PTA交易模型报告（一）：从聚酯利润变化看PTA做多交易策略

2019 08-27 中信期货研究|能源化工专题报告（PTA） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 1001101201301401501031041051061071081091102018-10-302018-11-132018-11-272018-12-112018-12-252019-01-102019-01-242019-02-142019-02-282019-03-142019-03-282019-04-122019-04-262019-05-152019-05-292019-06-132019-06-272019-07-112019-07-252019-08-082019-08-22中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 从聚酯利润变化看 PTA 做多交易策略 ——PTA 交易模型报告（一）策略摘要： PTA 产业链中，PTA 的下游聚酯产品直接左右着 PTA 的需求，PTA 的价格又决定聚酯产品的成本。从数据研究发现，聚酯利润的变化会通过下游采购行为来影响 PTA 的走势。可以通过对下游聚酯利润率的观察来预判 PTA 可能会发生的上涨行情，并对此开展交易策略。 逻辑上，PTA 与聚酯之间存在着聚酯利润好转加大采购、PTA 价格上涨的逻辑关系。当聚酯的变动利润超过聚酯厂的某一心理水平时，会加大采购增加对PTA 的需求。PTA 借着较大的话语权，会通过抬高价格来挤压聚酯的利润，提高自身价格。即，聚酯利润在阀值以上会推动 PTA 价格的上涨。 产业周期上看，PTA 扩张周期与景气周期时，聚酯利润触发阀值的频率与时长存在差异。景气周期中，聚酯利润较好而触发的 PTA 上涨行情的次数更多，且持续时间更长。而扩张周期中则触发次数较少，且持续时间较短。 为验证逻辑，以过去 10 年数据做量化测算。以固定交易额、全额无杠杆、单边做多进行测算。从测算结果看，在上升周期能有效把握上涨行情，在下跌周期也能避免亏损，维持缓慢盈利。量化测算结果印证了逻辑，并表明此逻辑具有向交易转化的可行性。 图：聚酯利润策略净值走势（阈值 = 5%） 数据来源：Wind CCFEI 隆众咨询 中信期货研究部 00.511.522.533.52008/82009/82010/82011/82012/82013/82014/82015/82016/82017/82018/8PTA价格走势现货策略期货策略上涨阶段下跌阶段上涨阶段重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 22228060/36139/20190827 14:18中信期货研究|能源化工专题报告（PTA） 2019 年 8 月 27 日 2 / 10 自从去年九月开始，PTA 的价格就持续下跌，从 9000 以上一路降到 5000 元/吨左右，产能扩张带来的 PTA 价格滚动下行似乎与 2012-2015 年时期非常相似。在PTA 产业链中，供需格局直接对成本和利润产生影响，PTA 的下游聚酯产品直接左右着 PTA 的需求，PTA 的价格又决定聚酯产品的成本。因此在对 PTA 进行研究时，PTA 与下游聚酯产品之间的博弈，以及利润在二者之间的分布就是一个必须关注的问题。 从数据研究发现，聚酯利润的变化会通过下游采购行为来影响 PTA 的走势。可以通过对下游聚酯利润率的观察来预判 PTA 可能会发生的上涨行情。对于即将再度到来的 PTA 扩张期，PTA 绝对价格持续走弱的环境下，将能辅助企业把握一定的 PTA 反弹周期。 图 1：2011-2015 年 PTA 扩张周期中聚酯利润对于 PTA 上涨行情的提示 单位：元/吨 数据来源：Wind CCFEI 隆众咨询 中信期货研究部 此处的聚酯利润非当期聚酯价格-当期原料成本的利润。 一、为何聚酯的利润能够指引 PTA 的价格涨跌 1、产业链结构使得 PTA 占有话语权，但能涨多少由聚酯说了算 PTA 是聚酯的上游，历年来两者的价格博弈中，PTA 占有更大的话语权。从聚酯上下游产业集中度来看，PTA 是集中度最高的，CR5 占比在 60%以上，且呈上升趋势，聚酯及其下游产业的集中度就远不如 PTA，PTA 的高集中度就使其在与聚酯的价格谈判中有更强的话语权。从数据上来看，PTA 在产业中的占比非常大，-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020004000600080001000012000140002011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/4PTA内盘价格聚酯切片利润率聚酯厂的利润在阀值以上，PTA价格会开始上涨22228060/36139/20190827 14:18中信期货研究|能源化工专题报告（PTA） 2019 年 8 月 27 日 3 / 10 98%的 PTA 都用于聚酯生产。PTA 原料成本在聚酯价格中的占比在 60%-70%，长期数据看，聚酯的利润很少能享受到 PTA 下跌带来的好转。这在一定程度上表明 PTA 与聚酯的博弈中，即使 PTA 下跌，聚酯的比 PTA 更弱的情况占比更多，PTA 话语在博弈中更为有优势，会最大限度的压榨下游利润。 然而从产业逻辑角度来看，正是因为 PTA 基