美元周期的形成，发展及影响：身处第三轮美元周期，我们将何去何从？

中国经济 | 证券研究报告 — 宏观及策略 2018 年 2 月 27 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《美联储缩表的进程和影响》20170606 《美联储缩表的历史经验和节奏》20170726《欧洲央行退出 QE的可行性及影响》 20170811 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略: 中国经济 [Table_Analyser]朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 钱思韵 (8621)20328616 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002 [Table_Title] 美元周期的形成、发展及影响 身处第三轮美元周期，我们将何去何从？ [Table_Summary]美元周期是指美元指数存在周期性波动规律，美元周期与经济的强弱周期有极强的相关性。分析历史上二轮美元周期可以发现，历次危机的产生与美元的强弱切换不无关系，如拉美债务危机、亚洲金融危机、次贷危机、欧债危机等，研究美元周期的形成与发展，可以为历次危机的产生原因与未来危机的预防解决提供思路。 美元周期在全球主要货币的汇率波动方面有着重要影响。它通过资产收益率渠道，影响各国的资产价格，进而影响资本在全球范围内的流动。美元周期对全球经济走势，尤其是新兴市场经济强弱起重要影响作用。我们认为美元周期主要受基本面与加息因素影响。在长期，美元指数由经济基本面决定，体现美国经济在全球的地位变化。在短期，美元指数受利率调整影响，由加息预期吸引资本逐利，导致汇率波动。 目前我们已经经历了第三轮美元周期的上升阶段，即将进入下降阶段。我们推断未来美元指数在短期表现稳定，从 2018 年下半年开始趋弱，长期表现稳定。未来美元指数可能受贸易赤字水平、特朗普税改效果与欧央行货币政策等多种因素共同影响，需关注美国经济超预期增长导致加息节奏加快的风险。 美元周期特征：一个完整的美元周期经历 13-16 年时间；每轮周期上升阶段 4-5 年；弱周期的持续时间占到整个完整周期的 2/3 左右。美元指数强弱由美国相对全球经济基本面决定，利率水平是次要因素。前两轮美元周期，美国经济率先复苏；本轮周期中，全球经济同步复苏。美国与其他国家货币政策仍存在分化，但分化持续时间逐轮缩短。在第三轮美元周期上升阶段，美元指数由最低点 73 上升至 2017 年 1 月时最高点 103，涨幅达到 41%。现阶段美国经济增长，但相对国力趋弱。预测美元指数在短期表现稳定，从 2018 年下半年开始趋弱，长期表现稳定。新兴国家基本面向好，外需扩大，出口贸易带动经济增长。同时资本外流现象得到改善，仍需注意高债务风险国家。2018 年中国将采取结构性积极的财政政策与稳健的货币政策，引导经济高质量发展。 2018 年 2 月 27 日 美元周期的形成，发展及影响 2 目录 1 为什么关注美元周期 .......................................................... 5 1 第三轮美元周期的开启 ............................................................................. 5 2 美元周期的重要意义 ................................................................................. 5 2 回顾历史：前两次美元周期 ................................................ 6 1 第一轮美元周期 ........................................................................................ 7 2 第二轮美元周期 ........................................................................................ 8 3 对于前两轮美元周期的规律性总结 ........................................................... 9 3 立足现在，展望将来：第三轮美元周期 ............................ 11 1 第三轮美元周期的上升阶段 .....................................................................11 2 当下所处阶段 .......................................................................................... 13 3 未来影响美元指数走向的因素................................................................. 14 4 前瞻：未来美元走势 ............................................................................... 17 4 美元周期对新兴市场的影响 .............................................. 19 1 新兴市场资产在本轮周期中的表现 ......................................................... 19 2 对整体新兴市场的影响 ........................................................................... 20 3 对中国的影响 .......................................................................................... 20 4 应对措施 ................................................................................................. 21 5 总结 ................................................................................. 23 披露声明 .................................................................................................... 24 2018 年 2 月 27 日 美元周期的形成，发展及影响 3 图表目