2019_年秋季投资策略报告：中小盘复盘与策略选股，行业建议重点关注半导体和职业教育板块

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·中小公司深度·2019 年秋季投资策略报告 中小盘复盘与策略选股，行业建议重点关注半导体和职业教育板块 并购重组政策发展史与中小盘的资金配置走势大致吻合，2017 年以来并购重组的趋严导致外延并购业绩增厚效应减弱，定增价格托底不再，对中小盘的并购逻辑形成较大打击；2018 年下半年以来，并购重组政策逐渐放松，再融资出现了诸多制度创新（转债+并购/配融、重组上市标准放宽），中小盘市场活力被再次激发。2018 年底大额商誉减值损失的计提一定程度上释放了未来的风险，根据业绩预告创业板 Q2 业绩在 4 个季度后首次正增长，在2018 下半年低基数的效应下，今年下半年增速有望持续改善。 16H1 至 19H1 上市的新股中，12.13%的公司截至 19H1 市值低于20 亿，业绩变脸是公司被“边缘化”最主要的原因。我们对开板后涨幅前十大的次新股进行了研究，总结出以下共性：①业绩增长稳健，盈利质量较高；②细分龙头，高研发投入；③逻辑通顺，行业空间+基本面边际变化。我们参考中报业绩预告进行策略选股，建议重点关注麦格米特、光莆股份、精研科技、中光学。 半导体国产化替代正当时，建议关注优质半导体公司：我们认为国内半导体企业发展主要受两大主逻辑支配：国产化替代和全球行业周期，前者为主后者为辅。从国产化替代角度来看：当前时点我们认为是国内半导体企业国产化替代的最佳时点，主要原因有以下两方面：首先是外因，国内中游制造业规模大、需求旺盛，且有国产供应链替代的动力；其次是内因，部分国内半导体公司与海外竞争对手差距较小，或已在部分领域有所超越，产品能够满足国产化替代的要求。从行业周期角度来看，我们认为 20 年手机、云计算、IOT 等需求回升，全球半导体有望重回景气周期。综合国产化替代和行业周期两大因素我们建议当前时点重点关注优质半导体公司，包括：圣邦股份、全志科技、中芯国际等 教育行业秋季投资策略——拥抱职业教育大时代 今年以来，在经济转型升级、贸易摩擦持续、就业压力加大的背景下，职业教育进入政策鼓励的黄金期。《国家职业教育改革实施方案》、《职业技能提升行动方案（2019—2021 年）》等鼓励政策陆续出台。1）对于高等教育板块，核心成长逻辑是并购驱动、现金为王，优先看好内生成长性强、在手现金多、布局毛入学率较低&经济发达省份的高教集团，推荐中国科培。2）对于职业招录培训板块，就业压力增大背景下看好参培率和客单价提升带来的机会，推荐中公教育，核心逻辑是渠道下沉+产品拓展；3）对于职业技能培训板块，长期看好新生儿下行背景下蓝领工人稀缺性增加，职业技能培训收益比增强，推荐中国东方教育，主要基于公司网点扩张、学校利用率提升。 风险提示：贸易摩擦、政策变动 中小公司&教育研究 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 021-68821600 执业证书编号：S1440515080001 秦基栗 qinjili@csc.com.cn 021-68821600-850 执业证书编号：S1440518100011 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 执业证书编号：S1440519030001 研究助理：王邵哲 18019484901 wangshaozhe@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 08 月 29 日 上证指数、沪深 300 走势图 -12%-2%8%18%28%2018/8/…2018/9/…2018/10…2018/11…2018/12…2019/1/…2019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/1上证指数沪深300中小板综、创业板指走势图 -19%1%21%41%2018/8/…2018/9/…2018/10…2018/11…2018/12…2019/1/…2019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/1中小板综创业板指22280809/36139/20190830 10:57 中小公司研究 中小公司深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 中小盘复盘 ............................................................................................................................................................... 1 中小盘基金仓位处于历史低位 ....................................................................................................................... 1 从并购重组和商誉减值的角度看中小盘 ....................................................................................................... 3 ①并购重组 ............................................................................................................................................... 3 ②商誉减值 ............................................................................................................................................... 7 策略选股建议 ......................................................................................................................................................... 10 以史为鉴，哪些次新股走出来了？ ............................................................................................................. 10 策略选股 ......................................................................................................................................................... 11 重点覆盖标的 .......................................................................