收入端韧性十足，内外兼修赋能业绩稳健发展

公司研究公司财报点评证券研究报告啤酒2024 年 08 月 14 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明重庆啤酒（600132.SH）收入端韧性十足，内外兼修赋能业绩稳健发展事件：重庆啤酒发布 2024 年上半年报告，公司 24H1 实现营业收入 88.61亿元，同比+4.18%，实现归属于母公司股东的净利润 9.01 亿元，同比+4.19%，实现扣非归母净利润 8.88 亿元，同比+3.91%。根据中报，公司24Q2 单季度实现营收 45.68 亿元，同比+1.54%，归母净利润 4.49 亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润 4.42 亿元，同比-6.58%。销量表现稳健，结构有所承压24 年上半年，公司在外部宏观经济大环境的挑战，以及极端天气不利因素的影响下，仍旧实现了销量的稳步增长，但结构端有所承压。公司24H1 实现啤酒销量达 178.38 万吨，同比+3.3%，对应吨酒价格同比增长0.25%至 4834.46 元/吨，单季度来看，公司 24Q2 综合啤酒业务收入达 44.46亿元，同比+0.86%，其中实现销量 91.7 万吨，同比+1.53%，对应吨酒价格同比-0.66%。分 档 次 来 看 ， 上 半 年 公 司 高 档 / 主 流 / 经 济 档 次 分 别 实 现 收 入52.63/31.74/1.86 亿元，对应同比+2.82%/+4.37%/+11.45%，占比分别变化-0.44/+0.29/+0.15pct 至 61.03%/36.81%/2.16%，单季度来看，24Q2 公司高档 / 主 流 / 经 济 档 次 分 别 实 现 收 入 26.92/16.54/1 亿 元 ， 对 应 同 比-1.9%/+5.12%/+10.65%，占比分别-1.71/+1.51/+0.2pct至60.54%/37.21%/2.25%。毛销差小幅缩窄，费用整体控制良好公司 24Q2 毛利率为 50.45%，对比同期减少了 1pct，销售费用率对比同期提升了 1.27pct 至 17.2%，对应毛销差下降了 2.27pct 至 33.25%，其余管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 对 比 同 期 -0.27/-0.06/+0.19pct 至2.95%/0.15%/-0.17%，由于毛利率承压，以及销售费用率的提升，净利率小幅下降了 1.8pct 至 19.71%内外兼修，赋能业绩稳健发展24 年上半年，全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长 0.1%，公司增速高于行业水平，市场份额进一步抓取。公司秉承着高端化发展，着力重点业态、市场，细抓细分赛道的产品组合分销、罐化率、多包装提升，利用新兴营销活动推动销量增长；大城市 2.0 项目加速落地，终端覆盖规模和市场服务能力不断夯实，销售团队和经销商团队两支队伍亦在公司全面升级通路系统管理工具、优化业务执行看板下得到进一步赋能。此外，公司供货网络持续优化，佛山酒厂 8 月开始商业化生产，预计将有效缓解华南区域产能不足的问题、西昌仓库扩建及立仓项目提前一个月启动。盈利预测与投资建议考虑到行业竞争加剧，宏观大环境具备一定挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 13.88/14.74/15.38 亿元（原24-26 年为 14.64/15.66/16.55 亿元），对应 PE 分别为 21.1/19.9/19.1 倍，考虑到公司为啤酒行业高端化先行者，高分红业绩稳健，假设公司 24 年维持 100%分红率，根据盈利预测当前股息率为 4.73%，维持买入评级。风险提示宏观经济波动、原材料成本提升、市场竞争加剧等风险买入（维持评级）当前价格：60.65 元基本数据总股本/流通股本(百万股)483.97/483.97流通 A 股市值(百万元)29,352.85每股净资产(元)5.36资产负债率(%)65.10一年内最高/最低价(元)95.26/52.53一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、结构升级持续演绎，高端化标杆不改——2024.04.292、增长趋稳，高端化稳步推进——2024.03.303、【华福食饮】重庆啤酒（600132.SH）2023 年第三季度报告点评：销量逆势增长，基本面稳中向好——2023.10.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）14,03914,81515,17715,53015,886增长率7%6%2%2%2%净利润（百万元）1,2641,3371,3881,4741,538增长率8%6%4%6%4%EPS（元/股）2.612.762.873.053.18市盈率（P/E）23.222.021.119.919.1市净率（P/B）14.313.713.412.713.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 重庆啤酒图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,7134,6876,6608,473营业收入14,81515,17715,53015,886应收票据及账款65696971营业成本7,5347,5857,7487,919预付账款42454446税金及附加9589881,0111,034存货2,1002,2392,2232,305销售费用2,5332,5942,5942,605合同资产0000管理费用495531528524其他流动资产545526542540研发费用26303132流动资产合计5,4657,5649,53811,435财务费用-60-90-140-150长期股权投资141141141141信用减值损失-2-2-2-2固定资产3,6743,3713,1502,817资产减值损失-101-101-101-101在建工程784714584584公允价值变动收益0000无形资产677694715720投资收益67494949商誉699699699699其他收益61616161其他非流动资产948975961968营业利润3,3533,5433,7633,927非流动资产合计6,9226,5946,2495,928营业外收入29292929资产合计12,38714,15815,78717,363营业外支出6666短期借款0000利润总额3,3763,5663,7863,950应付票据及账款2,6082,6752,7072,780所得税664749795830预收款项0000净利润2,7122,8172,9913,120合同负债1,6671,7261,7571,802少数股东损益1,3751,4281,5171,582其他应付款3,3273,4093,3683,388归属母