【价格之翼】系列之十三：GDP平减指数，误区与估测

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 宏观深度模板 证券研究报告·宏观深度 【价格之翼】系列之十三 GDP 平减指数：误区与估测 对 GDP 平减指数的一个认识误区是，GDP 平减指数增速位于 CPI 与 PPI 增速之间。但事实并不如此，尤其是在 2012 年之前，经常出现平减指数同时高于 CPI 与 PPI 的状况。在可获得的85 个季度数据中，GDP 平减指数同时高于 CPI 与 PPI 的样本点占比接近 50%。 GDP 平减指数严格位于 CPI 与 PPI 之间的前提是，GDP 各分项均是按照 CPI 或 PPI 的对应项目调整。从 GDP 平减指数的计算过程看，这一条件并不满足。从现价增加值计算不变价增加值时，第一、二产业平减指数可大致视为分别是 CPI 食品价格与 PPI 调整；第三产业除了使用 CPI 服务价格调整外，还使用了职工工资法等方法调整，这很可能导致第三产业 GDP 平减指数显著高于 CPI 与 CPI 服务价格增速。 我们尝试构建 GDP 平减指数与 CPI、PPI 之间的数量关系，以便为 GDP 平减指数预测提供参考。估测步骤分为三步。首先，查找 GDP 平减指数与 CPI、PPI 之间的数量关系；其次，分别预测 CPI 与 PPI 增速；最后，预测 GDP 平减指数走势。 按照上述方法，预计 2018 年 GDP 平减指数增速先升后降，四个季度分别为 3.9%、4.2%、4.0%与 3.0%。全年平减指数增速3.7%左右，较上年的 4.05%有所回落。假设 GDP 实际增速 6.7%，则对应的 GDP 名义增速 10.7%附近，较上年的 11.2%回落近 0.5个百分点。即便考虑测算误差因素，2018 年名义 GDP 增速很可能也在 10%以上。这一水平跟《政府工作报告》中按财政预算赤字率与赤字规模推算的 GDP 名义增速水平差距并不十分明显。 [table_invest] 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 董敏杰 dongminjie@csc.com.cn 010-85130232 执业证书编号：S1440518020001 发布日期： 2018 年 3 月 20 日 相关研究报告 [table_report] 18.03.16 抛开短期干扰因素，经济运行状况如何？——2018 年 1-2 月经济数据点评 18.03.13 【增长之惑】系列研究之十六：春节因素对出口影响再探讨 18.03.12 为何 2 月 CPI 猪肉价格增速与高频数据背离? 宏观经济 宏观经济研究 宏观深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、背景：被忽视的 GDP 平减指数 ..................................................................................................................... 1 二、误区：GDP 平减指数位于 CPI 与 PPI 之间吗？ ........................................................................................... 2 三、解释：为何平减指数可以同时高于 CPI、PPI？........................................................................................... 3 四、估测：从 CPI、PPI 到 GDP 平减指数 ........................................................................................................... 9 五、展望：2018 年 GDP 平减指数及名义增速 .................................................................................................... 9 图表目录 图 1：GDP 名义增速与 10 年期国债收益率.................................................................................................. 1 图 2：名义 GDP 与工业企业利润增速 .......................................................................................................... 1 图 3：GDP 名义增速及其构成 ....................................................................................................................... 2 图 4：财政预算目标隐含 GDP 平减指数增速与上年值比较 ....................................................................... 2 图 5：GDP 平减指数与 CPI、PPI 增速 ......................................................................................................... 2 图 6：农产品生产价格指数与 CPI 食品价格增速 ........................................................................................ 3 图 7：CPI 食品价格与第一产业平减指数增速 ............................................................................................. 3 图 8：工业与建筑业增加值规模比较 ............................................................................................................ 4 图 9：建筑安装工程价格指数与 PPI 增速比较 ................................................................................