售气量增价差缩，上游拓展气源稳，下游多元布局展新颜

公司研究公司财报点评证券研究报告燃气Ⅲ2024 年 08 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明天壕能源（300332.SZ）售气量增价差缩，上游拓展气源稳，下游多元布局展新颜投资要点：事件：公司发布 2024 年半年度报。2024H1，公司实现营收 20.22 亿元，同比-1.67%；归母净利润 1.02 亿元，同比-57.66%；基本每股收益为 0.12元。2024Q2，公司实现营收 8.67 亿元，同比+14.42%；归母净利润 0.33 亿元，同比-9.25%。售气量稳定增长，价差缩窄毛利下降2024H1，公司天然气供应及管输运营业务实现营收 19.44 亿元，同比-2.09%；燃气售气量达 7.39 亿立方米，同比增长 11.63%；售气收入 18.48 亿元，同比减少 3.15%。公司上半年售气量有所增加，但由于售气价格下降，导致营收和售气收入都出现了不同程度的下滑，主要系购销价差缩小，使得营业毛利下降。拓展气源保稳定，提升管输促发展气源方面，公司持续拓展气源，抢抓深层煤层气勘探开采机遇，深挖山西临兴区块潜力，加大陕西多地投入，报告期内完成长庆气田连接线审批手续，力争和神安线等项目协同发展。目前，神安线管网为河北省第三大供气来源，管输量有提升空间。下游方面，公司持续扩大客户规模，抓住业务区域内大工业用气行业产业升级契机，多远布局逐步推进。公司燃气板块有管道资产，构建成熟管网布局，覆盖山西重点区块，报告期内积极推进与山西省属企业华新燃气的项目合作，在用户合作供气、管网互联互通方面取得进展；公司控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园燃气供应项目管道建设工程基本完工，预计年内供暖季将向工业园区客户供气；参股子公司漳州中联华瑞已与国家管网及终端企业完成管道连接，四季度国家管网海西二期漳诏段通气后即可实现开阀供气。盈利预测与投资建议24-26 年营收和归母净利润预测前值分别为 59.25/70.52/81.35 亿元和 3.67/4.78/6.38 亿元，根据公司 24 年半年报财务数据，我们调整了业绩核心变量（燃气业务的毛差、售气量）。我们预计公司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 48.16/52.42/61.13 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.10/2.76/3.82 亿元，EPS 分别为 0.24、0.32、0.44 元/股，对应 PE 分别为 19.9、15.2、11.0 倍，预期未来业绩成长性强于可比公司，因此给予较高估值溢价，维持公司“买入”评级。风险提示行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。买入（维持评级）当前价格：4.83 元基本数据总股本/流通股本(百万股)868.98/832.92流通 A 股市值(百万元)4,023.02每股净资产(元)4.77资产负债率(%)49.45一年内最高/最低价(元)10.43/4.80一年内股价相对走势团队成员分析师： 严家源(S0210524050013)yjy30561@hfzq.com.cn相关报告1、天壕能源（300332.SZ）：积极应对业绩挑战，回购+强化分红稳固战略合作——2024.05.072、23Q3 业绩稳中向好，持续注入神安线新气源——2023.10.273、天壕能源（300332.SZ）：23Q2 短期业绩承压，静待燃气主业能力释放——2023.08.27财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,8424,5224,8165,2426,113增长率87%18%7%9%17%净利润（百万元）365240210276382增长率79%-34%-12%31%39%EPS（元/股）0.420.280.240.320.44市盈率（P/E）11.517.519.915.211.0市净率（P/B）1.01.01.00.90.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 天壕能源图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,4481,4581,4161,745营业收入4,5224,8165,2426,113应收票据及账款472471473531营业成本3,7104,1374,4675,117预付账款184207223256税金及附加16303030存货154163176201销售费用23242631合同资产301313341397管理费用161169183208其他流动资产657675727834研发费用23242631流动资产合计2,9142,9743,0153,568财务费用71-5-15-11长期股权投资749749749749信用减值损失-58-55-45-45固定资产2,1722,4602,7923,165资产减值损失-122-100-80-70在建工程449549549449公允价值变动收益85858580无形资产1,3501,3941,3211,270投资收益-36-32-33-34商誉1,0241,0241,0241,024其他收益24242424其他非流动资产469459464463营业利润424372487676非流动资产合计6,2136,6356,8997,120营业外收入8788资产合计9,1279,6099,91410,688营业外支出6666短期借款494000利润总额426373489678应付票据及账款1,9292,8363,0823,574所得税138120158220预收款项0111净利润288253331458合同负债2728794110少数股东损益48425576其他应付款448448448448归属母公司净利润240211276382其他流动负债367372377386EPS（按最新股本摊薄） 0.280.240.320.44流动负债合计3,5103,7444,0034,519长期借款202252182262主要财务比率应付债券3663663663662023A2024E2025E2026E其他非流动负债628628628628成长能力非流动负债合计1,1961,2461,1761,256营业收入增长率17.7%6.5%8.8%16.6%负债合计4,7074,9905,1795,775EBIT 增长率-18.7%-25.8%28.7%40.6%归属母公司所有者权益4,2064,3624,4234,524归母公司净利润增长率-34.3%-12.3%31.0%38.6%少数股东权益215257312389获利能力所有者权益合计4,4204,6194,7354,913毛利率18.0%14.1%14.8%16.3%负债和股东权益9,1279,6099,91410,688净利率6.4%5.2%6.3%7.5%ROE5.4%4.6%5.8%7.8%现金流量表ROIC12.2%9.6%12.3%16.2%单位:百万元2023A2024E2025E2026