保健品四问四答：保健品是否还是一门好生意？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|食品饮料 保健品四问四答—— 保健品是否还是一门好生意？ 2024年08月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 复盘海外竞争格局，前期传统品牌商凭借优势渠道及品牌力跑马圈地，但在极致竞争环境中，消费者逐步回归产品性价比及差异化的考量，唯有强研发及高质量，能够让品牌在同质化中凝练出差异化。我们认为保健品赛道虽小而美，但路宽且长，老龄化支撑、渗透率提升，我国保健品仍是一门好生意。结合进口分析，短期竞争虽有加剧之势，但影响的更多是传统大类，前沿方向的研发壁垒仍高。渠道为筋骨，产品力方为突围之路，随着行业模式从“服务溢价”转向“研发溢价”、“质量溢价”，具备研发、质量优势的龙头企业有望穿越周期，久久为功。 报告要点报告要点报告报告要点报告要点报告报告要点报告要点报告报告要点报告要点报告报告要点报告要点报告报告要点报告要点报告 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 食品饮料 保健品四问四答—— 保健品是否还是一门好生意？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：从河南市场看名酒全国化与地产酒崛起》2024.07.31 2、《食品饮料：乳企渠道调整见效，下半年销售或修复》2024.07.28 扫码查看更多 保健品是否还是一门好生意？ 老龄化叠加健康意识提升，保健品年轻化、下沉化发展，行业规模由 2013 年的 993亿元增至 2022 年的 2989 亿元，CAGR 达 13%，未来三年增速仍有望维持在 6%左右，景气度领先于消费品其他子版块。但对比海外，我国保健品人均消费额仅为美国的 14%、澳大利亚的 22%，渗透率提升空间充足，我们认为保健品仍是一门好生意。 渠道结构如何推演？ 参照美澳，我们认为消费者教育程度、产品可得性与渠道价差均会影响保健品行业的渠道结构。随着认知提升，消费者对于渠道专业性要求趋弱，更多的关注价格，而电商平台产品可得性、性价比优势突出，我们认为线上转型以及轻资产运营的趋势明确，同时看好线下渠道价格体系进一步优化：2019-2023 年线上渠道销售额 CAGR 为 11%，同期药房专营店、直销、商超销售额 CAGR 分别为-3%、-9%、-4%。 当我们进口保健品，买的是什么？ 2018-2023 年我国保健品进口额维持正增长态势，2023 年达 67.39 亿美元，CAGR为 17.49%。其中美国、澳大利亚稳居前两甲，2023 年进口额占比分别为 18%、14%： （1）美国保健品采取备案制，审核宽松，创新应用领先，进口的是“新技术”；（2）澳大利亚对于保健品的监管归于补充性药品类目，监管严格，进口的是“高质量”。 行业竞争走向何方？ 随着批文审批效率提升以及线上化转型，国内保健品行业长尾化趋势明显，竞争有所加剧：2014-2023 年行业 CR5/CR10/长尾公司占比分别+3/4/6pct。复盘美国保健品行业的极致竞争，药企在保健品领域脱颖而出，反映消费者对于产品研发及质量的诉求愈发突出，我们认为研发优势强、产品质量佳的龙头企业有望受益。 投资建议：建议关注具备研发、质量优势的龙头企业 老龄化叠加居民健康意识提升，保健品年轻化、下沉化发展，我们看好食品饮料（保健品）行业前景，行业有望持续扩容，给予“强于大市”评级。参照美澳，我们认为本轮渠道结构的调整本质上归于利润的重新分配，线上化趋势不可阻挡，同时竞争压力仍存，研发优势强、产品质量好的龙头企业有望持续受益，推荐具备研发优势的代工龙头仙乐健康，建议关注积极拥抱线上转型、期待新品逻辑的汤臣倍健、H&H 控股。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 -30%-17%-3%10%2023/82023/122024/42024/8食品饮料沪深3002024年08月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 老龄化需求驱动，叠加居民健康意识提升，保健品年轻化、下沉化发展，行业整体规模由 2013 年的 993 亿元增至 2022 年的 2989 亿元左右，CAGR 达 13%，未来三年 CAGR 仍有望维持在 6%左右的水平，领先于消费品其他子版块。中长期而言，行业发展仍处黄金期，但短期竞争确有加剧之势，本文主要回答市场关注度较高的四个问题：保健品是否仍是一门好生意? 渠道结构如何推演? 当我们进口保健品，买的是什么? 行业竞争走向何方? 复盘历史，参照美澳，我们认为本轮渠道结构调整本质上归于利润的重新分配。渠道为筋骨，产品力方为突围之路，随着行业模式从“服务溢价”转向“研发溢价”、“质量溢价”，具备研发、质量优势的龙头企业有望穿越周期，青山遮不住，毕竟东流去。 投资看点  短期来看，随着行业线上化转型，批文流程边际优化、审批效率提升，保健品行业长尾效应愈加明显，行业竞争略有加剧之势，但影响更多的集中在传统大类品类，消费者仍会为高质量、强研发买单，叠加 2024H2 保健品板块基数效应环比缓解，看好积极拥抱线上转型、具备新品逻辑的优质龙头企业，经营端有望逐步修复。  长期来看， 2023 年我国 65 岁以上人口占比高达 14.27%（国际对于老龄化社会的定义：7%），且伴随着 20 世纪 60 年代到 70 年代中期第二次生育高峰人群进入老年，我国老年人口预计加速增长，老龄化需求驱动保健品行业进入发展周期。同时随着经济发展及生活水平提升，居民保健意识增强，行业扩容有望持续。长坡厚雪，板块景气度优于其他消费子板块。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 24 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 保健品是否还是一门好生意？ ........................................ 6 1.1 保健品发展处于黄金时期 ...................................... 6 1.2 中国保健品市场发展空间充足 .................................. 8 2. 渠道结构如何推演？ ................................................ 9 2.1 浅析保健品渠道结构的影响因素 ................................ 9 2.2 推演我国保健品渠道变化 ..................................... 12 3. 当我们进口保健品，买的是什么？ ................................... 14 3