观点：债市调整还会持续吗？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 周观点：债市调整还会持续吗？ 2024年08月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 26 我们认为，长端利率的反弹调整或将持续至市场对长债区间形成稳定的预期，在此期间，利率仍有较大波动的可能。央行 Q2 货政报告多次提示债市风险，要对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试，由此可见，央行本意不在彻底扭转利率水平，近期操作或意在适当开展压力测试，防范类似 22 年底负反馈的风险，引导利率水平回归合理区间，为后续货币政策发力腾挪空间。因此后续长端收益率料将在其合意区间保持窄幅波动，就下一阶段而言，机构的久期管理或更多转向防御，票息策略依然占优。 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 26 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 周观点：债市调整还会持续吗？ 相关报告 1、《从“特殊”新增专项债看化债新动向》2024.08.06 2、《转债周度观察：2024 年可转债下调评级盘点》2024.08.05 扫码查看更多 ➢ 周观点：债市调整还会持续吗？ 本周债券市场大幅调整。1）周一盘中 10 年期国债利率跌破 2.1%，但在大行集中卖债的带动下，债券市场开启连续多日的调整。2）本次利率反弹一定程度上扭转了债市多头自我强化的预期，降低了全球流动性转向引发的国际金融市场波动向国内传导的风险。那么，本周债市调整各机构表现如何？后市如何看？ ➢ 本周各机构表现如何？ 1）长债方面，近期农商行一直是长期国债的承接主力，在 7 月农商行大幅止盈后，8 月部分农商行再度面临欠配压力下买入长债；本周大行持续净卖出长期国债，证券公司下半周净卖出有所增加。2）超长债方面，保险与资管、信托等产品是超长期国债的承接主力，在当前回调行情中持续买入，反映出保险寻找资产负债久期的再平衡。 ➢ 后市怎么看？ 我们认为，长端利率的反弹调整或将持续至市场对长债区间形成稳定的预期，在此期间，利率仍有较大波动的可能。随着多头力量的弱化，利率可能将进一步回归至央行的合意区间。此外，央行 Q2 货政报告多次提示债市风险，要对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试，由此可见，央行本意不在彻底扭转利率水平，近期操作或意在适当开展压力测试，防范类似 22 年底负反馈的风险，引导利率水平回归合理区间，为后续货币政策发力腾挪空间。后续长端收益率料将在其合意区间保持窄幅波动，就下一阶段而言，机构的久期管理或更多转向防御，票息策略依然占优。 ➢ 当周利率债复盘 本周债市震荡加剧，博弈主要围绕着央行动向展开，当周债市全线收跌。截至周五，1 年期国债收益率上行 4.96BP 至 1.4562%，5 年期国债收益率上行 5.58BP 至1.8706%，10 年期国债收益率上行 6.7BP 至 2.1986%，30 年期国债收益率上行6.16BP 至 2.3800%。本周超长端与长端收益率曲线走平，30Y 与 10Y 利差走平至0.1814；长短收益率曲线走陡，10Y 与 1Y 利差小幅走陡至 0.7424。 ➢ 周观察 （1）7 月出口同比 7%，前值 8.6%；进口同比 7.2%，前值-2.3%。（2）8 月 8 日，交易商协会对苏南 4 家农村商业银行启动自律调查。（3）7 月 CPI 同比 0.5%，前值 0.2%。PPI 同比-0.8%，前值持平。（4）8 月 9 日，央行发布 Q2 货币政策报告。 ➢ 下周债市展望 综合来看，当前债市长期向好趋势未改，经济弱修复、货币政策宽松基调下，年内降准降息或可期、存款搬家现象持续对非银机构购债的提振对于债市仍然是主要支撑。但是当前央行严监管持续发力，短期债市波动料将加剧；此外下半年政府债放量对于资金面的扰动也或将有所增大。下周建议关注十年期长债是否企稳回升至央行合意区间，整体上建议保持谨慎同时保持仓位的流动性。 风险提示：警惕央行态度变化对债市的扰动、警惕财政政策刺激对债市的扰动。 2024年08月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 26 固定收益|专题报告 正文目录 1. 每周一谈：债市调整还会持续吗？ .................................... 5 1.1 利率反转行情始末回顾 ........................................ 5 1.2 结合二季度货政报告看利率转折的触发原因 ...................... 6 1.3 如何观测利率回调引发的市场变化？ ........................... 11 1.4 利率反转后怎么看？ ......................................... 13 2. 当周市场复盘与展望 ............................................... 14 2.1 利率债周度复盘 ............................................. 14 2.2 周观察 .................................................... 15 2.3 债市展望 .................................................. 17 3. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 17 3.1 流动性周度跟踪 ............................................. 18 3.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 20 4. 风险提示 ........................................................ 24 图表目录 图表 1： 240011.IB 成交曲线显示利率触底后多次快速大幅上行（%）.......... 5 图表 2： 240013.IB 成交曲线显示 6 日做多力量被 7 日卖盘抹平（%）.......... 6 图表 3： 2400001.IB 成交曲线显示利率回调相对温和 ....................... 6 图表 4： 前两次回调的触发均以接近 2.2%点位，5 日下行超 5bp 为条件（%,BP） 7 图表 5： 7 月以来银行间债市杠杆率有回升趋势 ............................ 8 图表 6： 近月部分机构杠杆率有抬升趋势 ................................. 8 图表 7： 债牛