藏格矿业(000408)2024Q2扣非后净利润环比增长21.11%，公司拟进行新一轮股份回购

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Aug 2024 藏格矿业 Zangge Mining (000408 CH) 2024Q2 扣非后净利润环比增长 21.11%，公司拟进行新一轮股份回购 Recurring net profit up 21.11% QOQ in 2024Q2; the company plans to conduct a new round of share repurchase [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb22.14 目标价 Rmb33.12 HTI ESG 3.5-3.9-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb33.77bn / US$4.71bn 日交易额 (3 个月均值) US$35.50mn 发行股票数目 1,525mn 自由流通股 (%) 36% 1 年股价最高最低值 Rmb33.36-Rmb20.92 注：现价 Rmb22.14 为 2024 年 08 月 09 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -12.5% -21.6% -3.5% 绝对值（美元） -11.2% -20.9% -2.8% 相对 MSCI China -9.7% -13.7% 7.7% [Table_Profit] Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 5,226 3,294 3,576 3,813 Revenue (+/-) -36% -37% 9% 7% Net profit 3,420 2,778 3,289 4,438 Net profit (+/-) -40% -19% 18% 35% Diluted EPS (Rmb) 2.16 1.76 2.08 2.81 GPM 65.2% 52.7% 61.1% 64.1% ROE 26.2% 19.5% 21.1% 25.5% P/E 10 13 11 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2024Q2 扣非后净利润环比增长 21.11%，公司拟派发现金红利约 4.0833亿元（含税）。公司发布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年实现营业收入 17.62 亿元，同比下降 37%，归母净利润 12.97 亿元，同比下降35.99%，扣非后净利润 12.78亿元，同比下降 36.10%。2024Q2，公司实现营业收入 11.47 亿元，环比增长 86.76%，同比下降 19.36%，归母净利润 7.68 亿元，环比增长 45.05%，同比下降 30.56%，扣非后净利润 7亿元，环比增长 21.11%，同比下降 35.49%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.60 元（含税），本次现金分红总额约为人民币 4.0833 亿元（含税）。  分业务看，1）氯化钾：从产销量看，2024 年上半年，公司实现氯化钾产量 52.28 万吨，完成全年产量目标的 52.28%，同比下降 1.47%；实现销量 54.01 万吨，完成全年销量目标的 51.83%，同比下降 8.41%；从收入利润看，公司实现氯化钾营业收入 11.22475 亿元，同比下降 32.70%；毛利率 48.28%，同比下降 15.95pct。2）碳酸锂：从产销量看，2024 年上半年，公司实现碳酸锂产量 5809 吨，完成全年产量目标的 55.32%，同比增长 28.89%；实现销量 7630 吨，完成全年销量目标的 72.67%，同比增长 56.83%；从收入利润看，公司碳酸锂实现营业收入 63,398.41 万元,同比下降 43.39%；实现毛利率 50.28%，同比减少 31.69pct。3）铜业务：2024 年上半年，巨龙铜业产铜 8.1 万吨，实现营收 61.17 亿元，净利润 27.78 亿元。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，公司取得投资收益 8.55 亿元，同比增长 46.10%，占公司归母净利润的 65.94%。  重点项目有序推进。在西藏麻米错盐湖项目上，公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。在老挝钾盐矿项目上，万象市巴俄县钾盐矿项目已经估算探明+控制+推断钾盐矿石总量 62.85 亿吨，其中氯化钾资源总量 9.7 亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过 79%；万象塞塔尼县钾盐矿项目正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。在结则茶卡与龙木错盐湖上，西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司 34%股权的交易进程，公司已完成支付协议约定的第二期款项。同时，公司大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山深层卤水钾盐矿东段项目也在有序推进。  公司拟进行新一轮股份回购。8 月 9 日，公司发布关于回购公司股份方案公告，公司拟使用自有资金，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购股份，本次回购股份资金规模 1.5 亿元（含）-3 亿元（含），具体回购资金总额以回购期满时实际回购股份使用的资金总额为准，回购价格不超过人民币35.90元/股，该价格上限未超过董事会通过回购股份方案决议前 30 个交易日交易均价的 150%；回购股份全部将全部用于注销并减少注册资本；本次股份回购实施期限自公司股东大会审议通过回购方案之日起 12 个月内。  盈利预测。由于主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 27.78 亿元（-43.20%）、32.89 亿元（-37.85%）、44.38 亿元（新增），对应 EPS 分别为 1.76 元、2.08 元、2.81 元。由于公司是行业龙头且参股巨龙铜矿，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司 2024 年 18.82 倍 PE，对应目标价为 33.12 元（+26.90%），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 80100120140160Price ReturnMSCI ChinaAug-