传媒行业2019年半年报综述：坚守业绩确定性更高的游戏、出版板块，关注影视内容板块个股业绩弹性

传媒|证券研究报告—行业深度 2019 年 9 月 5 日 [Table_IndustryRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 吉比特 603444.SH 269.50 买入 长江传媒 600757.SH 6.58 买入 完美世界 002624.SZ 28.61 未有评级 三七互娱 002555.SZ 18.76 未有评级 芒果超媒 300413.SZ 47.91 未有评级 姚记扑克 002605.SZ 12.41 未有评级 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 9 月 4 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 关注各子板块政策变化，行业驱动热点 相关研究报告 [Table_relatedreport]《传媒行业 2019 年中报前瞻》20190717 《传媒行业 2018 年报及 2019 年一季报综述》20190509 《传媒行业 2019 年一季报前瞻》20190415 《传媒行业 2018 年报前瞻》20190303 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]传媒 [Table_Analyser]方光照 (021)20328348 guangzhao.fang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519010001 [Table_Title]传媒行业2019年半年报综述 坚守业绩确定性更高的游戏、出版板块，关注影视内容板块个股业绩弹性 2019 年 1-8 月，申万传媒指数上涨 5.27%，板块表现弱于上证综指（上涨15.7%）和创业板指数（上涨 28.8%）。2019 年上半年，传媒行业整体仍然受到政策监管及宏观经济环境的影响，A 股传媒板块整体业绩拐点仍需等待，但各子板块间的分化明显。维持传媒行业强于大市评级。 支撑评级的要点 游戏板块：整体营收增速与行业规模增速基本一致，龙头公司业绩增速高于行业平均。龙头公司业绩实现超越行业的增长，一方面得益于老游戏流水稳定且营销推广费用下降带来利润率提升，一方面得益于新游戏储备丰富，在版号发放重启后迎来增量。展望全年业绩，我们认为，2019年在版号发放重启带来的增量推动下，移动游戏行业收入增速有望回升，游戏板块整体业绩增速较 2019 年也有望提升，行业集中度将继续持续，龙头公司业绩增速将快于游戏板块整体，且未来业绩确定性更强。影视板块：内容监管政策影响仍是影响业绩主要变量，关注单体项目带来的业绩弹性。2019 年对古装历史、青春偶像等题材的商业剧排期的限制，使得板块整体营业收入不及预期，应收账款坏账损失及存货跌价损失风险或加大。但另一方面，头部内容供给减少，导致头部内容的量级明显提高，如电影行业出现《哪吒之魔童降世》《流浪地球》《复仇者联盟 4：终局之战》三部票房超过 42 亿、且位列国内历史票房榜前 5 的电影；剧集行业出现《都挺好》《小欢喜》等广泛热议的现实题材剧。我们认为，票房、收视率等收益指标与内容口碑正相关度越来越高，尽管影视板块整体业绩未出现向上拐点，但好的内容单体量级的提升，有望给出品方带来较大业绩弹性；而题材内容储备丰富、平台内容一体化的公司，依然具有更高的业绩增长确定性。出版板块：业绩依然稳定，图书提价及纸价下行等因素致整体毛利率继续提升。出版板块上市公司大多为以教材教辅出版发行为主业的地方国企，中小学学生人数的稳定增长是教材教辅业务的稳定器，而部分公司由于教材教辅的提价和新渠道的拓展，以及深耕少儿、文学、经管等增速更快的细分品类，获得超过行业平均的增速，而纸价下行等因素带来板块整体毛利率提升。重点关注 游戏板块：推荐吉比特，关注三七互娱、完美世界、姚记科技；影视板块：关注芒果超媒；出版板块：推荐长江传媒。评级面临的主要风险 行业监管政策持续趋严，资产减值风险，解禁及重要股东减持风险。[Table_Companyname] 2019 年 9 月 5 日 传媒行业 2019 年半年报综述 2 目录 概况 .................................................................................................. 5 各子板块业绩汇总——子板块间分化依然明显 .................................. 8 总结 ................................................................................................ 25 风险提示 ......................................................................................... 26 2019 年 9 月 5 日 传媒行业 2019 年半年报综述 3 图表目录 图表 1. 2019 年 1-8 月各行业板块收益表现 ............................................................................ 5 图表 2. 2019 年 1-8 月各主要指数表现情况 ............................................................................ 5 图表 3. 各行业市盈率（TTM）情况 ......................................................................................... 6 图表 4. 2019 年半年报整体财务数据与往期对比 .................................................................. 6 图表 5.2015-2019H1 年传媒板块营业收入同比增速 .............................................................. 6 图表 6.2015-2019H1 年传媒板块归母净利润同比增速.......................................................... 6 图表 7.2014-2019H1 传媒板块并购规模及数量 ....................................................................... 7 图表 8.2014-2019H1 传媒板块商誉总额 .................................................................................... 7 图表 9.2014-2019H1 传媒板块整理毛利率和净利率变化 ..................................................... 7 图表 10.