业绩表现强势，国企改革持续兑现

公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024 年 08 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明国药现代（600420.SH）业绩表现强势，国企改革持续兑现投资要点：利润翻倍以上增长，H1 利润超过 23 全年H1 业绩：公司 24H1 实现营业收入 59.6 亿，同比下降 7.5%；归母净利润 7.2 亿，同比增长 108.3%；实现扣非归母净利润 6.8 亿，同比增长112.1%。Q2 单季度业绩：公司 24Q2 实现营业收入 28.4 亿，同比下降 6.3%；归母净利润 3.9 亿，同比增长 133.7%；实现扣非归母净利润 3.6 亿，同比增长 135.9%原料药表现强势，制剂板块集采背景下有所承压原料药及中间体板块：24H1 实现销售收入 26.9 亿元，同比增长 7.4%，占本期营业收入的 45.1%。青霉素系列上游中间体 6-APA 优先投入生产下游高附加值产品对外销售，氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长 805.8%、93.8%、34.0%，销量大幅上升带动收入明显增长。医药中间体及原料药业务板块毛利率为 32.3%，与上年同期相比上升了 11个百分点。毛利率上升原因主要系:1) 部分高毛利产品销售规模大幅上升；2) 通过战略部署，原材料采购价格降低；3）部分重点原料药产品持续推进工艺优化提升，带动成本同比下降。制剂板块：24H1 实现销售收入 31.1 亿元，同比下降 14.9%，短期承压主要系集采联动降价和“四同”药品价格联动影响板块。毛利率同比下降 6.4个百分点，整体销售费用率同比下降 7.4 个百分点，承压环境下经营水平逆势提升。分板块来看：1）抗感染：收入规模下降 5.5%，重点产品销量同比持续增长；2）神经系统：收入同比小幅增长，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液销量分别同比增长 13.8%、76.1%；3）呼吸系统：收入规模同比增长 5.5%。国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。截止 2024 年 6 月末，公司总资产 199.7 亿元，总负债 48.8 亿元；公司资产负债率从 2018 年的 48.72%逐渐下降至 2024H1 的 24.4%。2023 年公司账面货币资金 64.5 亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。盈利预测与投资建议我们预测 2024/2025/2026 年公司营收分别为 124.41/132.25/141.56 亿元 ， 增 速 为 3%/6%/7% 。 2024/2025/2026 年 公 司 净 利 润 分 别 为11.54/13.44/15.35 亿元，增速为 67%/17%/14%，维持前序预测不变。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。风险提示抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。买入（维持评级）当前价格：11.39 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,341.17/1,341.17流通 A 股市值(百万元)15,275.96每股净资产(元)9.67资产负债率(%)24.44一年内最高/最低价(元)12.87/7.61一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、国药现代业绩预告点评：上半年业绩强超预期，国企改革持续兑现——2024.07.092、国药旗下统一的化药工业平台，改革已见成效——2024.05.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,95912,07012,44113,22514,156增长率-7%-7%3%6%7%净利润（百万元）6286921,1541,3441,535增长率10%10%67%17%14%EPS（元/股）0.470.520.861.001.14市盈率（P/E）24.322.113.211.49.9市净率（P/B）1.51.21.11.11.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|国药现代图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5,9739,54711,41313,520营业收入12,07012,44113,22514,156应收票据及账款1,4451,2931,2731,322营业成本7,4447,4827,8898,352预付账款150150158167税金及附加138137145156存货2,2802,3222,4492,592销售费用2,1541,8041,8781,982合同资产0000管理费用770771794821其他流动资产809774822880研发费用569587661708流动资产合计10,65714,08616,11518,481财务费用-75-181-246-245长期股权投资156156156156信用减值损失18567固定资产5,7055,1084,5924,156资产减值损失-79-80-50-30在建工程100807060公允价值变动收益0000无形资产511492466449投资收益2721113商誉160160160160其他收益77777777其他非流动资产2,0632,0612,0572,060营业利润1,0821,8132,1152,419非流动资产合计8,6958,0577,5027,041营业外收入26262625资产合计19,35222,14323,61725,522营业外支出11111111短期借款45000利润总额1,0971,8282,1302,433应付票据及账款1,5593,0063,0213,225所得税132220256292预收款项1481013净利润9651,6081,8742,141合同负债231224238255少数股东损益273455530605其他应付款1,5301,5301,5301,530归属母公司净利润6921,1541,3441,535其他流动负债401402411423EPS（按最新股本摊薄） 0.520.861.001.14流动负债合计3,7805,1705,2105,445长期借款05060140主要财务比率应付债券1,0311,0311,0311,0312023A2024E2025E2026E其他非流动负债203203203203成长能力非流动负债合计1,2341,2841,2941,374营业收入增长率-6.9%3.1%6.3%7.0%负债合计5,0146,4546,5056,819EBIT 增长率8.9%61.3%14.4%16.1%归属母公司所有者权益12,38813,409