产地倒挂-库存去化，谨慎乐观看待煤价

产地倒挂&库存去化，谨慎乐观看待煤价 [Table_ReportTime] 2024 年 8 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 产地倒挂&库存去化，谨慎乐观看待煤价 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 24 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至 8 月 23 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价834 元/吨，周环比下跌 3 元/吨。产地动力煤：截至 8 月 23 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 805 元/吨，周环比下跌 20.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）668 元/吨，周环比下跌 5.5 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）705 元/吨，周环比下跌 7 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 8 月 23 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格 89.8 美元/吨，周环比上涨 0.9 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 118.0 美元/吨，周环比下跌 6.1 美元/吨;理查兹港动力煤FOB 现货价 90.0 美元/吨，周环比下跌 1.5 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至 8 月 22 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周下跌 150 元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835 元/吨，周下跌 178 元/吨。产地炼焦煤：截至 8 月 23 日，临汾肥精煤车板价(含税)1650.0 元/吨，周环比下跌 50.0 元/吨；兖州气精煤车板价1230.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1580.0 元/吨，周环比下跌 50.0 元/吨。国际炼焦煤：截至 8 月 23 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 214.9 美元/吨，下跌 4.7 美元/吨，周环比下降2.12%，同比下降 23.74%。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至 8 月 23 日，样本动力煤矿井产能利用率为 95.5%，周环比增加 0.1 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 90.98%，周环比增加 0.8 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至 8 月 22 日，沿海八省煤炭库存较上周下降 17.00 万吨，周环比下降0.49%；日耗较上周下降 0.70 万吨/日，周环比下降 0.29%；可用天数较上周持平。内陆十七省：截至 8 月 22 日，内陆十七省煤炭库存较上周下降 117.70 万吨，周环比下降 1.37%；日耗较上周下降 3.50 万吨/日，周环比下降 0.88%；可用天数较上周下降 0.10 天。 ◆ 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至 8 月 23 日，化工周度耗煤较上周下降 8.84 万吨/日，周环比下降1.46%。高炉开工率：截至 8 月 23 日，全国高炉开工率 77.5%，周环比下降 1.37 百分点。水泥开工率：截至 8 月 23 日，水泥熟料产能利用率为 54.0%，周环比上涨 2.2 百分点。 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 本周样本动力煤矿井产能利用率为 95.5%(+0.1 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为 90.98%(+0.81 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 3.50 万吨/日(-0.88%)，沿海 8 省日耗周环比下降 0.70万吨/日(-0.29%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 8.84 万吨/日(-1.46%)；钢铁高炉开工率为 77.47%(-1.37 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 54.02%(+2.17 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 834 元/吨(-3 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1700 元/吨(-150 元/吨)。值得注意的是，8 月以来，大秦线日均发运量仅在 100 万吨左右，北港调入量低位运行，北方港库存持续去化。在发运倒挂等因素影响下，我们预计后续调入端难有明显改善。整体上，随着北港调入量维持低位、降雨减少对火电挤兑效应逐步弱化和“金九银十”阶段季节性非电需求即将来临，我们认为当前应谨慎乐观看待煤炭价格。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，气温迎来季节性走低，电厂日耗也将逐步下降，但随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，“金九银十”的非电需求仍然值得期待，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24 年1-7 月，全国原煤产量同比下降 0.8%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高 ROE 的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的 ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是非常有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE 估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是非常具有性价比