厚植AI技术创新，海外产能布局日趋发力

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 8 月 18 日 300476.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 34.59 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 89.7 (17.0) 14.2 63.5 相对深圳成指 100.9 (11.0) 27.2 84.6 发行股数 (百万) 862.69 流通股 (百万) 855.21 总市值 (人民币 百万) 29,840.40 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,266.00 主要股东 深圳市胜华欣业投资有限公司 18.61 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 16 日收市价为标准 相关研究报告 《胜宏科技》20240423 《胜宏科技》20230825 《胜宏科技》20230730 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 胜宏科技 厚植 AI 技术创新，海外产能布局日趋发力 公司发布 2024 年半年报，24H1 营收利润双增，在 AI 算力、AI 服务器等领域“深耕细作”将为满足下半年国内外客户需求增长积蓄力量，维持买入评级。 支撑评级的要点  AI 技术创新与成本优化双轮驱动，公司 24H1 业绩稳健增长。公司 24H1 实现营收 48.55 亿元，同比+32.29%，实现归母净利润 4.59 亿元，同比+33.23%，实现扣非归母净利润 4.62 亿元，同比+31.00%。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率20.61%，同比-0.36pct，实现归母净利率 9.45%，同比+0.07pct，实现扣非归母净利率 9.50%，同比-0.09pct；公司 24Q2 实现营收 24.64 亿元，同比+28.84%/环比+3.02%，实现归母净利润 2.49 亿元，同比+13.60%/环比+18.99%,实现扣非归母净利润 2.55 亿元，同比+7.02%/环比+23.37%。公司 24Q2 实现毛利率 21.69%，同比-0.06pct/环比+2.20pcts,归母净利率 10.12%，同比-1.36pct，扣非归母净利率 10.35%，同比-2.11pct。上述变化主要系：1）公司 MFS 集团全面赋能，优异表现助推公司业绩增长；2）抢先布局并加大人工智能、数据中心等技术研发，助力高端 AI 数据中算力产品实现量产；3）强化成本管理并优化 AI 服务器、AI 算力、光传输交换机等技术工艺，实现降本增效。  持续推进 PCB 技术研发革新，抢占 AI 与汽车电子战略高地。公司 24H1 累计研发投入 1.98 亿元，外引专业管理与技术人才 257 名，并收购 PSL 提升 PSB 产业链完整度。公司围绕“CPU、GPU”的技术路线展开技术布局，紧盯人工智能、AI服务器、AI 算力卡、AIPhone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿。24H1 公司开展了针对 AI 算力下一代传输 PCIe 6.0 协议与芯片 Oak stream 平台技术；800G/1.6T 光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G 的传输技术；下一代 6G 通讯技术；L3/L4 等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关。工艺能力方面，完成对高多层精密 HDI 5.0mm和高多层 PCB 8.0mm 厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。  收购 APCB 泰国工厂，海外业务布局持续发力。8 月 9 日公司发布公告，拟通过全资子公司“新加坡胜宏”及“PSL”以现金形式收购“APCB”100%股份，收购总价不超过2.8 亿元人民币。APCB 在泰国拥有成熟的生产体系、业务资质和人才团队，第一大客户为全球知名的节能整体解决方案领导厂商。本次收购系公司实施全球化战略的举措之一，收购完成后，APCB 将成为公司在泰国的生产基地，以及海外业务拓展的桥头堡，有利于快速满足客户的海外交付需求，打造全球化供应能力。泰国生产基地的形成，亦将有力带动公司国内工厂订单需求的增长。 估值  考虑公司厚植 AI 相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新，且日益完善海外产能布局，积极全球化战略。我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入115.00/138.00/158.70 亿元，实现归母净利润分别为 12.76/15.98/17.23 亿元，对应2024-2026 年 PE 分别为 23.4/18.7/17.3 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  AI 相关产品技术研发不急预期、宏观经济波动风险、海外产能推进不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 7,885 7,931 11,500 13,800 15,870 增长率(%) 6.1 0.6 45.0 20.0 15.0 EBITDA(人民币 百万) 1,431 1,442 2,206 2,614 2,803 归母净利润(人民币 百万) 791 671 1,276 1,598 1,723 增长率(%) 17.9 (15.1) 90.1 25.2 7.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.92 0.78 1.48 1.85 2.00 市盈率(倍) 37.7 44.4 23.4 18.7 17.3 市净率(倍) 4.3 3.9 3.5 3.0 2.7 EV/EBITDA(倍) 9.5 13.1 14.9 12.0 10.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.4 0.5 0.5 股息率(%) 1.5 1.0 1.0 1.3 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (27%)(0%)27%53%80%107%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 胜宏科技 深圳成指 2024 年 8 月 18 日 胜宏科技 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-2Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-2Q24） 资料来源：i