电动化、智能化、出海齐发力，长安自主崛起

[Table_Stock] 长安汽车（000625） 证券研究报告 公司深度 电动化、智能化、出海齐发力，长安自主崛起 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长。公司近五年销量逐年递增，2023 年总销量 255.31 万辆，同比+8.82%；2024 年 1-6 月销量133.41 万辆，同比+9.74%。自主品牌助力业绩增长，营收水平提高。 2023 年公司实现营收 1512.98 亿元，同比+24.78%，2024Q1 营收370.23 亿元，同比+7.14%。 “香格里拉”书写电动化转型新篇章。公司新能源技术路线全面布局，纯电、插混、增程都有储备并应用于主流车型，插混布局蓝鲸iDD平台、增程布局长安原力、插混与增程并举布局新蓝鲸动力。2023年公司自主品牌中PHEV占比为11.45%，2024年1-6月PHEV占比达到14.30%。我们认为，公司在PHEV赛道布局较早，未来有望成为公司自主品牌销量增长的主要动力。 自研+合作，双线布局智能化。公司通过SDA构架+诸葛智能打造自身的智能化平台，与华为、宁德时代合作推出CHN平台并打造阿维塔高端车型。公司与华为签署《投资合作备忘录》，将入股华为新公司，实现深度协同和战略合作。阿维塔产局矩阵加速，已上市阿维塔11、阿维塔12两个车型，阿维塔07有望2024年内上市。 海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线。公司提出海纳百川战略，预计2030年海外市场投资突破100亿美元、年销量突破120万辆，目前泰国基地已动工建设、首期产能10万辆。2023年实现自主品牌出口23.64万辆，同比+39.23%，出口占总销量的9.26%。2024年1-6月自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，占比公司总销量15.23%。 ◼ 投资建议 我们认为公司电动化转型顺利，与华为合作赋能智能化进一步发展，未来新产品具备较强竞争力，海外出口贡献新增量，公司销量及利润有 望 稳 步 增 长 。 预 计 2024-2026 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润72.44/90.55/109.65 亿 元 ， 同 比 分 别-36.05%/+25.00%/+21.10%。2024 年 8 月 27 日收盘价对应的 PE 分别为 15.99X/12.79X/10.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。 [Table_RiskWarning] ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 151298 178914 202360 228922 年增长率 24.8% 18.3% 13.1% 13.1% 归母净利润 11327 7244 9055 10965 年增长率 45.2% -36.1% 25.0% 21.1% 每股收益（元） 1.14 0.73 0.91 1.11 市盈率（X） 10.23 15.99 12.79 10.56 市净率（X） 1.61 1.50 1.38 1.26 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 08 月 27 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC 编号: S0870523100001 联系人: 刘昊楠 Tel: 021-53686194 E-mail: liuhaonan@shzq.com SAC 编号: S0870122080001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 11.68 12mth A 股价格区间（元） 11.68-21.48 总股本（百万股） 9,917.29 无限售 A 股/总股本 82.83% 流通市值（亿元） 1,151.14 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -15%-5%5%15%25%35%45%55%65%08/2311/2301/2404/2406/2408/24长安汽车沪深3002024年08月28日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长 .............................. 4 1.1 百年奋斗，三次创业，向智能低碳出行科技公司转型...... 4 1.2 自主品牌发力，营收快速提升 .......................................... 6 1.3 央资背景，管理层经验丰富 .............................................. 7 2 “香格里拉”书写电动化转型新篇章 ......................................... 8 2.1 插混和增程兼备，混动技术全面 ...................................... 8 2.2 五年磨一剑，EPA 全电平台助力电动化更进一步 .......... 10 3 自研+合作，双线布局智能化 .................................................... 12 3.1 SDA 构架+“诸葛智能”，打造自主智能化 .................... 12 3.2 合作华为，赋能智能化发展 ............................................ 14 4 海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线 ............................ 17 4.1 公司海外出口销量及占比持续提升 ................................. 17 4.2 “海纳百川”计划加速全球化布局 ................................. 18 5 盈利预测与投资建议 ................................................................. 20 5.1 盈利预测 ......................................................................... 20 5.2 投资建议 ...........................................................