎来新一轮建设高峰，项目建设确定性有望进一步增加：同时，2024年7月国家电网年中会议上调2024年投资预算至6000亿元，其中投资方向之一为特高压工程建设，预计特高压工程相关电力设备供应商有望从中受益。 海外-电网建设推进，市场不断拓展。海外市场对绝缘子种类的需求偏好因国而异，各国国情和电力使用习惯影响不同绝缘子使用和适配需求数量，且形成习惯后一段时间内具有粘性。如西班牙、法国和巴西等国喜好使用玻璃绝缘子，而印尼、马来西亚等东南亚国家更习惯使用瓷绝缘子。我们判断，原因主要与各国输电线路建设时途径地域的地理、气候、环境等因素有关，且由于不同绝缘子的尺寸和重量存在差异，也会影响铁塔的设计承重能力。需求端：亚太地区多国提出电网投资计划，输电线路投资将带动绝缘子需求向上。公司传统出口国家包括缅甸、印尼、马来西亚等东南亚国家，而这些国家均提出了明确的电网投资计划，如缅甸的国家电气化计划2016-2030年建造电网的投资将超100亿美元。此外，公司同时大力拓展沙特、巴基斯坦、菲律宾等新兴国际市场，而这些地区同样电网投资需求向上。如沙特阿拉伯计划在2023-2025年投资约54亿里亚尔（约14.4亿美元）用于增加3600km的输电基础设施；并新建多个500KV超高压输电线路项目，包括埃及-沙特±500KV超高压直流输电线路项目，中部-西部、中部-南部±500KV柔性直流输电项目（中电装备为总承包商）；2024年4月巴基斯坦国家电力监管局（Nepra）批准卡拉奇电力公司（KE）为期七年、总投资额达3920亿卢比（约14.03亿美元）的投资计划，旨在改善巴基斯坦的电力供应网络，以进一步提升服务质量。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要2024H1公司海外收入已出现明显上升，共实现收入1.87亿元，yoy+337.3%，毛利率达到37.67%，较23年全年上升8.82pct。订单层面，2024H1公司累计取得约4.4亿元海外订单，超越以往历史表现。其中在越南、巴基斯坦分别获得1亿、1.1亿元订单；沙特市场取得交流产品资质认证后，获得约8000万元订单；英国取得1000万元+订单，同时在意大利、加拿大、哥伦比亚、巴西等国家取得了一定订单。2023年，公司获得沙特准入资格和澳大利亚Essential Energy电力公司供货资质，在复合绝缘子领域成为意大利国家电力公司ENEL全球采购OEM供应商，2024H1新取得塞内加尔市场准入资格认证。 盈利预测产能方面，公司产能持续释放、新产能未来有望进一步降本，为公司受益行业高景气保驾护航：公司现有大连、福建、江西三家工厂。其中公司江西工厂为21年扩建，截至2024年7月江西工厂一期已建设6条生产线，对应设计产能为6万吨，于23年5月完成点火试生产，预计2024年末产能有望达到3.5万吨左右；江西工厂高自动化水平有效降低生产成本，预计2024年底有望实现同类产品生产成本比大连工厂降低20%，有望带动公司盈利能力进一步提升。我们持续看好公司在国内和海外市场的业绩增长能力和持续性，基于公司当前经营情况及后续国内外市场的增长潜力，我们预计，24-26年公司营业收入分别为14.08、19.85、23.82亿元，yoy+67.72%/+40.99%/+20.00%。随公司工厂产线升级+特高压产品出货占比增加，我们预计公司24-26年整体毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，对应预计24-26年归母净利润分别为1.72、2.58、3.36亿元，yoy+229.14%/+49.59%/30.50%，对应当前估值20X、13X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：特高压行业政策风险，市场变动风险，新产能消化风险；测算具有主观性，仅供参考。一、国内-特高压建设带动高盈利产品放量4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 “十四五”期间国网规划建设特高压数量为“24交14直，其中，23年内开工直流线路包括金上-湖北、陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南等，截至24年8月新增开工直流线路包括甘肃-浙江、陕北-安徽。根据“十四五”规划，预计24-25年将进入特高压项目密集投运期。 此外，2024年7月26日，国家电网年中会议上调2024年投资预算，其中投资方向之一为特高压工程建设。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、促进西部地区大型风电光伏基地送出等。我们预计，2024年国网投资额的上修，特高压工程相关电力设备供应商有望从中受益。行业层面：2024年国网投资额上修、将首超6000亿元，投资方向之表：已明确规划的特高压线路最新进展5资料来源：新华网、中国能源网、国务院国资委等、天风证券研究所具体项目路线长度（公里）投资额（亿元）核准时间开工时间投运时间四直金上-湖北178433423年01月23年02月预计24年陇东-山东93820723年02月23年03月预计25年哈密-重庆229030023年07月23年08月预计25年宁夏-湖南163428123年05月23年06月预计24年四交武汉-南昌2×462.99122年06月22年09月23年12月江西段贯通、24年5月湖北段贯通张北-胜利3686822年09月23年08月预计24年川渝特高压65828822年09月22年09月预计25年黄石特高压-3822年09月23年8月建设中预计25年五直藏东南-粤港澳--预计24年预计24年预计25年甘肃-浙江237035324年7月24年7月预计25年陕西-河南--预计24年预计24年预计25年陕北-安徽106920524年2月24年3月预计25年蒙西-京津冀--预计24年预计24年预计25年一交大同-怀来-天津北-天津南69.3-预计24-25年预计24-25年预计25年 为探究不同技术路线绝缘子在特高压上的应用，我