2024年中报点评：内外销表现分化，期待下半年表现

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|海信视像（600060） 2024 年中报点评： 内外销表现分化，期待下半年表现 2024年08月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司 24Q2 海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。后续看，公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额提升，渠道拓展顺利，我们认为公司内销产品结构有望优化，更加有效应对竞争。考虑到 24Q3 面板价格涨幅收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期或贡献显著增量。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 海信视像(600060) 2024 年中报点评： 内外销表现分化，期待下半年表现 行 业： 家用电器/黑色家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 16.83 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1305.40/1289.08 流通 A 股市值(百万元) 21695.24 每股净资产(元) 13.92 资产负债率(%) 43.45 一年内最高/最低(元) 29.24/16.50 股价相对走势 相关报告 1、《海信视像（600060）：2024 年一季报点评 ： 战 略 去 库 蓄 力 ， 经 营 拐 点 在 即 》2024.04.23 2、《海信视像（600060）：欧美实现较快增长，期待体育大年表现》2024.03.31 扫码查看更多 ➢ 事件 海信视像发布 2024 年中报：海信视像 2024H1 实现营业收入 254.61 亿元，同比+2.36%，实现归母净利润 8.34 亿元，同比-19.56%，实现扣非净利润 6.42 亿元，同比-24.29%；其中，2024Q2 公司实现营业收入 127.60 亿元，同比-4.72%，实现归母净利润 3.67 亿元，同比-11.74%，实现扣非净利润 2.63 亿元，同比-27.45%。 ➢ 海外增长较亮眼，内销有所波动 公司 24H1 智慧显示终端收入同比+6%，奥维睿沃显示公司 TV 出货量同比+2%，预计 TV 出货价小幅增长；具体到 Q2 看，奥维睿沃表明公司 24Q2 TV 出货量同比+5%，Q2 内外销出货量分别同比-16%/+14%，预计 24Q2 内销线下小幅波动，内销线上承压显著，其中海信主品牌下滑幅度大于互联网子品牌 Vidda，海外在体育赛事带动下欧洲、亚太、拉美地区出货量大幅增长。此外 24H1 新显示新业务收入同比+15%。 ➢ 毛利率同比下滑，盈利能力承压 24Q2 公司海外大屏化进度较好，内销海信与 Vidda 均价同比均提升，但面板价格上涨、运价短期波动，且内销主品牌销量下滑明显，因此公司 24Q2 毛利率同比-0.50pct；24Q2 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.05/+0.12pct，变动不大，汇率套保导致财务费用及公允价值变动收益增加，总体对归母净利润为正贡献；综合影响下，24Q2 公司归母净利率同比-0.23pct，扣非净利率同比-0.65pct。 ➢ 成本压力减轻，期待下半年表现 在欧洲杯、奥运会赛事带动基础上，公司海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。当前公司海内外彩电龙头地位仍然较为稳固，我们看好公司外销端乘势扩展渠道，提升品牌力，抢占份额，期待公司内销端调整产品结构以及营销节奏，更好应对后续竞争。考虑到 24Q3 面板价格涨幅环比收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期有望贡献可观增量，成长性无需过度担忧。 ➢ 彩电龙头全球扩张，维持“买入”评级 公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额持续提升，渠道拓展顺利，内销产品结构有望优化、更好应对下半年竞争，且面板对成本压力或有所减轻，考虑到员工持股计划激励费用，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 574/649/736 亿元，同比分别为+7%/+13%/+13%；归母净利润分别为 20.41/25.87/32.62 亿元，同比分别为-3%/+27%/+26%，EPS 分别为 1.56/1.98/2.50 元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45738 53616 57419 64883 73631 增长率（%） -2.27% 17.22% 7.09% 13.00% 13.48% EBITDA（百万元） 2653 3660 4359 5102 5932 归母净利润（百万元） 1679 2096 2041 2587 3262 增长率（%） 47.58% 24.82% -2.63% 26.79% 26.07% EPS（元/股） 1.29 1.61 1.56 1.98 2.50 市盈率（P/E） 13.1 10.5 10.8 8.5 6.7 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 4.4 6.1 4.5 3.6 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 23 日收盘价 -20%0%20%40%2023-82023-122024-42024-8海信视像沪深3002024年08月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q2 公司营收同比-4.72%至 127.60 亿元 图表2：2024Q2 公司归母净利润同比-11.74%至 3.67 亿元 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q2 与 2024H1 公司利润表各项目变动 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）关税预期扰动出口节奏。7 月家电出口表现好于大盘，关税预期升温阶段出口订单或有前置，若虹吸效应持续，可能造成后续出口节奏大幅波动。 3）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本 80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q22