农产品行业生猪养殖专题系列126：如何看待猪价的强现实与弱预期？-长江证券-13页页

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 生猪养殖专题系列 126： 如何看待猪价的强现实与弱预期？ 报告要点 [Table_Summary]猪价呈现强现实与弱预期，综合分析产能去化与二育、压栏影响，我们认为本轮猪价上涨主要是由供需关系驱动。产业预期弱则意味着压栏、二育、大幅补栏等行为将更少发生，这有利于持续性。此外，旺季需求环比增加也有望在四季度进一步推升猪价，当前阶段对养殖板块可以更加积极乐观，全面看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份，巨星农牧与神农集团。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 高一岑 SAC：S0490513080003 SAC：S0490523030003 SFC：BQT624 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 生猪养殖专题系列 126： 如何看待猪价的强现实与弱预期？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 猪价呈现强现实与弱预期，综合分析产能去化与二育、压栏影响，我们认为本轮猪价上涨主要是由供需关系驱动。产业预期弱则意味着压栏、二育、大幅补栏等行为将更少发生，这有利于持续性。此外，旺季需求环比增加也有望在四季度进一步推升猪价，当前阶段对养殖板块可以更加积极乐观，全面看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份，巨星农牧与神农集团。 现实：猪价强势上涨 2024 年 8 月 11 日，全国生猪均价达到 21.18 元/公斤，相对春节后 2 月 23 日的低价 13.57 元/公斤，上涨 56%。截至 2024 年 8 月 9 日，全国生猪自繁自养养殖利润达到 587 元/头。2024年初至今，猪价经历了 3 轮上涨，2 月 23 日-4 月 7 日：猪价由 13.57 元/公斤上涨至 15.40 元/公斤，涨幅+13%；4 月 28 日-6 月 12 日：猪价由 14.79 元/公斤上涨至 19.07 元/公斤，涨幅+29%；6 月 24 日-8 月 11 日（最新）：猪价由 17.36 元/公斤上涨至 21.18 元/公斤，涨幅+22%。三轮上涨中，每个阶段的价格高点与低点都高于上一轮的高点与低点，呈现强势的上涨趋势。 预期：产业对后市价格不乐观 2024 年 5 月后，生猪现货价格走势显著强于生猪期货 2409、2411 与 2501 合约价格。2024年 5 月 6 日-8 月 9 日，现货价格上涨 39%，而 2409、2411 合约分别上涨 9%、4%，截至 2024年 8 月 9 日，2409 与 2411 合约对应价格分别为 19.3 与 18.5 元/公斤，低于现货价格。从母猪、仔猪与生猪价格对比来看，2 月 23 日至今，规模场 15 公斤仔猪价格由 570 元/头涨至 681元/头，涨幅 19%；6 月 11 日后，生猪价格上涨，而仔猪价格呈现下跌趋势，跌幅 17%；二元母猪价格由 29.9 元/公斤上涨至 32.5 元/公斤，涨幅仅 9%，谨慎补栏体现产业对后市不乐观。 为何强现实中，却诞生了弱预期？ 1、本轮能繁母猪存栏量去化幅度低于 2019 年上涨前的产能去化阶段，较难支撑起一轮极大幅度上涨的“大周期”；2、2022 年猪价出现了快涨快跌与大涨大跌，养殖主体亏损周期很长，产业有深刻记忆；3、当下能繁母猪存栏与新生仔猪环比都已转正。由于第 1、2 点，产业认为本轮猪价上涨类似于 2022 年，压栏与二育是猪价上涨的主因；第 3 点则表征产业对四季度乃至明年猪价较悲观的预期。 与产业预期不同，我们看好本轮猪价上涨的持续性 针对产业的质疑，我们认为：第一，本轮能繁母猪存栏量去化虽然没有 2019 年猪价上涨前的幅度深，但是本轮幅度深于 2022 年猪价上涨前的去化幅度，而且本轮去化的母猪群体均为高性能母猪，故而我们认为本轮去化足够支撑一轮持续性相对更好的价格上涨。第二，从屠宰量变化幅度来看，本轮猪价上涨主要还是供给减少驱动，二育、压栏的因素相对少。此外，2024年 150kg 以上出栏占比显著少于 2022 年，同时肥猪（150kg 以上）价格基本保持了对标准体重猪的持续溢价，这 2 点都体现了行业中的大肥体型猪偏少，这显然不是压栏二育量较多的特征。就后市来看：首先，供给缺口客观存在，而产业预期弱，这意味着压栏、二育、大幅补栏等行为将更少发生，这对于猪价持续性是有利的。历史来看，四季度屠宰量相比于一、二、三季度增加幅度都在 10%以上，需求在环比层面的增加也有望在四季度进一步推升猪价。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《生猪养殖专题系列 125：如何看待养殖企业半年报业绩预告？》2024-07-21 •《农林牧渔行业 2024 年半年报前瞻：生猪养殖板块盈利显著改善》2024-07-19 •《不畏浮云，登高望远——农林牧渔行业 2024 年度中期投资策略》2024-07-03 -25%-15%-6%3%2023/82023/122024/42024/8农产品沪深300指数2024-08-21%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 现实：猪价强势上涨 ..................................................................................................................... 4 预期：产业对后市价格不乐观 ...................................................................................................... 4 为何强现实中，却诞生了弱预期？ ............................................................................................... 6 与产业预期不同，我们看好本轮猪价上涨的持续性 ...................................................................... 7 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：截