24H1稳健增长，产品结构向上趋势不改

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 08 月 20 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明金徽酒（603919.SH）24H1 稳健增长，产品结构向上趋势不改投资要点：事件：金徽酒发布 2024 年半年报。24H1 公司实现营收 17.54 亿元，同比增长 15.17%；实现归母净利润 2.95 亿元，同比增长 15.69%。其中，24Q2 公司实现营收 6.78 亿元，同比增长 7.62%；实现归母净利润 0.74亿元，同比增长 1.37%。24H1 产品结构持续提升，部分产品提价传导顺利分产品看，24H1 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收 3.13/8.90/5.22 亿元，同比分别增长 44.71%/14.97%/1.77%，分别占比 18.14%/51.61%/30.25%。其中，24Q2 公司 300 元以上/100-300元/100 元以下产品分别实现营收 1.22/3.39/1.98 亿元，同比分别增长7.06%/2.65%/13.32%。公司 300 元以上高端金徽年份等系列产品在 Q1春节期间销售较好，Q2 进入行业销售淡季，产品结构环比略有下降属于正常情况。从上半年整体来看，公司 300 元以上高端产品增长领先，100-300 元核心价格带稳步增长，整体产品结构向上。此外，上半年世纪金徽四星、柔和金徽 H3、H6 产品价格上调顺利，在行业整体承压的环境下，公司产品价值链得以持续强化。省内基本盘稳健增长，新市场持续开拓分地区看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，夯实大西北根据地市场建设，同时持续积极开拓新市场，通过消费者培育持续打造样板市场。24H1 公司省内/省外分别实现营收13.49/3.76 亿元，同比分别增长 16.84%/7.79%。其中，24Q2 公司在省内/省外市场分别实现营收 5.00/1.58 亿元，同比分别增长 8.30%/1.10%，营收占比分别为 76%/24%。毛利率同比提升 2.5pct，管理及所得税费用率影响短期利润费 用 端 ， 24Q2 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为21.1%/12.5%/2.1%/-0.9%，同比分别变化-0.5/+1.1/-0.5/+0.4pct，期间费用率整体微增 0.5pct。盈利端，24Q2 公司毛利率/净利率分别为 64.6%/10.9%，同比分别+2.5/-0.7pct。由于公司递延所得税资产可抵扣暂时性差异较上年期末减少，报表端所得税费用上升，导致所得税费用率同比增长 2.6pct 至 3.4%，叠加 Q2 公司管理和财务费用率有所提升，对公司短期利润水平造成一定影响。盈利预测与投资建议公司 2024 年营业收入目标 30 亿元，净利润目标 4.00 亿元，上半年进度符合预期，预计全年目标能够顺利实现。预计公司 2024-2026年公司归母净利润将达到 4.03/4.87/5.91 亿元（前值 4.19/5.41/6.92 亿元），同比分别增长 23%/21%/21%，维持“买入”评级。风险提示白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。买入（维持评级）当前价格：18.05 元基本数据总股本/流通股本(百万股)507.26/507.26流通 A 股市值(百万元)9,156.04每股净资产(元)6.60资产负债率(%)22.53一年内最高/最低价(元)30.80/17.16一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、 深 耕 甘 肃 ， 西 北 白 酒 龙 头 势 能 向 上 — —2024.07.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,0122,5483,0903,7104,412增长率12%27%21%20%19%净利润（百万元）280329403487591增长率-14%17%23%21%21%EPS（元/股）0.550.650.790.961.17市盈率（P/E）31.026.421.517.814.7市净率（P/B）2.82.62.52.22.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 金徽酒图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,0421,2541,5121,794营业收入2,5483,0903,7104,412应收票据及账款715-8-22营业成本9571,1351,3281,547预付账款11131417税金及附加375448545646存货1,6202,1792,4932,831销售费用535656793947合同资产0000管理费用275341419509其他流动资产59555267研发费用51627589流动资产合计2,7393,5164,0624,688财务费用-20-23-25-28长期股权投资0000信用减值损失-1-1-1-1固定资产1,3641,2901,2221,163资产减值损失0000在建工程2222公允价值变动收益0000无形资产213206204202投资收益0000商誉1111其他收益23232323其他非流动资产83757780营业利润397494600725非流动资产合计1,6631,5751,5061,448营业外收入2222资产合计4,4025,0915,5686,136营业外支出19191919短期借款028718985利润总额380477583708应付票据及账款175213254300所得税5781105128预收款项0000净利润323395478580合同负债575698838996少数股东损益-6-8-9-11其他应付款64646464归属母公司净利润329403487591其他流动负债214258298345EPS（按最新股本摊薄） 0.650.790.961.17流动负债合计1,0291,5191,6421,791长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债51515151成长能力非流动负债合计51515151营业收入增长率26.6%21.3%20.1%18.9%负债合计1,0801,5701,6931,841EBIT 增长率23.9%26.2%22.9%22.0%归属母公司所有者权益3,3263,5323,8954,326归母公司净利润增长率17.3%22.6%20.8%21.5%少数股东权益-3-11-20-32获利能力所有者权益合计3,3233,5213,8754,295毛利率62.4%63.3%64.2%64.9%负债和股东权益4,4025,091