证券行业2019年半年报综述：ROE显著提升，自营体现业绩弹性-中银国际

证券|证券研究报告—行业深度 2019 年 9 月 2 日 [Table_Industr yRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 中信证券 600030.SH 22.77 买入 华泰证券 601688.SH 19.35 买入 东方财富 300059.SZ 15.02 买入 海通证券 600837.SH 14.09 增持 国泰君安 601211.SH 17.43 增持 招商证券 600999.SH 16.22 增持 广发证券 000776.SZ 13.64 增持 申万宏源 000166.SZ 4.92 增持 东方证券 600958.SH 10.1 增持 长江证券 000783.SZ 7.08 中性 兴业证券 601377.SH 6.17 中性 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 09 月 02 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 2019 年 8 月 31 日，上市券商中报发布完毕。 相关研究报告 [Table_relatedreport]《证券行业政策点评》20190810 《上市券商 7 月业绩点评》20190808 《上市券商 6 月业绩点评》20190710 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]非银金融:证券 [Table_Analyser]王维逸 021-20328592 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001 *孙嘉赓为本报告重要贡献者 [Table_Title]证券行业 2019 年半年报综述 ROE 显著提升，自营体现业绩弹性 [Table_Summary] 上半年 131 家券商合计实现营业收入 1,789.41 亿元，同比增加 41.37%；实现净利润 666.62 亿元， 同比增长 102.86%。主要受益于市场行情带动自营收入增长，ROE 同比提升近一倍。 上半年市场行情先扬后抑，营收与净利润双双大增。2019H1 市场行情先扬后抑，沪深 300 累计上涨 27.07%。1）131 家券商合计实现营业收入1,789.41 亿元，同比增加 41.37%；实现净利润 666.62 亿元， 同比增长102.86%。2）业务结构发生较大变化，自营、经纪、信用、投行、资管收入占比分别达到 35%、25%、13%、11%、7%，同比增速分别为 110%、22%、103%、22%、-8%。3）2019H1 证券行业净利润率达 37.3%，较 2019H1的 26.0%大幅提升 11 个百分点。4）2019H1 证券行业年化 ROE 为 6.93%，较 2018H1 的 3.54%增加 3.4 个百分点，提升近一倍。自营、信用业务收入翻倍，资管业务持续调整。1）伴随着一季度市场行情的大幅上涨，券商的自营投资弹性凸显， 19H1 实现自营业务收入620.6 亿元，同比大幅增长 110.02%。其中 36 家上市券商合计自营资产规模 2.80 万亿元，较年初增长 12.76%。 2）受益于两融业务与股票质押业务的复苏，19H1 全行业实现利息净收入 229.32 亿元，同比增长 103.08%，占营业收入比重由 18H1 的 9%提升至 13%。截至 19H1 市场两融余额与股票质押参考市值分别为 9,108 亿元与 4.70 万亿元，较年初分别增长 20.53%与 10.97%。3）19H1 全行业实现资产管理业务收入 138.88 亿元，同比下滑 8.32%。截至 2019Q1，券商私募资管规模下降至 13.27 万亿元，下滑0.64%，其中集合资管与直投子公司直投基金合计 2.47 亿元，增长 4.76%。 资本市场改革不断推进，低基数下 19 年有望实现业绩高增长。科创板等重大政策利好已经相继落地，近期证金公司下调转融资费率，证监会调整券商风控指标并公开征求意见，沪深交易所优化两融交易规则，科创板重大资产重组制度出台，证券行业利好政策持续推出。鉴于 18 年的基数较低（19H1 净利润已达 18 年全年水平），19 年业绩有望实现高增长。在悲观、中性、乐观假设下，证券行业 2019 年整体净利润增速为 32.68%、69.36%、111.53%。投资建议 1）行业长期享有持续且确定性较高的政策面利好。科创板正式起航平稳运行，行业利好政策仍持续推出。长期来看，证券行业持续受益于资本市场改革，政策利好持续支撑板块表现。2）强 Beta 属性下，短期表现主要受市场波动影响。受到中美关系、宏观经济和利率环境等因素影响，市场波动较大，短期来看，外部市场因素将成为左右券商行情走势的主导因素。重点推荐业绩抗压性强、充分受益于资本市场改革且估值较低的券商龙头海通证券。风险提示 市场波动、政策出台与国际环境对行业的影响超预期。 2019 年 9 月 2 日 证券行业 2019 年半年报综述 2 目录 1 市场行情先扬后抑，证券行业 2019H1 业绩翻倍 ............................... 5 1.1 市场行情先扬后抑，成交活跃度先升后降 .......................................................................... 5 1.2 2019H1 全行业净利润同比翻倍，ROE 与净利润率显著提升 ............................................ 6 2 自营与信用业务收入翻倍，资管业务持续调整 .................................. 9 2.1 自营：彰显弹性，同比大增 110%，收入占比进一步提升 ................................................. 9 2.2 经纪：市场成交量持续萎缩，收入显著下滑 .................................................................... 10 2.3 信用：两融与股票质押业务复苏，信用业务收入翻倍 ..................................................... 12 2.4 投行：2019H1 延续股冷债暖格局，收入同比增长 22% .................................................. 14 2.5 资管：资管规模持续下降，成为 19H1 唯一收入下滑的业务板块 .................................... 17 3 中小券商短期业绩波动较大，龙头券商 ROE 稳定持续领先 ............ 21 3.1 中小券商业绩弹性放大，但龙头公司业绩绝对值和 ROE 稳定持续领先 .......................... 21 3.2 2019H1 公募基金大幅减配券商板块 ............................................................