绿联科技(301606)首次覆盖报告：品牌崛起，出海提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.19 品牌崛起，出海提速 绿联科技(301606) [Table_Industry] 家庭及个人用品/必需消费 [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 37.70 [Table_CurPrice] 当前价格： 28.98 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 28.98-45.55 总市值（百万元） 12,024 总股本/流通A股（百万股） 415/31 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 1,858 每股净资产（元） 4.48 市净率（现价） 6.5 净负债率 -56.31% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 相对指数 6% 13% 21% ——绿联科技首次覆盖报告 [table_Authors] 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 021-38677706 021-38677906 liuyuenan@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com 登记编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读： 公司依托 UGREEN 品牌构筑综合产品矩阵，技术研发铸就品牌势能，乘跨境电商之加速出海，中长期发展值得期待。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖增持评级。我们预测公司 2024-26 年 EPS 为 1.12/1.36/1.64元增速 20/21/21%；参考同行业可比公司估值，给予公司目标价 37.7元，首次覆盖增持评级。 十载深耕铸就消费电子出海龙头。1)公司成立于 2014 年，历时十年成长为全球消费电子头部公司，产品涵盖充电/传输/音视频/移动周边/存储，2023 年占比分别 32.4/30.1/19.8/9.3/6.8%；2)股权结构集中，创始人兼董事长直接+间接持股约 46.4%；3)线上销售占比约 75%，亚马逊/京东/天猫占比分别 33/18/14%；境外销售占比约 50.4%，欧洲/美洲/东南亚占比分别 34/29/16%；4)2019-23 年营收自 20.4 亿元增至 48 亿元，CAGR 为 23.8%，归母净利自 2.27 亿元增至 3.93 亿元，CAGR 为 14.7%；毛利率基本 37-38%，净利率 8-9%。 全球消费电子市场规模超万亿美元，头部企业出海更添发展动力。1)随政策支持+技术创新+消费者需求+渗透率提升等推动，全球消费电子市场规模不断攀升，预计 2023-28 年将从约 1.05 万亿美元增至1.18 万亿美元，CAGR 为 2.27%；2)消费电子周边产品市场中，充电/传输/音视频/移动周边/存储是重要构成；其中充电器市场规模2030 年将超 428 亿美元，CAGR 约 6%；NAS/扩展坞未来 CAGR 分别 12.1/6.3%；3)我国跨境出口电商行业近 2 万亿人民币规模，政策支持力度加码、海外需求增强等推动行业发展提速。 四重优势筑核心壁垒，品牌价值及出海战略夯实中长期发展基础。1)产品自主研发+外协成品采购为主，利于公司更专注研发创新，连续获 iF、红点设计大奖，研发费用率超 4%、研发人员占比超 20%；2)品牌矩阵丰富且势能突出，可覆盖用户全方位需求；主要产品持续入选 Amazon Best Seller 及 Amazon’s Choice，扩展坞/音视频线缆市场份额全球第五、国内第一，充电线市场份额全球/国内均第八；3)拥有完备的供应链体系和多元的采购模式，建立严格的供应商甄选与导入流程；4)加速出海，2023 年境外营收大增约 40%。 风险提示：第三方平台经营风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧的风险，存货管理风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,839 4,803 5,764 6,785 7,901 (+/-)% 11.4% 25.1% 20.0% 17.7% 16.4% 净利润（归母） 327 388 465 563 680 (+/-)% 10.4% 18.4% 19.9% 21.1% 20.8% 每股净收益（元） 0.79 0.93 1.12 1.36 1.64 净资产收益率(%) 24.4% 22.2% 15.3% 15.5% 15.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.72 31.03 25.88 21.37 17.69 -36%-29%-22%-15%-7%0%2024-07-2652周股价走势图绿联科技深证成指绿联科技(301606) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 49 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 876 992 2,179 2,701 3,348 营业总收入 3,839 4,803 5,764 6,785 7,901 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,404 2,998 3,596 4,225 4,915 应收账款及票据 62 137 163 188 215 税金及附加 14 14 17 20 24 存货 739 996 1,149 1,291 1,433 销售费用 666 912 1,087 1,265 1,458 其他流动资产 101 126 153 180 206 管理费用 197 211 257 302 344 流动资产合计 1,779 2,251 3,644 4,360 5,202 研发费用 183 216 271 332 395 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 372 428 536 646 781 固定资产 26 30 40 47 53 其他收益 24 15 24 28 32 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 3 5 7 9 10 投资收益 4 6 7 8 10 其他非流动资产 225 167 169 171 173 财务费用 3 -3 -1 -2 -2 非流动资产合计 255 202 217 227 236 减值损失 -27 -39 -37 -35 -33 总资产 2,034 2,453 3,861 4,588 5,438 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 373 438 532 643 777 应付账款及票据 298 356 415 481 553 营业外收支 4 8 5 5 6 一年内到期的非流动负债 33 32 29 29 29