化妆品行业双周报：Ulta获伯克希尔买入，关注中报催化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业双周报 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.18 Ulta 获伯克希尔买入，关注中报催化 [Table_Industry] 化妆品 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Report] 相关报告 化妆品《美妆个护跨品类研究：长坡厚雪，国货方兴》2024.08.11 化妆品《欧莱雅发布半年报，整体增长稳健、北亚承压》2024.08.04 化妆品《创健拟新三板挂牌，重组胶原延续热度》2024.07.21 化妆品《消费税暂无影响，关注强业绩确定性标的》2024.07.07 化妆品《618 需求延续改善，头部国货高增》2024.06.23 ——化妆品双周报 [table_Authors] 訾猛(分析师) 闫清徽(分析师) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880522120004 S0880521120001 本报告导读： 美妆专业零售商 Ulta 近期获伯克希尔买入，得益于全品类覆盖及运营管理公司盈利能力突出；中报季临近、预计业绩向好的头部标的有望迎来催化。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：建议增持：1）强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅；受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物、锦波生物；2）平价消费标的：产品渠道持续拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份； 3）预期筑底，有望迎来拐点的贝泰妮、华熙生物、上海家化、福瑞达、登康口腔、丸美股份、水羊股份、敷尔佳、美丽田园医疗健康；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 行业更新：618 主流电商平台合计实现双位数增长，从线上 GMV 增速看美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，珀莱雅、可复美、韩束、润本等强产品势能、重日销品牌实现较好表现，中报季临近、预计业绩向好的头部标的有望迎来催化。中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，国货品牌商份额有望持续提升。当前板块头部公司优质标的有望保持 20-30%的同比增速，部分有望实现 30%+增长、成长性凸显。 双周专题：Ulta 近期获伯克希尔买入引发市场关注，历史成长及盈利能力突出。Ulta 为美国知名美妆专业零售商，近 5 年营收、净利CAGR11%、14%，FY2024 年营收、净利润 112、13 亿美元同比+10%、4%。Ulta 主要业务包括彩妆、护肤、护发等美妆产品销售及服务，FY2024 营收结构中彩妆、沐浴及护肤、护发、沙龙服务、其他占比41%、34%、19%、3%、3%，其中沐浴及护肤产品占比持续提升预计带来毛利率提升。公司盈利能力突出，FY2024 毛利率、净利率39%、12%且持续提升，预计因产品结构及运营持续优化。从彭博一致预期看，经历高速发展期后近年来 Ulta 增长回归平稳，但从 ROE及现金流维度看 Ulta 财务状况较好，其中 ROE 展现 Ulta 较强的运营能力、实现高净利率高周转，此外经营性现金流略高于净利润、拓店的同时 Capex 较少，目前 PEttm 在 14x 左右、处于历史低位。 Ulta 覆盖品牌及价格带全面，以打造一站式美妆购物为核心，通过店内服务及会员提升粘性。Ulta 的特点为打造一站式美妆购物中心，一家典型的 Ulta 美妆店销售约 500 个成熟和新兴美妆品牌的 25000多种产品，涵盖大众及高端全品类和价位（包括 Ulta 美妆自己的自有品牌），选址多为郊区单体店形式、单店面积较大，除商品销售外Ulta 美妆店还拥有店内美容及沙龙服务空间。近年来 Ulta 持续拓店，除单体店外还和零售商 Target 合作“店中店”模式；同店维度受益产品持续丰富以及较高会员粘性持续增长。 风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。 4407017行业双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录 1. 投资建议 ...................................................................................................... 3 2. 双周专题：美国美妆零售商 Ulta 获伯克希尔买入，高效一站式服务为发展关键、盈利质量突出 .................................................................................. 3 3. 行业重点信息更新及盈利预测 .................................................................. 5 4. 风险提示 ...................................................................................................... 6 行业双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 投资建议 618 主流电商平台合计实现双位数增长，从线上 GMV 增速看美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，强产品势能、重日销品牌实现较好表现，中报季临近、预计业绩向好的头部标的有望迎来催化。竞争格局端，国货品牌商份额提升趋势更加显著，珀莱雅、可复美、韩束等头部品牌排名进一步提升，背后反映出本土集团从原料成分、产品品质、营销推广端多维度能力提升。中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司优质标的有望保持 20-30%的同比增速，部分有望实现 30%+增长、成长性凸显，当前多数标的估值已回落至 15-25x 区间，考虑国货份额提升逻辑以及多品牌、出海等增量，横向对比我们认为板块配置价值显著。建议增持： 1）品牌势能向好，大单品驱动高增的珀莱雅、巨子生物、锦波生物； 2）低成本领先、产品渠道不断拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份； 3）预期筑底，后续有望迎来拐点的贝泰妮、华熙生物、上海家化、福瑞达、登康口腔、丸美股份、水羊股份、敷尔佳、美丽田园医疗健康； 4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 2. 双周专题：美国美妆零售商 Ulta 获伯克希尔买入，高效一站式服务为发展关键、盈利质量突出 Ulta 近期获伯克希尔买入引发市场关注，历史成长及盈利能力突出。Ulta 为美国知名美妆专业零售商，历史成长性突出，FY2006-2018 公司营收、净利润 CAGR21%、34%，近 5 年营收、净利 CAGR11%、14%，FY2024 年营收、净利润 112、