英国脱欧会是“灰犀牛”吗？

请阅读最后一页信息披露和重要声明 宏观经济 sts[Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师： 王涵 S0190512020001 王轶君 S0190513070008 卓泓 S0190519070002 相关报告 20190611 全球宽松中“没那么鸽”的欧央行——6 月 ECB 会议点评 20190102 后 QE 时代，欧央行何去何从 团队成员： 王涵、贾潇君、王连庆、卢燕津、王轶君、段超、卓泓 [Table_Title] 英国脱欧会是“灰犀牛”吗？ 2019 年 9 月 23 日 [Table_Summary] 要点 2016 年 6 月英国脱欧公投以来，脱欧进展一直是欧洲重要不确定性的来源。随着目前脱欧大限（2019 年 10 月 31 日）逐步逼近，脱欧仍然可能是造成巨大波动的“灰犀牛”。我们将在本篇报告中梳理脱欧的背景、进展、主要矛盾、可能结果及潜在影响，以期为投资者提供参考。 • 背景：脱欧一波三折，强硬派约翰逊上台，推升无协议脱欧风险。按流程，英国需经过“与欧盟谈判-首相提出议案-国会投票通过”，方能脱欧。英国前首相梅和欧盟的谈判，实际上是较为顺利的。但梅的脱欧草案国会投票三次均未通过，直接致使她被迫下台。保守党强硬派约翰逊接任首相，脱欧流程需要重新来过。当前，约翰逊延长了议会休会期以推进如期脱欧，虽然议会休会前通过了法案期望阻止无协议脱欧，但目前来看无协议脱欧风险仍然高企。 • 症结：谈判就北爱边界僵持不下，背后问题是英国政坛势力撕裂。此前梅的脱欧草案“流产”，最大矛盾点在于爱尔兰边界问题：梅的草案将英国边界拉至爱尔兰海，引发党内及盟友不满。而本质上，脱欧进程屡屡停滞，反映了英国政坛撕裂的问题。首先，反对派的诉求主要是留欧，基本会反对一切脱欧方案。其次，想获多数票须争取盟友 DUP 支持，但北爱尔兰边界问题难解决。最后，即使在梅所在的保守党，也很难协调出令强硬脱欧派满意的方案。 • 展望：按时协议脱欧可能性较低，无协议脱欧风险仍高。当前，脱欧结局可能有三：延期脱欧至 2020 年 1 月底、在 10 月底如期协议脱欧或无协议脱欧。考虑到北爱边界问题多方诉求不一，在10 月 18 日议会要求的期限前，达成议会多数满意的协议，可能较困难。而即使议会投票通过，立法修宪的时间也较有限。因此，在10 月 31 日前双方达成协议并按时立法脱欧，目前看困难较大。如果届时欧盟不同意延期，无协议脱欧将是很可能的结果。 • 影响：短期波动增大，长期冲击英国经济并削弱其金融中心地位。脱离欧盟单一市场后，英国的人员、贸易、资金流动都将受到限制。因此，今年一季度原定脱欧大限前，英国出现了明显的“抢出口”现象。由于当前大限被推至 10 月 31 日，三季度英国经济可能还将因此波动，但幅度预计相对偏弱。而往后看，虽然为了应对无协议脱欧，英国已经开始作了对应准备，但如果无协议脱欧切实发生，无疑将对英国经济产生明显负向冲击。而由于脱欧不确定性高悬，英国的金融服务业已经开始明显外迁，英国当前的全球金融地位可能将因此明显削弱。 风险提示：脱欧进程超预期推进。 宏观专栏 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 宏观经济 2016 年 6 月英国脱欧公投以来，脱欧进展一直是欧洲重要不确定性的来源。首相梅辞职后，脱欧强硬派约翰逊接任英国首相，市场对无协议脱欧的担忧进一步上升。今年 8 月 28 日，约翰逊延长议会休会期的提议获女王批准，英镑兑美元一度跌破1.20（为脱欧公投后新低）。虽然随着英国议会复会立法阻止无协议脱欧，市场担忧有所缓和，但 2019 年 10 月 31 日前，脱欧仍然可能是造成巨大波动的“灰犀牛”。因此，我们希望在本篇报告中梳理英国脱欧的背景、进展、主要矛盾、可能结果及潜在影响，期望能为投资者提供一些参考。 背景：脱欧大戏，现在演到了哪一出 • 按流程，英国经过“与欧盟谈判-首相提出议案-国会投票通过”方能脱欧。2016 年 6 月 23 日，英国以 52%比 46%公投决定脱离欧盟。此后，从流程上而言英国完成脱欧需要进行多个重要步骤。首先，英国需要正式启动里斯本条约第 50 条，开启脱欧程序，其次，英国首相与欧盟会进行谈判，达成双方认可的脱欧协议草案，最后，脱欧协议草案需要在英国议会投票中中获得多数通过，经过议会立法完成修宪程序，英国才能正式脱欧。如果首相递交国会的脱欧草案不能在国会获得表决通过，那么很可能触发国会对其的不信任投票，甚至可能导致首相更换。而对于新一届政府而言，此前与欧盟谈好的协议将作废，需要重新开启谈判、草拟议案并争取投票。 图表 1：当前，英国新首相上台，脱欧流程需要重新来过 数据来源：兴业证券经济与金融研究院根据公开资料整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 宏观经济 • 第一阶段首相梅和欧盟的谈判，实际上是较为顺利的。英国脱欧公投结果出炉后，卡梅隆宣布辞职，保守党内推选特丽莎梅接任首相。随后英国启动里斯本条约第 50 条并正式开启与欧盟的脱欧谈判。双方自 2017 年 6 月 19 日正式开启谈判，英国于 2017 年 11 月 9 日，英国第一次确定脱欧日期，表明会在 2019 年 3 月 31 日正式脱离欧盟。12 月 8 日，英国与欧盟达成了第一阶段脱欧协议，内容包括分手费，公民权利和爱尔兰边境问题。18 年 3 月，双方就就脱欧过渡期问题也达成共识，确保欧盟法律将在 2020 年底前依旧适用于英国。2018 年 7 月 12 日，英国政府发布了“脱欧白皮书”，总结了第一阶段的谈判内容，各界也将其解读为英国的“软脱欧”方案。至此，英国脱欧有序开展。 • 但梅的脱欧草案国会投票三次均未通过，直接致使她被迫下台。脱欧协议草案于 2019 年 1 月 15 日正式提交议会投票。但由于在以北爱尔兰边界为首的问题中僵持不下，导致了下院投票中大比分的否决。随后，协议草案经过修改，但还是接连三次遭到否决，梅迫于压力向欧盟要求延迟脱欧时间。欧盟起初同意将新的脱欧日期定于 2019 年 5 月 22 日，即欧洲议会大选之前，但因议会始终无法通过协议草案，欧盟再次同意将期限延长至如今的 10 月31 日。议会投票期间，梅曾两度面临分别来自党内和政府的各一次不信任投票。协议草案被三次否决后，梅认为自己难以继续推进脱欧进程，于 2019年 5 月宣布辞职，至此宣告梅“软脱欧”方案的失败。 • 保守党强硬派约翰逊接任首相，无协议脱欧风险上升。梅辞职后，保守党开展党内大选，作为“脱欧”派的旗帜式人物，约翰逊成功当选。7 月 23 日上任后。新首相多次在公开场合做出如期脱欧的保证，并任命多名支持“硬脱欧”的内阁，市场对英国无协议脱欧预期上升。虽然在 8 月 24 日举行的G7 峰会上，约翰逊表示将优先选择与欧盟谈判直到最后时刻，但欧盟方面态度强硬，要求英国内部先统一意见，拿出爱尔兰问题的解决方案，否则便不愿意进行新协议的协商。 • 为推进如期脱欧，约翰逊延长议会休会期，英镑一度跌破公投以来低点。为了遵守自己的竞选承诺，推进英国如期脱欧，在英国议会夏休期结束前，约翰逊就提出了延长议会休会