资产配置8月报·战术篇：美国经济加速放缓，联储释放强烈降息信号

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·资产配置动态 美国经济加速放缓，联储释放强烈降息 信号——资产配置 8 月报·战术篇 核心观点 鲍威尔在 Jackson Hole 会议释放较强的降息信号，9 月降息基本没有悬念，但本次降息时，经济已经出现衰退早期特征，对中期美股并非利好，建议高位减配。黄金当前 2500 位置有所透支，短期建议高位波段交易，震荡区间看 2300-2500 美元，年底前进一步上涨空间有限。油价在以色列黎巴嫩冲突升级中反弹，预计油价在中东局势升级下的脉冲式行情延续到 9 月。但美国经济已经出现衰退的早期特征，需求端回落之下，建议在 8-9 月这一波脉冲行情中适度减仓。 美股：衰退风险下，降息中期对美股并非利好 美国 7 月经济明显放缓，非农低于预期，且失业率继续上升并触发萨姆法则，薪资增速回落，CPI 低于预期。前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续，预计未来一个季度美国经济整体将以下探为主。鲍威尔在 Jackson Hole 会议释放较强的降息信号，9 月降息基本没有悬念，降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。 历史上降息对美股的影响主要取决于是“预防式”还是“衰退式”，2019 年“预防式”降息后，美股上涨，但当时失业率并未明显抬升，美国经济只是在过热状态放缓。而反观当下，美国失业率从 3.4%上升至 4.3%，并在 7 月触发萨姆法则，也就是本次降息时，经济已经出现衰退早期特征，对中期美股并非利好，建议高位减配。 黄金：黄金短期建议高位波段交易，2300-2500 美元区间震荡 近期美联储 9 月降息预期升温，金价突破 2500 美元。降息利好金价，但市场已经交易较为充分，降息落地反而可能出现“买预期，卖事实”的风险。黄金当前 2500 位置有所透支，短期建议高位波段交易，震荡区间看 2300-2500 美元，年底前进一步上涨空间有限。 原油：原油在 8-9 月脉冲行情中适度减仓 油价在以色列黎巴嫩冲突升级中反弹，预计油价在中东局势升级下的脉冲式行情延续到 9 月。但美国经济已经出现衰退的早期特征，全球制造业补库存周期也基本走完，需求端回落之下，建议在8-9 月这一波脉冲行情中适度减仓。 风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去 10 年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。 资产配置 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 编号：S1440515020001 陈韵阳 chenyunyang@csc.com.cn SAC 编号：S1440520120001 发布日期： 2024 年 08 月 27 日 市场表现 相关研究报告 23.04.17 OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至 90-100 美元 23.03.28 美国加息尾声，首推仍是避险资产 23.03.02 加息预期再抬升，美国经济前景堪忧 23.02.02 美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变 22.12.30 OPEC+减产效果淡化，黄金仍是大类资产首推 22.11.23 加息预期放缓，黄金扭转颓势 22.10.10 减产计划抬升油价中枢，黄金仍是以时间换空间 22.07.22 商品属性错杀，黄金配置良机 22.06.26 海外风险如期来临，黄金仍是避险首推 22.04.26 紧缩压制将去，黄金坚定看好 22.03.24 大宗商品波动尾声，配置首选仍是黄金 22.02.23 地缘冲突叠加全球经济下行，黄金仍是配置首选 22.01.26 国际金价已克服加息恐惧，避险首推 21.12.25 不惧紧缩提速，黄金预计震荡上行 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1标普500道指该报告由王子宣于2024年08月28日自中信建投证券研究小程序下载，仅供内部使用，请勿传阅。15206890053 1 资 产配置 资产配置动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、衰退风险下，降息中期对美股并非利好 ........................................................................................... 2 1.1、降息中期对美股并非利好 ........................................................................................................ 2 1.2、道琼斯工业指数市盈率的估计 ................................................................................................. 4 二、黄金短期建议高位波段交易，2300-2500 美元区间震荡 .................................................................... 4 三、原油在 8-9 月脉冲行情中适度减仓................................................................................................... 6 四、农产品或将逐渐回落 ....................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：标普 500 和十年期国债收益率 ............................................................................................... 2 图 2：标普 50