华电重工(601226)“风火光氢”多面手，乘势电改迎新篇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 华电重工（601226.SH） “风火光氢”多面手，乘势电改迎新篇 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中国华电旗下工程技术板块重要组成部分，聚焦电力及相关行业、提供工程系统整体解决方案。公司实控人为国务院国资委，控股股东为华电科工，于 2014 年在上交所上市。 ⚫ 物料输送工程：重机立足，服务多元。以核心高端物料输送和装卸装备研发制造为支撑，服务煤炭、港口、火电、矿业四大领域。2023 年签署楚新矿业宜都市钟家冲建筑石料用灰岩矿长皮带廊道 EPCO 总承包项目，金额 4.23 亿元。2024 年公司持续跟踪印尼、沙特等国煤炭、钾肥、硫磺、盐等物料输送项目，有望受益。港机业务取得突破：2023年，首台新型岸桥于唐山港正式投运，与黄骅港签订 5 台全自动场桥。 ⚫ 热能工程：建增改存，服务消纳。增量看：公司火电管道业务市场竞争力强，截至 2015 年末国内投运 GW 级超超临界火电机组中近 50%由公司提供四大管道系统配置服务。存量看：辅助服务电价改革背景下灵活性改造经济性有望改善，24H1 中国华电系统灵活性改造招标达3.8GW。公司灵活性改造经验丰富，或受益集团火电改造需求。 ⚫ 海洋工程：海风猎猎，拾级而上。截至 2023 年末公司参建超 30 个海上风电项目；2024 年持续跟踪广东、辽宁、河北、江苏等地总容量约6GW 海上风电项目，成立阳江运维基地开展海上风电运维业务。 ⚫ 氢能工程：绿潮涌流，势如破竹。2023 年公司执行内蒙古、青海等地多个制氢项目，实现营收 5.14 亿元，利润贡献 0.68 亿元。2024 年有望在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广绿电制氢及绿色醇氨项目。 ⚫ 盈利预测及投资建议：预计 24-26 年归母净利润分别为 2.67/3.37/4.11亿元，参考可比公司情况，给予 24 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值5.63 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游投资放缓、氢能推广不及预期、新业务盈利能力下降。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8206 7174 8947 11160 13215 增长率（%） -20.6% -12.6% 24.7% 24.7% 18.4% EBITDA（百万元） 722 322 565 674 776 归母净利润（百万元） 310 98 267 337 411 增长率（%） 2.2% -68.5% 173.9% 26.1% 21.9% 每股收益（元） 0.27 0.08 0.23 0.28 0.35 市盈率（P/E) 21.39 78.72 21.32 16.91 13.87 ROE（%） 7.4% 2.3% 6.0% 7.0% 7.9% EV/EBITDA 6.22 16.67 5.00 3.20 1.93 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.80 元 合理价值 5.63 元 报告日期 2024-08-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1167/1159 总市值/流通市值（百万元） 5600/5562 一年内最高/最低（元） 7.51/4.47 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.2/19.9 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -18.0/-19.2 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -32%-23%-14%-6%3%12%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24华电重工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 华电重工|公司深度研究 目录索引 一、工程系统解决方案先行者，优势业务持续发力 ............................................................ 5 （一）工程系统整体方案解决商，实控人国务院国资委 ............................................ 5 （二）财务情况：受项目执行周期性影响，业绩阶段性承压 ..................................... 8 二、物料输送工程：重机立足，服务多元 ........................................................................ 10 （一）业务情况：涉及下游广泛，港口、矿业新签占比提升 ................................... 10 （二）成长驱动：矿业、煤炭等市场景气度提升，主动切入港机市场 .................... 11 三、高端钢结构：驭风沐光，坚钢入海 ............................................................................ 15 （一）切入光伏支架制造，拓展海上光伏业务......................................................... 15 （二）深耕风电、服务华电集团，塔筒制造业务前景广阔 ...................................... 18 四、热能工程：建增改存，服务消纳 ............................................................................... 20 （一）行业概况：风光消纳仍待解决，建设改造需求释放 ...................................... 20 （二）业务情况：火电管道制造竞争力强，灵活性改造经验丰富 ........................... 22 五、海洋