三九赋能改革持续深化，战略目标明确

公司研究公司财报点评证券研究报告中药Ⅲ2024 年 08 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明昆药集团（600422.SH）三九赋能改革持续深化，战略目标明确投资要点：公司高基数下短期承压，Q3 有望迎来拐点24 年 H1：公司实现营业收入 35.54 亿元，同比下滑 5.73%；实现归母净利润 2.29 亿元，同比增长 2.74%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比下滑 9.75%。24 年 Q2：公司实现营业收入 17.02 亿，同比下滑 8.54%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 19.98%，实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比下降 36.18%。收入下滑主要系短期业务结构持续优化及针剂业务因相关政策的影响，核心品种放量明确，战略规划目标不变，在相关因素出清后随着华润赋能不断深化，公司有望持续兑现战略目标。华润赋能改革持续深化，百亿工业战略目标明确2024 年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年，公司持续推动全面融合工作，加深双方在价值、业务、组织及精神层面的深度融合，锚定“银发健康产业引领者”战略核心，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100 亿元的战略目标。重塑品牌，整合渠道，核心品种明确放量。公司重点围绕“昆中药 1381”的企业品牌、聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过全方位、多维度、高频次的广告投放强势出击，以大流量、大声势、大布局增加品牌曝光率、驱动品牌跃级发展。2024H1昆中药系列产品销售表现突出，其中，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品 合计同比增长 20%以上启动收购华润圣火 51%股份，布局银发健康产业发展新阶段。公司已于 2024 年 6 月 27 日召开股东大会，审议通过了华润圣火收购方案，拟以 17.91 亿收购华润圣火 51%股权，圣火 2023 年营业收入 7.51亿，净利润 2.03 亿。收购完成后将解决公司同业竞争问题，且有望进一步完善三七产业链优势布局，提升公司在心脑血管疾病治疗领域业务规模，持续增厚公司“老龄健康-慢病管理”领域的业绩。盈利预测与投资建议由 于 H1 收 入 下 降 ， 我 们 将 2024/2025/2026 年 公 司 营 收 分 别 由85.44/95.44/107.22 亿 元 下 调 至 84.81/93.95/104.61 亿 元 ， 增 速 为10%/11%/11%。将 2024/2025/2026 年公司净利润分别由 5.89/7.7/9.81 亿元下调至 5.65/7.18/8.92 亿元，增速为 27%/27%/24%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，维持“买入”评级。风险提示产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险买入（维持评级）当前价格：13.83 元基本数据总股本/流通股本(百万股)757.11/756.98流通 A 股市值(百万元)10,468.97每股净资产(元)7.10资产负债率(%)44.76一年内最高/最低价(元)24.11/13.69一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、昆药集团：华润赋能，打造银发经济第一股——2024.06.29财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,2827,7038,4819,39510,461增长率0%-7%10%11%11%净利润（百万元）383445565718892增长率-25%16%27%27%24%EPS（元/股）0.510.590.750.951.18市盈率（P/E）27.323.518.514.611.7市净率（P/B）2.12.01.81.71.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|昆药集团图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,4931,6441,9682,081营业收入7,7038,4819,39510,461应收票据及账款2,7342,9763,3113,699营业成本4,2514,5324,8405,199预付账款136145155166税金及附加758291101存货1,6881,7161,6091,888销售费用2,4332,7143,0533,452合同资产0000管理费用314339371408其他流动资产9801,0251,0521,116研发费用7185103126流动资产合计7,0317,5068,0958,950财务费用10282725长期股权投资24242424信用减值损失-53-50-60-70固定资产1,0841,1701,2271,259资产减值损失-66-66-70-80在建工程9696106126公允价值变动收益1111无形资产312319308300投资收益17171717商誉92929292其他收益118118118118其他非流动资产927938943941营业利润5687219151,136非流动资产合计2,5342,6392,7002,741营业外收入7676资产合计9,56510,14410,79511,692营业外支出11111111短期借款725769725725利润总额5647169111,131应付票据及账款9339941,0621,141所得税110139177220预收款项0000净利润454577734911合同负债91114133162少数股东损益9121519其他应付款1,3921,3921,3921,392归属母公司净利润445565718892其他流动负债504525550579EPS（按最新股本摊薄） 0.590.750.951.18流动负债合计3,6443,7943,8633,999长期借款108108108108主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债337337337337成长能力非流动负债合计445445445445营业收入增长率-7.0%10.1%10.8%11.3%负债合计4,0894,2384,3074,444EBIT 增长率11.3%29.7%26.0%23.3%归属母公司所有者权益5,2975,7156,2817,022归母公司净利润增长率16.0%27.0%27.2%24.2%少数股东权益179191206225获利能力所有者权益合计5,4775,9066,4887,248毛利率44.8%46.6%48.5%50.3%负债和股东权益9,56510,14410,79511,692净利率5.9%6.8%7.8%8.7%ROE