大类资产配置9月报战略篇：库存周期上行在即，贸易战影响阶段弱化

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 库存周期上行在即，贸易战影响阶段弱化 ——大类资产配置 9 月报·战略篇 悬崖勒马，转危为安。8 月，特朗普再极限施压，打破 G20 会议中美元首共识。特朗普极限施压的信心来自于美国经济的强大韧性，但目前支撑美国经济的消费却越来越命悬一线。因此，本次施压与前次不同，目前贸易摩擦的程度已经接近临界点。除此之外，贸易战今年的一大变化是特朗普不仅剑指全球贸易，还把矛头指向了美联储，原因之一可能是当前的政策利率正在逐步阻碍巨量美债的发行。实际上，9 月份美债将集中发行，单月发行规模将创新高，但目前金融市场大量买家正在从美债市场中撤出，因此一级交易商将承接美债增量。一级交易商的融资期限更短，美债库存增加的压力已经传导至隔夜市场，如果美联储不进行宽松调整，以财政部主导的国债发行将冲击市场流动性。要改善当前恶性循环的美债市场结构，必须修复收益率曲线形态，所以，在 9 月 18 日的议息会议中，美联储或将面临不得不宽松的局面。 权益资产：全球宽松浪潮助力权益回暖。美国：短期，贸易谈判与联储宽松进程依然有所扰动，消费就业链数据恶化或将对市场施压。中期，对贸易链条的破坏已经产生，效率降低将会推动通胀抬升。欧洲：短期，英国无协议脱欧概率大增或加大市场波动。中期，需要观察全球贸易链复苏进程与欧洲政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国：短期，外围宽松国内金融条件或同步跟随改善，在外部尚存不确定背景下，经济周期触底或推动市场震荡回暖。中期，经济新动能的确认与贸易摩擦的落地，将助力汇率企稳，推动人民币资产重估，但依然将受到外围影响压制。 固定收益：主要央行同步释放宽松预期。美国：短期，大量美债发行压力将主导市场流动性，美联储将被迫降息宽松。中期，通胀逐步抬升收窄货币政策空间。欧洲：短期，经济复苏依然羸弱，且贸易前景依然堪忧，经济数据大幅低于预期，推动利率继续下行。中期，欧洲经济缓慢复苏，助推欧洲重启刺激计划，维持利率低位运行。中国：短期，美联储降息开始，中美利差增大，释放国内政策空间。中期：结构调整压力仍在，需要政策工具做对冲。 大宗商品：大幅宽松预期受挫，全球基本面依然羸弱。短期，金融条件有所修复，但贸易前景推动基本面前景继续走弱，主要经济体需求修复缓慢。中期，全球实体复苏仍然有待进一步确认。 房地产：美国地产或有企稳，中国地产继续承压。美国：房地产正处于主动去库存阶段，房屋 30 年期抵押贷款利率连续 8 个月下滑，推动短期销量抬升，新开工开始回暖。中国：政策管控下，销售端，市场成交有所减弱，投资端，限制融资渠道，投资高位回落。 大类资产与基金研究 丁鲁明 丁dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 d0执 陈c0执 发布日期： 2019 年 09 月 03 日 市场表现 相关研究报告 19.7.5 康波萧条期，在防御中静待效率提升 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏 19.4.29 超级周临近，强美元效应持续 19.4.17 地缘局势紧张原油快速逼近 65 美元，通胀抬头黄金延续震荡 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究动态跟踪 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：长波萧条，中周期尚未见底 ....................................................................................................... 1 二、月度热点：悬崖勒马，转危为安 ................................................................................................................... 4 三、全球大类资产价格观察 ................................................................................................................................... 6 四、全球经济跟踪与展望 ....................................................................................................................................... 8 4.1 美国：经贸磋商再折返，施压经济基本面 ............................................................................................ 8 4.2 欧洲：衰退边缘，酝酿转机 .................................................................................................................... 9 4.3 中国：保持政策定力，实现结构调整 .................................................................................................. 10 4.4 大宗商品：回归基本面 ........................................................................................................................... 11 4.5 房地产：美国地产或将回暖，中国地产仍将下行............................................................................... 13 五、全球大类资产配置建议 ................................................................................................................................. 16 六、月度数据跟踪 ................................................................