传媒行业点评研究：游戏景气度持续上行，A股公司进入新品周期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|传媒（2172） 游戏景气度持续上行，A 股公司进入新品周期 2024年08月13日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 11 我们认为，随着年中供给侧释放、小游戏渠道的高速增长，下半年游戏行业景气度有望持续上行。其中，多家 A 股公司有望自 2024H2 起进入新的产品周期，持续贡献业绩增量。从估值角度，游戏板块估值处于历史低位。建议关注基本面稳健、产品储备丰富的头部研发商恺英网络、吉比特；AI 应用落地较快的昆仑万维、巨人网络、盛天网络。 丁子然 周砺灵 SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 11 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 传媒 游戏景气度持续上行，A 股公司进入新品周期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《传媒：传媒互联网 2024Q2 持仓点评：A股传媒仍处低配，港股互联网持仓继续回升》2024.07.28 2、《传媒：2024 世界人工智能大会：聚焦 AI多模态、产品化》2024.07.07 扫码查看更多 ➢ 游戏大盘平稳增长，下半年景气度有望上行 根据伽马数据，2024H1 国内游戏市场实际销售收入 1472.67 亿元，同比增长 2.08%，维持平稳增长。其中小程序游戏收入 166.03 亿元，同比增长超过 60%，维持较高增速。2024 年 5 月起，国内游戏市场进入产品周期，头部新游的数量、体量均高于 2023 年同期。在《DNFM》《永劫无间手游》等多款大体量新游的支撑下，我们认为 2024 年下半年国内游戏市场景气度有望持续上行。 ➢ “腾网米”市占率约 80%，中小公司黑马频出 从竞争格局来看，腾讯、网易、米哈游三家头部游戏公司市占率之和自 2020 年起逐步提升，自 2022 年后基本稳定在 80%水平，头部效应显著。但与此同时，2024年仍有多款头部新游来自中小厂商，包括心动公司《出发吧麦芬》、哔哩哔哩《三国·谋定天下》等。游戏作为内容行业，单款产品的核心竞争力在于游戏可玩性、内容质量，而并非其背后的厂牌和 IP。因此，中小研发商仍有望基于对用户需求的深度认知、对优势品类的持续挖掘和玩法创新，在激烈的市场竞争中实现突围。 ➢ 24H2 新游梳理：多家 A 股公司有望进入产品周期 展望 24H2 及 2025 年，国内游戏行业供给侧依旧丰富。其中 2024 年内有望上线，体量较大、关注度较高的新游包括：游戏科学《黑神话：悟空》、腾讯《三角洲行动》、网易《燕云十六声》。此外，多家 A 股游戏公司也有望陆续进入新产品周期，其中重点关注的公司和产品包括：1）恺英网络：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》；2）神州泰岳：《荒星传说：牧者之息》、《代号 LOA》；3）吉比特：《问剑长生》、《杖剑传说》；4）三七互娱：《斗罗大陆：猎魂世界》；5）完美世界：《诛仙世界》、《异环》；6）盛天网络：《剑与骑士团》《真三国无双 天下》；7）富春股份：《仙境传说：新启航》等。 ➢ 版号数量同比增长，监管有望趋于常态化 2024 年 1-7 月共发放国产游戏版号 733 款，月均发放 104.7 款，同比增长 20%；发放进口游戏版号 61 款，相较 2023 年同期增长 126%，同比实现显著回暖。此外，国务院于 8 月 3 日印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出“激发改善型消费活力”“提升网络游戏质量”。整体来看，游戏行业监管有望趋于常态化。 ➢ 投资建议 我们认为，随着年中供给侧释放、小游戏渠道的高速增长，下半年游戏行业景气度有望持续上行。其中，多家 A 股公司有望自 2024H2 起进入新的产品周期，持续贡献业绩增量。从估值角度，游戏板块估值处于历史低位。建议关注基本面稳健、产品储备丰富的头部研发商恺英网络、吉比特；AI 应用落地较快的昆仑万维、巨人网络、盛天网络。 风险提示：监管趋严、行业竞争加剧、游戏产品表现不及预期的风险。 -40%-23%-7%10%2023/82023/122024/42024/8传媒沪深3002024年08月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 11 行业研究|行业点评研究 1. 游戏大盘平稳增长，下半年景气度有望上行 2024H1 游戏大盘实现平稳增长。根据伽马数据，2024H1 国内游戏市场实际销售收入1472.67 亿元，同比增长 2.08%，增速高于 2023 年同期水平（2023H1 增速-2.39%），维持平稳增长。分平台来看，移动游戏市场实际销售收入 1075.17 亿元，同比增长0.76%；客户端游戏市场实销收入 337.63 亿元，同比增长 2.49%。 图表1：历年国内游戏市场实际销售收入及增速 图表2：历年国内移动游戏实际销售收入及增速 资料来源：伽马数据，国联证券研究所 资料来源：伽马数据，国联证券研究所 小程序游戏收入 166.03 亿元，维持较高增速。2024H1 国内小程序移动游戏收入166.03 亿元，同比增长 60.5%。按变现方式划分，其中内购产生的实销收入（IAP）90.98 亿元，同比增长 81.56%；广告表现收入（IAA）75.05 亿元，同比增长 40.74%。自 2022 年以来，小程序游戏已成为国内游戏市场的重要增长极。根据 2024 年 7 月微信小游戏开发者大会，国内小游戏用户规模已达到 10 亿，月活跃用户达 5 亿（同比增长约 25%）；近一年有 60 余款游戏 DAU 超过百万，240 余款游戏季度流水超过千万。2024 年以来，国内小游戏“重度化”趋势显著，头部产品中 MMO、SLG 等中重度玩法占比提升，有望推动小游戏 ARPU 值逐步提升至中度移动游戏水平，驱动市场规模进一步增长。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500国内游戏市场实际销售收入（亿元）YoY-50%0%50%100%150%200%250%300%05001000150020002500国内移动游戏实际销售收入（亿元）YoY 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 11 行业研究|行业点评研究 图表3：历年国内小程序游戏实际销售收入及增速 图表4：微信小游戏月活跃用户规模（亿人） 资料来源：伽马数据，国联证券研究所 资料来源：Gamelook，国联证券研究所 头部新游数量、体量均同比提升，下半年景气度有望持续上行。2024 年 5-8 月，国内游戏市场进入产品周期，多款市场预期较高的游戏产品陆续上线。从头部新游的数量、体量维度来看，2024 年游戏供给侧景气度均高于 2023 年同期。据 2023 年 8 月国内 iOS 畅销