保险行业2019年半年报综述：建久安之势，成长治之业

非银金融--保险|证券研究报告—行业深度 2019 年 9 月 6 日 [Table_Industr yRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 中国平安 601318.SH 88.30 买入 中国人寿 601628.SH 29.26 增持 中国太保 601601.SH 38.20 增持 新华保险 601336.SH 50.28 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 09 月 04 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport]《保险行业事件点评》20190901 《7 月上市险企保费数据点评》20190816 《保险行业 6 月保费点评》20190807 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]非银金融:保险 [Table_Analyser]王维逸 021-20328592 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001 [Table_Title]保险行业2019年半年报综述 建久安之势，成长治之业 [Table_Summary] 减税政策利好+权益市场回暖贡献业绩，归母净利润同比增速创近年来新高。负债端表现分化明显，各家 NBV 表现差异较大；资产端普遍受益于市场行情的回暖，投资资产规模提升。 减税新政+权益市场回暖拉动净利润，同比增速创近年新高：1）19H 四家上市险企合计实现归母净利润 1,620.1 亿元，同比+82.9%，主要受到税收新政下缴税减少+去年缴税冲回的一次性调整+权益市场回暖贡献业绩的影响；2）19H 平安\太保归母营运利润为 734.6\136.2 亿元，同比+23.8%\+14.7%，剔除短期波动的影响，中国平安仍然实现平稳增长。负债端表现分化，代理人和新业务价值率面临瓶颈：1）代理人增员承压，清虚节奏分化明显：19H 平安\人寿\太保\新华个险代理人为128.6\157.3\79.6\38.6 万人，环比 18 年末增速为-12.6%\9.3%\-6.0%\4.3%。人寿代理人清虚布局早于同业，规模已回升；新华 Q1 完成清虚，Q2 代理人数已回升；平安\太保仍受清虚影响，代理人规模承压；2）个险新单承 压 ： 平 安 \ 太 保 个 险 新 单 保 费 分 别 为 717.2\263.1 亿 元 ， 同 比-11.7%\-10.1%。人寿\新华长险首年保费收入为 646.5\90.6 亿元，同比增+5.0%\-2.4%；3）NBV 分化明显,新业务价值率遇到瓶颈：平安\人寿\太保\新华 NBV 为 410.5\345.7\149.3\58.9 亿元，同比+4.7%\+22.7%\-8.4%\-8.7%。19HNBV margin 分别为 44.7%\36.6%\39.0%\37.8%，同比变动+5.7\+4.3\-2.4\-6.5个百分点。投资端大幅受益于权益市场回暖：1）权益市场回暖拉动投资收益率提升：平安\人寿\太保\新华总投资收益率分别为 5.6%\5.8%\4.8%\4.7%，同比变 动 +1.5\+2.1\+0.3\-0.1个 百 分 点 ； 净 投 资 收 益 率 分 别 为4.5%\4.7%\4.6%\5.0%，同比提高 0.3\0\0.1\0 个百分点；2）投资资产规模大幅提升，权益类资产配置比例增加：平安\人寿\太保\新华投资资产规模达 3.0\3.3\1.4\0.8 万亿元，太保与新华投资规模增长超过 10%。险企普遍增配超长久期债券，把握利率波动中的配置时机，拉长资产久期，减少久期匹配缺口。投资建议 保险行业面临利率持续下行的压力，近期银保监会发布责任准备金评估利率新规，引导险企审慎评估产品定价利率，评估利率与市场利率联动，同时规定利率高于 3.5%的年金险需要银保监会审批。短期内对少数公司产品策略有影响，但长期利差损风险减小。19H 代理人增员承压，原有通过代理人增员扩张推进新单销售的模式难以延续。各家公司在销售产品策略、代理人提质增员策略、科技赋能提升服务中差异化明显。推荐优先转型保障、经营稳定良好的中国平安。风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对投资收益、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。[Table_Companyname] 2019 年 9 月 6 日 保险行业 2019 年半年报综述 2 目录 1.税收新政利好叠加权益市场回暖，净利润爆发式增长 ....................... 4 1.1 税收新政利好归母净利润增长，同比增速创近年新高 ....................................................... 4 1.2 剔除短期影响，中国平安及中国太保营运利润稳定释放 .................................................... 5 1.3 上市险企内含价值平稳增长 ............................................................................................... 5 2.负债端分化明显，代理人和价值率或面临瓶颈 .................................. 6 2.1 受个险代理人及价值率影响，保费收入增速回落 ............................................................... 6 2.1 新业务价值出现分化明显，价值率遇到瓶颈 .................................................................... 11 3 投资端大幅受益于权益市场回暖 ..................................................... 12 3.1 2019 年上半年债市震荡、股市回暖 ................................................................................. 12 3.2 权益市场回暖带动投资收益率提升 .................................................................................. 13 4.投资建议 ......................................................................................... 16 5.风险提示 ......................................................................................... 17 2019 年 9 月 6 日 保险行业 2019 年半年报综述 3 图表目录 图表 1. 2014H-2019H