债券市场违约与信用风险事件报告（2019年7月）

信用风险研究 1 债券市场违约与信用风险事件报告（2019 年 7 月） 信息研究部 武博夫 赵家楠 摘要： 2019 年 7 月债券市场共有 5 家新增违约发行人，分别为大富配天、皖经建、精功集团、沈机集团与浩通物产，其中沈机集团为破产重整触发违约。此外，华泰汽车私募公司债延期偿付、中融新大实际控制人所持股权被冻结、南京新港因对外担保纠纷导致资产冻结等风险事件需予以关注。 一、违约事件 2019 年 7 月债券市场共有 5 家发行人首次违约，分别为大富配天、皖经建、精功集团、沈机集团与浩通物产，其中沈机集团为破产重整触发违约事件，浩通物产付息违约同时担保人天津物产集团未履行担保责任。从违约发行人的所有制结构来看，沈机集团、浩通物产皆为地方国有企业。7 月新增违约发行人首次违约时待偿付债券共 24 支，余额共 175.44 亿元。 图表 1. 2019 年 7 月债券市场新增违约发行人情况 发行人 首次违约日期 首次违约时待偿付债券支数与余额（亿元） 省份 Wind 四级行业 所有制结构 涉及的上市公司 备注 深圳市大富配天投资有限公司 2019-07-12 3 支，14.71 亿元 广东 多领域控股 民营企业 大富科技300134.SZ 可交换债延期偿付后违约 安徽省外经建设（集团）有限公司 2019-07-15 7 支，73.74 亿元 安徽 建筑与工程 民营企业 — 回售与付息违约 精功集团有限公司 2019-07-15 10 支，61 亿元 浙江 综合类行业 民营企业 精功钢构600496.SH 会稽山601579.SH 精功科技 002006.SZ 到期兑付违约 沈阳机床（集团）有限责任公司 2019-07-22 1 支，10 亿元 辽宁 工业机械 地方国有企业 沈阳机床000410.SZ 破产重整触发违约，违约日期以法院受理日期为准 天津市浩通物产有限公司 2019-07-25 3 支，16.29 亿元 天津 金属非金属 地方国有企业 — 付息违约，担保人未履行担保 注：数据来源于 Wind，其中待偿付债券余额仅限本金金额，包括已违约的债券，不含利息、罚息与手续费；不含资产支持证券；不含境外债券。 新世纪评级版权所有 信用风险研究 2 （一）大富配天  违约事件概况 7 月 12 日，深圳市大富配天投资有限公司（简称“大富配天”）可交换债“16配投 01”延期兑付议案未获债券持有人会议通过，发行人未能于当日偿付债券本息，构成违约。包括“16 配投 01”在内，大富配天违约时待偿付债券 3 支，皆为可交换债，余额共 14.71 亿元。  发行人信用情况 发行人为通信行业供应商，市场竞争激烈，近年来业绩大幅下滑。大富配天成立于 1997 年，创始人为公司实际控制人孙尚传。公司经营主体为上市子公司大富科技（股票代码 300134.SZ），2018 年其总资产占大富配天总资产的 87%，营业收入占比超过 95%。 从业务经营情况来看，大富配天主要从事射频产品制造业务，是华为、爱立信、诺基亚等企业的供应商，其中对华为的销售金额占营业收入比例长期处于 40%至 60%左右。近年来随着 4G 市场饱和与 5G 建设持续推进，公司主营业务面临极大的技术升级和市场竞争压力。2015 年以来大富配天长期处于亏损状态，其中 2017 年公司业绩大幅下滑，营业收入同比下降 24.56%，同时由于长期股权投资等资产计提大额减值损失，当年净亏损 10.00 亿元；2018 年公司 5G 产品部分投入生产和销售，营业收入小幅回升，但仍净亏损 8.33 亿元。 发行人对核心上市子公司股权悉数质押、冻结，母公司层面流动性枯竭。大富配天业务经营集中于上市子公司，同时债务集中于母公司，导致母公司长期面临较大的流动性压力。根据公告披露公司持有的大富科技股票已被全部质押并出现轮候冻结。截至 2018 年末公司刚性债务全部集中于短期，主要为短期借款16.73 亿元和一年内到期的非流动负债 15.72 亿元，短期偿债压力极大。2018 年大富配天被出具带强调事项的审计报告。目前大富配天持有的大富科技股权已全部被司法冻结。 发行人曾试图通过转让股权缓解债务压力，但未达预期。2018 年年中以来大富配天积极寻求投资企业展开战略合作，拟以出让股权的方式获得外部支持，缓解债务危机。6 月 11 日和 9 月 25 日，大富配天先后与北控（大连）投资有限公司和郑州航空港兴港投资集团有限公司签定框架协议，但由于上市子公司业绩下滑导致股价大幅下跌，以上股权转让事宜未果。 新世纪评级版权所有 信用风险研究 3 图表 2. 大富配天评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 联合信用 AA- 稳定 首次 2015-12-03 AA- 稳定 维持 2017-06-26 BBB / 级别下调 2018-06-26 B / 级别下调 2018-07-25 CCC 负面 级别下调 2019-04-19 CCC 负面 维持 2019-06-22 C / 级别下调 2019-07-16 资料来源：Wind，新世纪评级整理 （二）皖经建  违约事件概况 7 月 15 日，安徽省外经建设（集团）有限公司（简称“皖经建”）公司债券“16 皖经 02”回售与付息违约。包括“16 皖经 02”在内，皖经建待偿付债券共7 支，待偿付余额共 73.74 亿元。  发行人信用情况 发行人为民营建筑施工企业，业务以海外项目为主，另有海外矿产开发与酒店运营等业务。皖经建成立于 1992 年，2003 年改制后蒋庆德成为公司实际控制人，截至 2018 年末持股比例 46%。公司自成立以来主要从事海外项目为主的建筑施工业务，此外还包括海外矿产开发、酒店运营等业务，2018 年公司营业收入93.03 亿元，其中建筑施工、矿产开发与酒店运营占比分别为 44.2%、26.3%和20.3%。公司海外建筑施工项目主要分布于莫桑比克、津巴布韦、刚果（金）等非洲国家，业务模式以国际承包项目为主，公司与项目需求方签定承包合同，建设资金主要来自所在国财政；海外矿产包括钻石矿、祖母绿矿、钛锆矿等，近年来由于所在国政策变动、开采难度较大等原因，多处矿产处于停产状态或面临控制权变更风险。 发行人主营业务毛利率长期居高远超行业平均水平，连续两年被出具非标准意见的审计报告。从毛利率来看，皖经建国际承包项目毛利率长期维持在 40%左右，远高于行业同类水平。同时，公司长期保持约 20 亿元左右的净利润规模，形成巨额未分配利润，截至 2018 年末未分配利润规模达 168.13 亿元，占资产总额的 43.36%。由于主要资产集中于海外，公司相关财务信息与经营状况查验难度较大。在 2017 年与 2018 年审计报告中，审计机构由于公司未能对津巴布韦长期股权投资、莫桑比克钛镐矿等海外资产进行合理减值，均出具了带强调事项段的无保留意见。 新世纪评级版权所有 信用风险研究 4 发行人 2019 年以来面临债务集中偿付，融资渠道持续收紧，违约前流动性已高度紧张。伴随业务规模扩张，皖经建债务规模持续攀升。公司债务结构中债券融资比例较高，2016 年公司集中发行多支公司债券，规