和而泰深度报告：出海持续突破，业务多点开花

[Table_Stock] 和而泰（002402） 证券研究报告 公司深度 出海持续突破，业务多点开花 ——和而泰深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 打造“4+2”产业格局，多行并举助力业绩稳健增长。和而泰深度聚焦智能控制器行业二十余年，期间不断寻求业务新突破，纵横拓展产品线，目前形成了家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品 5 大产业集群，通过子公司铖昌科技涉及相控阵 T/R 芯片产品，打造了“4+2”产业格局。目前，公司在全球 20 多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产，墨西哥生产基地计划 24 年投产；构建平台化、模块化、标准化的自主创新研发体系，赋能多样化的产品功能需求；采用柔性化生产模式，规模化定制产品可满足全球著名终端厂商的工艺、质量标准要求。公司整体经营持续向好，2023 年实现营业收入 75.07 亿元，同比增长 25.85%；24 年 Q1 营收、归母净利润同比增长 20.51%、18.06%。 出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，行业龙头凭借先发优势率先进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定；同时打造领先的研发能力、快速响应能力，提高国际化竞争力；较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰、拓邦股份相较于竞争对手具有显著规模优势，目前行业形成双龙头格局。和而泰自 2003年起进军国际市场，截至目前已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。 家电基本盘稳固，业务多点开花。家电业务，2023 年公司不断扩产品、拓客户，同时以家电智慧化为导向，探索全屋智能的智慧化、生态化；电动工具业务，长期电动化、无绳化、智能化趋势拉动产品替代需求，中期终端需求旺盛推动下游客户补库，中长期共振业绩有望迎拐点；汽车电子业务，新能源汽车渗透率提升叠加汽车电子比重升高，公司把握汽车产业链垂直整合机遇，有望同时受益于α+β；射频芯片业务，子公司铖昌科技凭借行业高壁垒占据优势地位，卫星互联网打开 T/R 芯片广阔空间。 ◼ 投资建议 和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司 2024-2026 年收入为94.77/118.76/148.30 亿元，归母净利润为 6.25/7.65/9.97 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发 展不及预期等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7507 9477 11876 14830 年增长率 25.8% 26.2% 25.3% 24.9% [Table_Industry] 行业: 家用电器 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 9.49 12mth A 股价格区间（元） 8.88-16.69 总股本（百万股） 931.49 无限售 A 股/总股本 86.67% 流通市值（亿元） 76.62 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《Robotaxi 商业模式迎质变，算力、车联网迎催化》 ——2024 年 07 月 24 日 《WAIC 引领 AI 投资热潮，人工智能软硬 件创新提速》 ——2024 年 07 月 16 日 《业绩预告密集发布，重视三大投资主 线》 ——2024 年 07 月 16 日 -47%-41%-35%-29%-23%-18%-12%-6%0%08/2310/2312/2303/2405/2408/24和而泰沪深3002024年08月06日公司深度 归母净利润 331 625 765 997 年增长率 -24.3% 88.6% 22.4% 30.2% 每股收益（元） 0.36 0.67 0.82 1.07 市盈率（X） 26.67 14.14 11.55 8.87 市净率（X） 1.95 1.82 1.66 1.49 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 08 月 05 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明3 目录 1 全球智能控制器行业领军企业 .................................................... 5 1.1 多产线深度布局，打造“4+2”产业体系 ......................... 5 1.2 全球化产业布局，多行并举助力市场份额扩大 ................ 6 1.3 业绩拐点已至，稳步增长可期 .......................................... 8 2 智能控制器：行业长期确定性明确，智控器龙头引领同业 ...... 10 2.1 智能控制器空间广阔，公司处于领先地位 ...................... 10 2.2 家电：家电智能化大势所趋，长期增长动能凸显 ........... 12 2.3 电动工具：中长期共振，板块有望迎业绩拐点 .............. 13 3 汽车电子：受益于α+β，业绩迎来加速期 .............................. 15 3.1 “新四化”推动汽车电子行业快速发展，汽车行业竞争加剧加大智控器外包比例 ......................................................... 15 3.2 把握电气架构转型机遇，域控制器成为新增长点 ........... 16 4 内生+外延协同发展，前瞻性布局谋求新发展 .......................... 17 4.1 并购拓宽产品边界，星座建设将拉动 T/R 芯片放量 ....... 17 4.2 能源储蓄需求明显，横向拓展储能控制器领域 .............. 18 5 盈利预测 ................................................................................... 19 6 风险提示： ............................................................................... 21 图 图 1：和而泰发展历史 ........