汽车行业专题：补贴幅度超预期有望刺激重卡置换需求，关注天然气重卡、新能源重卡等结构性机遇

证券研究报告 行业专题 补贴幅度超预期有望刺激重卡置换需求，关注天然气重卡、新能源重卡等结构性机遇 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 分析框架：重卡需求变化的驱动因素是经济增速和经济结构，宏观经济决定重卡运力需求，当市场上重卡运力不足的时候，将出现新增重卡需求；重卡还存在更换需求，重卡运营一定年限报废带来自然更新需求，治超、环保升级淘汰和补贴等非经济因素会将部分更新需求前置，透支后续年份的销量。 销量复盘：2023年销量达到91.09万辆，同比+35.63%；24H1销量50.43万辆，同比+103.26%。2013-2015年：国四政策调整扰动销量；2016-2019年：治超趋严、限超载令实施、国五实施推动重卡销量达到110万辆量级；2020-2022年：国三淘汰、治超政策等刺激2020年销量达到顶峰，宏观经济和需求透支导致接下来两年销量持续下滑；2023年至今：出口高增长带动整体销量提升。物流运输需求提升，叠加海外市场需求持续旺盛，推动市场整体触底反弹。 趋势展望：我们认为未来几年，宏观经济决定的新增需求增量较小，自然更替需求有所提升，政策透支影响缩小，出口贡献较多销量，整体来看重卡销量有望稳中有升。新增需求方面，随着经济持续修复以及促消费政策落地生效，疫后影响渐弱，GDP增速回归中低速区间，内需缓慢回升，制造业和基建投资相对稳健，房地产投资拖累效应有望减弱，预计新增需求相对稳定。自然更新需求在未来几年将迎来高峰，主要原因是2017-2020年100万辆以上高销量的重卡到达报废年限。我们预计2024年内销有望新增8-10万辆，全年重卡销量有望达到100万辆。内需在设备更新政策拉动下，下半年有望新增8-10万辆置换需求，出口保持稳健增长，整体重卡销量或将突破百万大关。 结构性机会：关注天然气重卡和新能源重卡。天然气重卡销量高增受经济性驱动，渗透率处于高位。货运市场运价较低，重卡用户出于对运营成本的高敏感度开始更多选择天然气重卡。天然气供给日渐充沛，油气价差稳定。新能源重卡销量高增，渗透率较低，2023年销量3.44万辆，同比+60.35%，销量占比3.78%，政策是现阶段发展主要驱动力。新能源重卡中纯电车型销量占据主导，其中换电能弥补充电和氢燃料电池路线的短板，有望突破长途运输场景。 ◼ 投资建议 建议关注中国重汽、潍柴动力、一汽解放。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 天然气价格波动；新能源重卡发展不及预期；出口不及预期。 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC 编号: S0870523100001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 -27%-23%-20%-16%-13%-9%-6%-2%1%08/2310/2312/2303/2405/2408/24汽车沪深3002024年08月03日 行业专题 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 研究框架与销量复盘 ................................................................... 4 1.1 重卡研究框架 .................................................................... 4 1.2 重卡销量复盘 .................................................................... 7 1.3 重卡销量趋势展望 ............................................................ 8 2 结构性机会：关注天然气重卡和新能源重卡 ............................ 12 2.1 天然气重卡：经济性驱动高增，渗透率处于高位 ........... 12 2.2 新能源重卡：销量高增，渗透率较低 ............................. 15 3 投资建议 ................................................................................... 21 4 风险提示 ................................................................................... 21 图 图 1：经济增速和经济结构的变动驱动中重卡内销的变化 ..... 4 图 2：重卡保有量（万辆） .................................................... 5 图 3：重卡保有量增速与 GDP 不变价增速 ............................ 5 图 4：重卡销量驱动因素拆解................................................. 6 图 5：重卡销量复盘（单位：万辆、%） ............................... 7 图 6：重卡销量结构（单位：万辆） ...................................... 8 图 7：重卡保有量及公路货物周转量情况（单位：万辆、亿吨公里） ............................................................................. 8 图 8：半挂车内销、重卡保有量、公路货运周转量同比增速对比 .................................................................................... 8 图 9：底盘与基建、房地产开发投资的累计同比增速关联度较高 .................................................................................... 9 图 10：自然更新需求测算（单位：万辆） .......................... 10 图 11：重卡出口量（单位：万辆） ..................................... 11 图 12：重卡整体、内销、出口增速对比 .............................. 11 图 13：天然气重卡销量（单位：辆）......