免税专题：2024年上半年国内外市场回顾与展望

免税专题：2024年上半年国内外市场回顾与展望Tax Exemption Topic: Review and Prospect of Domestic and Foreign Markets in the First Half of 2024本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research李宏科Hongke Li hongke.li@htisec.com许樱之Yingzhi Xu yingzhi.xu@htisec.com汪立亭Liting Wang liting.wang@htisec.com9 Aug 2024投资要点1H24海南离岛免税销售额同比下滑30%，6月降幅有所收窄。①市场：2024上半年，海南离岛免税销售额为185亿元，同比下降30%。尽管整体销售额有所下降，但月度数据显示降幅逐渐收窄。2023年5月，海南省市场监管局印发《关于深入开展打击治理离岛免税“套代购”走私行为有关工作的通知》，要求坚决打击治理离岛免税“套代购”走私行为。我们认为，23年上半年，海南离岛免税销售存在“代购基数”影响，伴随着下半年基数降低及消费复苏推进，海南离岛免税市场有望进一步恢复。销售额影响因素拆解：客流复苏，客单价与转化率下降。①客流： 1-2Q24海南离岛客流同比+20%、-1%，客流逐步复苏。②客单价与转换率：1-2Q24海南离岛免税购物客单价同比下降21%、26%，转化率同比降低4.8pct、3.7pct。1H2024平均客单价为5242元，同比降低24%。此外，2024年上半年购物人次为341万人，同比降低10%；受打击代购影响，购物件数也呈现下降趋势。品类趋于多样化，化妆品占比降至40%以下。①化妆品占比下降：2024上半年化妆品总体销售占比有所减少，而首饰、手表、其他品类的占比有所提升，免税购物者购买的免税产品趋于多样。我们认为多元化购物趋势有助于拓宽免税布局，促进免税业务发展。②主流产品：化妆品、首饰、手表仍是免税购物商品的主流。1-3Q22至6M24期间，这三种品类的销售额长期占据前三。化妆品在1H24的销售额占比为37.1%，首饰为16.6%，手表为10.0%。全球视角：中国奢侈品市场整体复苏较慢，顶奢/保值属性强品牌好于其他。①奢侈品市场：贝恩预计2023年中国奢侈品市场销售额预计实现约12%的同比增长，只恢复到2021年98%的水平。分地区看，1Q24品牌亚太地区负增长。分品牌看，Hermes 1Q24业绩增速好于其他；Prada受益于Miu Miu强劲的表现，取得较优增长。②韩国免税市场：国外顾客购买力减弱。投资建议：宏观层面，财富效应仍影响客群消费行为，后续仍需观察数据拐点显现，重点关注龙头自身提质增效。我们认为在央企经营考核背景下，免税龙头企业管理动能有望进一步加强。此外，随着国际航班逐步恢复，建议密切关注市内免税政策落地时间及细则。根据新华社8月3日报道，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，本次《意见》出台，有望提振消费信心，修复市场预期。重点关注：中国中免、王府井。建议关注：海汽集团。风险提示：汇率波动风险；经济复苏进程不及预期；市场竞争加剧风险。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1 客流：1H24凤凰机场客流同比下滑，热度有所减弱3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 进出港航班：7M24凤凰机场日均进出港航班呈上升趋势，有望超过往年同期水平，整体来看，2024上半年日均进出港航班较为稳定，但略低于23年同期水平。 进港客流：暑期来临，7M24凤凰机场日均进港客流呈上升趋势。 暑期酒店价格同比下滑：根据财联社报道，去哪儿大数据显示，截至7月15日，暑期三亚已预订房间的平均实际支付价格较去年同期下降了20%左右。其中，五星级酒店降价幅度达到25%。但值得注意的是，从目前暑期三亚已预订房间的平均实际支付价格来看，今年暑期三亚的酒店价格仍略高于2019年，有6%左右的涨幅。图 2020-24年凤凰机场日均进出港航班（次）图 2019-24年凤凰机场日均进港客流（人次）资料来源：Flightaware，凤凰机场官方微博，HTI050100150200250300350400450JanJanJanFebFebFebMarMarMarAprAprMayMayMayJunJunJunJulJulJulAugAugAugSepSepOctOctOctNovNovNovDecDecDec2020年2021年2022年2023年2024年05000100001500020000250003000035000400004500050000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019202020212022202320244请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 进出港航班：美兰机场2024上半年各月的周度日均进出港航班均超过19、20、22、23年同期水平。 吞吐量：7M24美兰机场周度日均吞吐量呈上升趋势，除5月周度日均吞吐量略低于2021年同期水平，2024年上半年均超过往年同期水平。 暑运：根据京报网援引北京日报客户端，美兰国际机场发布数据显示，今年暑运期间（7月1日至8月31日），美兰国际机场预计运送旅客469.75万人次预计同比去年增长11%。图 2019-24年美兰机场周度日均进出港航班（次）图 2019-24年美兰机场周度日均吞吐量（人次）注：部分日期未披露当日数据，故出现中断。资料来源：美兰机场官方微博，HTI0100200300400500600700JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019年2020年2021年2022年2023年2024年020000400006000080000100000120000140000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019202020212022202320241.1 客流：海口美兰机场暑运客流预计同比增11%资料来源：Wind，海口海关，HTI1.2 销售额：1H24同比下滑30%，6月降幅有所收窄5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明离岛免税销售额：1H2024销售额185亿元，同比下滑30%。分季度看，1Q24/2Q24销售额各128/57亿元，同比下滑24%/39%。分月度看，2024年1/2/3/4/5/6月销售额各36/61/31/22/20/15亿元，同比下滑-43%/2%/-33%/-45%/-38%/-33%；6月降幅有所收窄。图 2023-2024上半年海南离岛免税销售额64594539322326332733243136613