汽车行业2019中报总结：至暗时刻已过，降幅有望缩窄

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/汽车与零配件 证券研究报告行业专题报告 2019 年 09 月 05 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]2456.242818.173180.103542.033903.954265.882018/92018/122019/32019/6汽车与零配件海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2019年 7月汽车数据解读及投资展望：行业整理期，底部区间渐至尾声》2019.08.23 《消费+周期+科技》2019.08.09 《2019年 6月汽车数据解读及投资展望：库存稳步清空，国六轻装上阵》2019.07.17 [Table_AuthorInfo]分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email:wm10860@htsec.com 证书:S0850517090004 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email:dw11213@htsec.com 证书:S0850517070002 联系人:曹雅倩 Tel:(021)23154145 Email:cyq12265@htsec.com 联系人:郑蕾 Tel:075523617756 Email:zl12742@htsec.com 汽车行业 2019 中报总结： 至暗时刻已过，降幅有望缩窄 [Table_Summary]投资要点：  2019H1 汽车销量同比-12.4%，盈利水平持续下行。根据国家统计局数据，汽车制造业 2019H1 累计实现营业总收入 38699 亿元，同比-8.32%，实现利润总额 2480 亿元，同比-26.18%。行业销售利润率为 6.41%，三费率合计约 7.31%，与同期相比净利率水平下滑明显。 2019H1 乘用车、零部件及经销商板块表现持续走弱，商用车板块盈利回暖，新能源汽车销量及营收高增长持续。乘用车子板块营收同比-18.88%，净利同比-42.55%，毛利率、净利率显著下滑；客车子板块营收同比+0.03%，净利同比+35.97%，毛利率、净利率上升明显；卡车子板块收入同比+7.15%，净利同比+13.60%，毛利率、净利率同比小幅改善；零部件子板块收入同比-8.39%，净利同比-30.76%，毛利率下行叠加费用率升高拉低净利率水平；经销商子板块收入同比-5.30%，净利同比-68.86%；新能源汽车子板块收入同比+25.56%，净利同比-26.02%，毛利率、净利率持续下行。 2019H1 汽车板块整体估值经历一轮修复行情后走势分化。乘用车市场终端需求持续疲软，延续下行趋势，但在经历 2018 年的深度回调后，板块估值有所修复。我们判断国五国六透支效应已在 7、8 月逐步消化，9 月开始叠加传统旺季因素，销量表现有望环比逐步改善，带动乘用车、零部件及经销商板块估值回升。而客车板块受抢装效应影响，H2 销量表现可能出现透支，带动估值高位回落。 投资建议。行业整理期，底部区间渐至尾声。我们判断 7 月受国五国六切换终端需求透支效应影响，上险数同比下滑 17%，8 月终端需求仍继续受透支效应影响，叠加传统淡季因素，终端需求表现继续平淡，而 9、10 月传统旺季需求逐步恢复、国六车型普遍加配臵不加价叠加去年 H2 基数较低的影响，行业转正概率逐月递增。 （1）行业上行周期即将开启，关注弹性标的。目前整车销量跌幅开始缩窄，需求客观存在，建议关注具备较高销量及业绩弹性的自主品牌标的长城汽车以及低估值高分红龙头上汽集团。零部件公司建议关注具备细分行业红利及长期成长性的标的，比如科博达、德赛西威等，以及受益于 TPMS 及国六排放法规的相关标的。 （2）电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。2020 年随着大众 MEB平台、通用 BEV 平台的导入，国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型纯电动汽车领域，建议关注比亚迪。零部件层面，我们认为未来新能源化和智能化核心竞争体现在动力电池和汽车半导体（传感器、功率器件、控制器等）两大领域。建议关注宁德时代、得润电子等，以及电动汽车铝合金电池托盘业务龙头凌云股份。 风险提示。整车销量低于预期的风险；新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。 行业研究〃汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业：销量持续低迷，盈利明显下滑 ........................................................................ 7 2. 分板块：乘用车板块走弱，商用车板块回暖 ............................................................. 8 2.1 乘用车：盈利到达最底部................................................................................. 9 2.2 客车：补贴过渡期，盈利改善明显 ................................................................ 10 2.3 卡车：Q2 盈利增速有所回落 ......................................................................... 12 2.4 零部件：共担降价压力，盈利承压 ................................................................ 14 2.5 新能源汽车：销量高增速，补贴退坡挤压利润空间 ....................................... 15 2.6 经销商：销量下滑及国五清库压力直接传导 .................................................. 16 3. 主要个股概览 .......................................................................................................... 17 3.1 上汽集团 ........................................................................................................ 17 3.2 长城汽车 ..........................................................................................