从六组对比认识“合格境外投资者”额度放开：秋果与蜜蜂的故事

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略点评报告 策略点评报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002研究助理： 张 勋 孟一坤 联系人： 孟一坤 021－2037 0719 mengyikun@xyzq.com.cn 相关报告 QFII 政策解读：渐进开放的“制度红利”持续，外资流入 A 股可期，核心资产受益（20190115） 从“知秋”到“入秋”：行情可持续，垂青大创新——兼评国常会后摸高 3000 点（20190905） “外源之窘”系列报告之开篇破题——详谈美国股债困境下的中国机会（20190830） 挺进大别山 2.0——A 股策略专题（20190908） 均衡汇率标杆切换，警惕外资顺周期操作——写在人民币汇率“破7”之日（20190807） 改革为“长牛”积蓄力量——A 股策略周报（20190818） 深谈“金融开放”十一条的五大亮点——中国金融开放系列之二（20190723） 从 2012 年以来习总书记讲话看“金融开放”——中国金融开放系列之一（20190708） 开放的红利——2019 年下半年度投资策略（20190610） “全球重构”再赢外资流入红利： 深谈 MSCI 提高 A 股纳入因子至20%——外资“颠覆”A 股系列之一（20190304） 渐进开放的红利：外资流入对汇率贬值的免疫——外资流入 A 股系列研究之七（20180723） 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 报告要点 事件： 2019 年 9 月 10 日，国家外管局宣布决定取消 QFII 和 RQFII 投资额度限制。 ★ 策略观点回顾：“秋果”初成，“蜜蜂”正忙 今年 8 月 8 日“立秋”前一天，上证综指下挫至 2733.92 点的年内极小值。通过一周的观察，8 月 15 日，我们点评前夜美国 10Y-2Y 利率倒挂、美股低开低走时，明确提出“债市联动，股市脱钩”。8 月末，在总结整个 8 月行情时，又提出 8 月中美“股市脱钩行情”可以“一叶知秋”：从短期和长期看，此“秋”对中国都是丰收喜庆，对美国则是凋零寂寥（见：《“外源之窘”系列报告之开篇破题——详谈美国股债困境下的中国机会》20190830）。到了 9 月 5 日，国常会后一天上证综指摸高 3000 点，我们深深感到已经从“知秋”到了“入秋”，指数行情本身可持续，而在结构上特别利好“大创新”。甚至在乐观情绪的催化下，市场面对这个秋日，可能不见“悲寂寥”，只盼“胜春朝”（见：《从“知秋”到“入秋”：行情可持续，垂青大创新——兼评国常会后摸高 3000 点》20190905）。在本周周报中，我们也将券商股同科技成长放在第一序位推荐，见证秋果初成（见：《挺进大别山 2.0——A 股策略专题》20190908） （1）秋果初成前：阶段 I 热恋期的“免疫性”。这种“免疫性”好似外资对 A 股市场的“疯狂热恋”，表现为如下两个方面：一是中美贸易战未能令这些资金离场（即出现“突然中断”）；二是全球资金“宠溺”中国，构成对流入其他新兴市场的替代。 （2）秋果初成前：阶段 II 冷淡期的“顺周期性”。去年 10 月以来，北上资金的“顺周期性”操作愈加明显，在行情有压力时，这种操作可认作“成也萧何败也萧何”。 （3）秋果初成时：阶段 III 结果期的“理智性”。近期外资进场动态一是北上净流入年累计数额终于超过了今年 3 月 5 日创下的高点，时隔整整半年；二是 8 月底“免疫”特性又显端倪，值得关注；三是自去年 10 月至 8 月中旬，外资配置中国同其他新兴经济的股票趋同性极高，但近期开始出现分化，净流出其他 EM，而净流入 A 股 ★ 六组对比认识“合格境外投资者”额度放开 对比一：金融开放 vs.金融市场开放。直接提“金融市场对外开放”的文件并不常见，且今年 1 月 14 日的表达更为勇敢。这表现出当前金融市场开放力度之大是空前的。 对比二：de jure vs. de facto。二者可以有相当大的差距，宣布“金融市场开放”并不等于外资参与金融市场程度的实际性提高，也未必带来国际重要指数将 A 股的纳入因子进一步提高。 对比三：离岸市场开放 vs. 在岸市场开放。直接打开在岸市场虽然对监管层提出更高要求，但更符合“在开放中适应开放”，也同“维护国家经济金融安全”相关。更为重要的是，在岸市场开放远重要于离岸市场开放，这也是中国金融市场开放的大势所趋。 对比四：闪电式开放 vs. 渐进式开放。虽然“此次全面取消合格境外投资者投资额度限制”，但“单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批”仍未放开。 对比五：QFII/RQFII vs. 北上资金。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资。由于汇兑问题可能在上海和深圳两处得到较大程度上的解决，增量（甚至存量）走北上的优势未必拉大。 对比六：股市开放 vs. 债市开放。“金融市场开放”包括“债券市场”和“股票市场”，且债市被列在前面。实际上债市开放对货币国际化的意义更重要，且股市和债市开放下带来增量资金的逻辑是不同的。 ★ 境外客户由“在岸市场开放”通道入场的模式，将利好境内的头部券商。 风险提示：中国金融市场开放过于激进，股市波动剧烈，中美贸易摩擦升级，中国经济下台阶超预期，金融同业监管冲击过大。 秋果与蜜蜂的故事 ——从六组对比认识“合格境外投资者”额度放开#createTime1#2019 年 9 月 11 日 22458796/36139/20190911 13:40 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 题记 ............................................................................................................................ - 3 - 开放观点回顾：你若盛开，芬芳自来 .................................................................... - 3 - 策略观点回顾：“秋果”初成，“蜜蜂”正忙 ............................................................. - 4 - ⚫ 秋果初成前：阶段 I 热恋期的“免疫性” .......................................... - 4 - ⚫ 秋果初成前：阶段 II 冷淡期的“顺周期性” .................................... - 5 - ⚫ 秋果初成时：阶段 III 结果期的“理智性” .........