芒果超媒(300413)1H24点评：会员业务提速增长，内容投入坚持练硬功

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 数字媒体 1H24 点评：会员业务提速增长，内容投入坚持练硬功 核心观点 公司发布 2024 年半年报，我们认为核心关注几点： 1、会员收入 25%以上增长，量价共同驱动：上半年会员收入 24.86亿元，同比+26.8%，增速创 21 年以来新高，占互联网视 频收入比重已经超过 50%；今年《歌手》《与凤行》等优质剧综持续拉动会员增长，ARPPU 在会员权益差异化运营之下有同步提升。 2、内容投入坚持“练硬功”，长期看好剧集能力提升：公司自 23年底加大内容投资，上半年成本项中的无形资产摊销为 28.25 亿元，同比增加 15%，短期对利润率有所影响，但公司对剧 集持续练硬功，有望提升剧集能力带动会员增长，期待杨紫李 现《国色芳华》以及《水龙吟》等头部剧集上线播出。 运营商短期影响利润，但大屏治理长期利好牌照方。上半 年运营商业务收入下滑 46%，主要是电视大屏治理带来的间接影 响。并且该业务毛利率较高，因此其对利润的影响更加显著。但 从中长期来看，芒果作为唯一同时具备 IPTV 和 OTT 牌照的公司 ，有望受益于行业的健康、规范发展。 我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利润 17.91 亿、21.04亿、24.18 亿，同比增长-49.6%、17.5%、14.9%，最新市值对应当前的市盈率为 19.6x、16.7x、14.6x，给予买入评级。 事件 公司公布 24 年半年报。24 年上半年营业收入 69.60 亿元，同比增加 2.46%；归母净利润 10.65 亿元，同比下降 15.45%；扣非归母净利润 9.12 亿元，同比下降 22.96%。 2Q24 营业收入 36.36 亿元，同比下降 1.52%；归母净利润 5.93 亿元，同比下降 16.68%；扣非归母净利润 4.45 亿元， 同比 下降33.00%。 维持 买入 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-56135145 SAC 编号:S1440519060002 SFC 编号:BQI330 杨晓玮 yangxiaowei@csc.com.cn 010-56135147 SAC 编号:S1440523110001 发布日期： 2024 年 08 月 25 日 当前股价： 18.58 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -1.19/3.02 -23.17/-13.25 -31.90/-23.10 12 月最高/最低价（元） 30.69/19.00 总股本（万股） 187,072.08 流通 A 股（万股） 102,170.00 总市值（亿元） 372.27 流通市值（亿元） 203.32 近 3 月日均成交量（万） 1230.19 主要股东 芒果传媒有限公司 56.09% 股价表现 相关研究报告 24.05.15 【 中 信 建 投 数 字 媒 体 】 芒 果 超媒(300413):《歌手》出圈背后：验证持续创新能力，会员/广告增长可期 24.04.24 【 中 信 建 投 传 媒 】 芒 果 超 媒(300413):2023 年&1Q24 财报点评：会员提速，广告企稳，看好长期增长 24.03.19 【 中 信 建 投 数 字 媒 体 】 芒 果 超媒(300413):剧集发力＋渠道建设，会员有望再上台阶-34%-24%-14%-4%6%16%2023/8/212023/9/212023/10/212023/11/212023/12/212024/1/212024/2/212024/3/212024/4/212024/5/212024/6/212024/7/212024/8/21芒果超媒深证成指芒果超媒(300413.SZ) 1 A 股公司简评报告 芒 果超媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,704 14,628 14,695 16,448 18,127 YOY(%) -10.8% 4.7% 0.5% 11.9% 10.2% 净利润(百万元) 1,825 3,556 1,791 2,104 2,418 YOY(%) -13.7% 94.8% -49.6% 17.5% 14.9% 净利率(%) 13.3% 24.3% 12.2% 12.8% 13.3% ROE(%) 9.7% 16.5% 8.5% 8.9% 9.0% EPS(摊薄/元) 1.0 1.9 1.0 1.1 1.3 P/E(倍) 19.3 9.9 19.6 16.7 14.6 资料来源：iFinD，中信建投证券 2 A 股公司简评报告 芒 果超媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 一、收入：会员提速增长，广告稳定，运营商短期下滑 1H24 公司实现营业收入 69.60 亿元，同比增加 2.46%。单二季度来看，公司实现收入 36.36 亿元，同 比小幅下降 1.52%，主要是受到运营商业务的短期影响。分业务看： 1）会员业务快速增长，量价齐升：上半年会员收入24.86亿元，同比+27%；占互联网视频收入比重达 50.15%，同比增加 12.00pct，环比增加 7.14pct。 2）广告业务整体平稳：上半年广告业务收入 17.2 亿元，同比小幅下滑 3.9%，相较 23 年下半年的-4.9%，广告收入降幅逐步收窄，整体复苏趋势不变。 3）运营商业务短期下滑：上半年运营商收入 7.5 亿元，同比下滑 46.00%，主要受到电视大屏治理 的影响 。 图表1： 芒果超媒分业务收入与增速情况 收入（百万） 2020 2021 2022 2023 23 年增速 1H23 1H23增速 2H23 2H23增速 1H24 1H24增速 广告 4,139 5,453 3,994 3,532 -11.6% 1,790 -17.2% 1,742 -4.9% 1,761 -1.6% 会员 3,255 3,688 3,915 4,315 10.2% 1,961 5.5% 2,354 14.4% 2,486 26.8% IPTV/OTT 1,667 2,120 2,509 2,767 10.3% 1,389 15.2% 1,378 5.8% 7,50 -46.0% 内容制作运营 2,765 1,877 1,391 1,150 -17.3% 2,83 -42.1% 8,67 -3.9% 6,34 124.0% 内容电商 2,105 2,157 2,136 2,823 32.1% 1,248 32.1% 1,575 32.2% 1,357 8.7% 合计 14,006 15,356 13,977 14,628 4.7% 6,7