汽车整车行业排放升级系列报告之一：乘用车“国五”去库顺利结束，行业进入“国六”时代

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 排放升级系列报告之一：乘用车“国五”去库顺利结束，行业进入“国六”时代 轻型车开始执行国六标准：15 个省市提前实施，排放限值大幅下降。自 2019 年 7 月 1 日起，根据国务院印发的关于《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国家第六阶段机动车污染物排放标准。截至 7 月 5 日，已有 15 个省市相继宣布将于 7 月提前实施“国六”标准，提前时间至少超过一年；而北京、上海、广东、深圳、天津、河北等省市更是跳过“国六 a”阶段从 7 月 1 日起直接实行“国六 b”的排放标准，相当于提前了 4 年。排放标准的政策更新换代速度加快叠加国六排放标准的高要求，一方面体现了机动车排放限制严格化的大趋势，另一方面也对主机厂、经销商的整车生产、销售节奏造成了影响。和欧盟排放标准相比，国六 b 在 CO、THC、NMHC、PM 等多种污染物的排放限值上均低于欧六，最多达50%，且国六 b 还有额外的 N2O 限值，整体比欧六标准更加严格。 国六汽油车技术路线：节能减排并举，机内机外协同。机内优化技术（降低油耗、部分降低排放），整车设计（降低油耗、同步降低排放）和后处理技术（降低排放）协同，是实现整车减排的最终手段。国六标准中轻型汽油车机内的技术优化方向主要分为：电控燃油喷射技术、进排气系统及燃烧室技术、废气再循环技术与废气涡轮增压技术。而汽油机的尾气后处理技术是三元催化技术，颗粒捕集技术与车载加油油气回收系统。 国五切换国六，合资先行自主追赶，零部件供应商产能爬坡。此次国六标准的提前实施较国四国五切换期间影响范围更大（升级期间 15 省市销量约占全国总量的 68%）。销量扰动方面，5-6 月临近国六实施时间，相应区域清库力度加大，导致 6 月同比增速出现年内最大增幅至 40%，7 月同环比降幅明显，综合 6-7 月合计同比增幅为 10%，预计对后期 2 个月的需求产生透支。品牌车型布局方面，合资车企起步较快，但随着多省市相继宣布提前实施国六，自主车企发布国六数量在 2019Q2 逐渐赶超合资车企；零部件供应布局方面，国六切换面临零部件升级时间紧迫与成本提升等诸多挑战，现阶段国内企业技术尚存差距，核心零部件供应商产能亟待进一步爬坡。 投资建议 由于本轮国六排放标准提前实施，对 2019 年上半年行业月度销量形成扰动，预计本轮需求透支影响时间为 2 个月。行业经过 5-6月份去库，目前行业整体库存情况良好，仍有进一步加库空间，随着“金九银十”传统旺季的到来，预计批发和零售销量将会逐步转暖，复苏效应有望逐步显现。当前主流车企国六车型储备充分，关键零部件产能逐步爬坡，预计龙头集中度将会进一步提升。考虑到目前汽车板块配置仍然较低，我们建议重点关注行业龙头上汽集团、长安汽车、广汽集团，以及优质零部件华域汽车、福耀玻璃和银轮股份。 维持 买入余海坤 yuhaikun@csc.com.cn 010-86451002 执业证书编号：S1440518030002 陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 010-85156397 执业证书编号：S1440518060002 发布日期： 2019 年 08 月 30 日 市场表现 相关研究报告 -11%-1%9%19%29%2018/8/292018/9/292018/10/292018/11/292018/12/292019/1/292019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/31汽车整车上证指数汽车整车 行业深度研究报告 汽车整车 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、轻型汽油车执行国六标准：15 省市提前实施，排放限值大幅下降 ........................................................... 1 1、国六实施节奏：15 个省市提前实施国六标准，时间至少 1 年最多 4 年 ............................................. 1 2、国六标准体系：显著严于国五，略严于欧六 .......................................................................................... 4 二、汽油车相应技术路线：节能减排并举，机内机外协同 ................................................................................ 7 1、节能减排同步推进，最终排放降低 ......................................................................................................... 7 2、机内优化技术：节能兼顾减排 ................................................................................................................. 8 3、后处理技术：多管齐下实现减排 ............................................................................................................. 9 三、复盘国四切换国五，准备较为充分，切换过程平稳 ...................................................................................11 1、政策优势——分区域实施政策与购置税减半政策共同助力 .................................................................11 2、技术转换优势——国五标准技术升级难度相对较低 .............................................................................11 3、复盘切换过程——准备相对充分，整体平稳过渡 ................................................................................ 12 四、国五切换国六，合资先行自主追赶，零部件供应商产能爬坡 .................................................................. 17 1、2019 年上半年国五切换国六——销量透支价格承压，自主品牌洗牌加速 ....................................... 17 2、国六品牌车型布局——合资领先自主后期发力，长安吉利领衔自主 .......................