九号公司(689009)公司半年报点评：经营业绩新高，规模化效应渐显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 九号公司（689009）公司半年报点评 2024 年 08 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 09 日收盘价（元） 45.31 52 周股价波动（元） 22.70-48.00 总股本/流通 A 股（百万股） 72/55 总市值/流通市值（亿元） 314/239 相关研究 《积极拓展产品种类，持续扩大市场份额》2024.04.14 《 持 续 加 大 研 发 投 入 ， 收 入 迎 来 拐 点 》2023.11.05 《产品结构不断优化，电动两轮车持续高增》2023.08.25 《积极拓展产品种类，持续扩大市场份额》2024.04.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300九号公司 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.2 17.7 21.3 相对涨幅（%） 16.9 24.6 30.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 经营业绩新高，规模化效应渐显 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入 66.66 亿元，同比增长 52.20%；实现归母净利润 5.96 亿元，同比增长 167.82%；实现扣非归母净利润 5.83亿元，同比增长 175.61%。24H1 公司股份支付费用 0.64 亿元。  单季度看，24Q2 实现营业收入 41.04 亿元，同比增长 50.98%；实现归母净利润 4.60 亿元，同比增加 124.48%；实现扣非归母净利润 4.41 亿元，同比增长 109.39%。24Q2 实现净利率 11.2%，盈利能力大幅改善。  毛利率稳步提升，费用率有所改善，规模化效应渐显。24H1 公司综合毛利率为 30.45%，同增 2.80pct。期间费用率为 19.41%，同减 1.44pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.61%/5.56%/5.24%/-1.00%，同比变化-0.82pct/-1.81pct/-1.47pct/2.65pct。  细分来看，自主品牌零售滑板车销量 51.81 万台，收入 10.31 亿元，收入同增 21%，显著回暖。电动二轮车销量 120 万台（中国区销量 119.84 万台），收入 33.83 亿元，收入同增 115%，延续景气。截止 24H1，中国区电动二轮车专卖门店超 6200 家，国内累计出货量突破 400 万台。全地形车销量 1.21万台，收入 5.07 亿元，收入同增 79%。割草机器人收入 4.49 亿元，收入同增 316%。ToB 产品直营收入 7.25 亿元，同减 9%，下滑趋势收窄。其他产品及配件收入 5.71 亿元。  盈利预测与评级: 考虑到公司需求向好、规模化效应渐显，我们将公司 24-25 年净利润分别由 7.3/9.3 亿元上调至 12.1/17.3 亿元，同增 102%/43%，对应 24/25 年 26.8/18.8 倍 PE，2.1/1.6 倍 PS。参考可比公司给予 24 年 30-35 倍 PE，按 1 股对应 10 份 CDR，每份 CDR 合理价值区间为 50.66-59.10元，对应 24 年 2.3-2.7 倍 PS，维持“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10124 10222 15557 19930 23458 (+/-)YoY(%) 10.7% 1.0% 52.2% 28.1% 17.7% 净利润（百万元） 451 598 1210 1726 2292 (+/-)YoY(%) 9.9% 32.5% 102.3% 42.6% 32.8% 全面摊薄 EPS(元) 6.30 8.35 16.89 24.08 31.99 毛利率(%) 26.0% 26.9% 30.0% 32.0% 33.0% 净资产收益率(%) 9.2% 11.0% 18.1% 20.6% 21.5% 资料来源：公司年报（2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃九号公司（689009）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） PS（2024E，倍） 爱玛科技 603529.SH 电动自行车 28.25 10.83 0.99 春风动力 603129.SH 全地形车，摩托车及后市场用品 142.09 17.22 1.23 科沃斯 603486.SH 各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备 37.66 15.81 1.22 平均 14.62 1.15 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 08 月 09 日收盘价 表 2 分产品盈利预测 单位：亿元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 电动二轮车收入 销售收入 24.3 42.3 88.9 124.4 149.3 增长率（YoY） 82.2% 74.1% 110.0% 40.0% 20.0% of 营收 24% 41% 57% 62% 64% 自有品牌零售滑板车收入 销售收入 22.7 21.1 24.3 25.5 26.8 增长率（YoY） 21.8% -7.0% 15.0% 5.0% 5.0% of 营收 22% 21% 16% 13% 11% 全地形车收入 销售收入 5.9 7.0 11.2 14.5 18.9 增长率（YoY） 4.8% 18.9% 60.0% 30.0% 30.0% of 营收 6% 7% 7% 7% 8% 割草机器人收入 销售收入 2.2 6.7 10.8 15.1 增长率（YoY） 200.0% 60.0% 40.0% of 营收 2% 4% 5% 6% 其他收入 销售收入 9.5 9.2 10.2 11.2 12.3 增长率（YoY） 55.4% -2.4% 10.0% 10.0% 10.0% of 营收 9% 9% 7% 6% 5% TO B 产品收入 销售收入 26.4 1