保险行业利差损风险系列报告之二：负债成本拐点将至，利好缓解利差损风险

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业专题研究 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.08 负债成本拐点将至，利好缓解利差损风险 [Table_Industry] 保险 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 保险《新业务负债成本下降缓解利差损，建立常态化机制利好资负匹配》2024.08.03 保险《寿险保费延续景气，财险非车增长提速》2024.07.28 保险《多元化产品策略，利好缓解利差损风险》2024.07.28 保险《预计寿险 NBV 好于预期，财险 COR 小幅承压》2024.07.17 保险《预计利润环比改善，产寿业绩均好于预期》2024.07.14 ——保险行业利差损风险系列报告之二 [table_Authors] 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(分析师) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 登记编号 S0880515050001 S0880521120003 S0880524030003 本报告导读： 保险公司分红险和万能险结算利率显著下降，预计监管引导以及投资承压共同导致产品结算利率下调。预计 24 年行业负债成本拐点已至，有利于释放部分营运利润。 投资要点： [Table_Summary] 保险公司分红险和万能险结算利率显著下降，在监管引导以及投资端承压双重影响下负债成本将下降。2024 年以来，保险行业万能险结算利率、分红险结算利率等均出现了明显下滑，其中 24 年 6 月末保险行业万能险结算利率同比下降 102bp；上市险企披露的 24 年分红实现率较 23 年明显下降。我们认为，保险公司下调分红险和万能险的结算利率主要受内外部因素共同影响。外因看，在长端利率持续下行背景下监管持续引导行业降低负债成本，调整产品结构，从而防范利差损风险。内因看，长端利率长期下行、信用利差收窄以及市场波动加剧等因素影响下，保险公司资产端承压，投资收益难以匹配负债成本。 预计产品结构仍将聚焦传统险，分红演示利率应当下降。1）近年来客户风险偏好下降，聚焦具有保本储蓄属性的传统险产品。浮动利率型产品收益下行背景下，预计客户需求将更加聚焦于传统险产品。2）预计保险行业将下调分红险演示利率，防范误导销售。近年来监管对于分红险演示利率的要求趋于严格和审慎，考虑到定价利率为2.5%的分红险中档演示利率对应的结算利率 3.9%已经显著高于实际给到客户的结算利率水平 3.0%，预计监管和保司均将考虑下调分红险的演示利率，从而红利实现率也将得到提升。 负债成本拐点已至，有利于释放营运利润。得益于监管引导行业下调分红险、万能险结算利率，以及传统险、分红险、万能险定价利率，预计存量和新业务的负债成本均将迎来拐点。其中，存量业务的负债成本下降主要得益于分红险、万能险结算利率的下降，我们预测 24 年存量业务负债成本下降幅度在 0.24pt~0.39pt，新业务的负债成本下降得益于分红险、万能险结算利率以及各类产品定价利率下调的共同影响，我们预测 24 年新业务负债成本下降幅度在0.49pt~0.51pt。从对报表的影响看，新会计准则实施后适用于浮动收费法业务的成本变化将反映在合同服务边际中，每一年根据比例摊销到营运利润中，因而浮动收费产品成本下降对营运利润的贡献相对有限。 投资建议：监管引导行业下调各类产品的负债成本有利于缓解行业长期的利差损风险，维持行业“增持”评级。建议增持存量和新业务负债成本均将出现拐点的中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。 风险提示：监管不确定性；定价利率和结算利率下调导致产品吸引力下降；资本市场波动。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目录 1. 现象：保险公司分红险和万能险结算利率显著下降 .............................. 3 1.1. 万能险结算利率急速下降 .................................................................... 3 1.2. 分红结算利率和分红实现率显著降低 ................................................ 3 2. 监管引导以及投资承压共同导致产品结算利率下调 .............................. 4 2.1. 监管持续引导健全保险产品定价机制，防范利差损风险 ................ 5 2.2. 利率下行及市场波动导致投资收益承压，难以匹配负债成本 ........ 6 3. 预计产品结构仍将聚焦传统险，分红演示利率当下降 .......................... 6 3.1. 浮动利率产品收益下行背景下，预计客户需求仍聚焦传统险 ........ 6 3.2. 预计行业将下调分红险演示利率，防范误导销售 ............................ 7 4. 预计负债成本拐点已至，有利于释放营运利润 ...................................... 8 4.1. 预计上市险企存量和新业务的负债成本均迎来拐点 ........................ 8 4.2. 预计新准则下浮动收费产品成本下降对营运利润贡献有限 .......... 10 5. 投资建议：建议增持中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险 ..... 10 6. 风险提示 .................................................................................................... 11 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 现象：保险公司分红险和万能险结算利率显著下降 保险行业万能险结算利率、分红险结算利率和红利实现率等均出现了明显下滑。继 2023 年传统险定价利率由 3.5%下降至 3.0%之后，保险行业万能险结算利率、分红险结算利率和红利实现率等均出现了明显下滑。 1.1. 万能险结算利率急速下降 保险公司基于实际投资收益情况决定万能险结算利率。万能险涉及两种利率，一是最低保证利率，明确写在保险合同中，根据监管要求自 2023 年 8月 1 日起万能险最低保证利率不高于 2.0%；二是结算利率，为浮动利率，保险公司根据市场利率环境和实际的投资收益水平决定结算利率。 过去一年保险行业万能险结算利率急速下降，上市险企平均下降 102bp。2023 年保险公司普遍维持较高的万能险结算利率，七家上市险企 23 年全年平均万能险结算利率为 3.87%；而过去一年，上市险