中国通信行业：5G发展情况越加明确（中文）

www.ubssecurities.com 本报告由瑞银证券有限责任公司编制. 分析师声明及要求披露的项目从第 26 页开始. UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。 Global Research 2018 年 1 月 29 日 中国通信行业 5G 发展情况越加明确 中天科技评级上调至买入，中兴通讯评级上调至中性 我们将中天科技上调至买入（链接），目标价提高 44%至 18.0 元，原因在于光纤需求好于预期。移动宣布其 18 年上半年需求同比增长 80%，因而我们将 2018 年中国光纤需求预期上调 29%至 3.45 亿芯公里。我们将中兴通讯H（链接）和中兴通讯 A（链接）评级从卖出上调至中性，我们预计中兴将：1）受益于中国即将到来的 5G 开支；2）在新兴市场扩张海外业务；3）提高经营效率。我们认为中国 5G 发展正在加快，预计 5G 网络建设将从 2019 年开始。不过，和 4G 相比，我们认为 5G 网络建设将逐步推进。我们仍看好三大电信运营商，首选中国联通红筹。 中国 5G 发展速度超过预期 政府把发展 5G 作为国家战略，目的是：1）推动移动互联网和物联网等新经济形态的增长；2）提升整个价值链经济，如芯片、器件、设备和材料等。我们预计的 5G 里程碑包括：1）独立组网（SA）5G 技术于 2018 年中期敲定；2）三大电信运营商在 2018-19 年上半年开展 5G 测试；3）到 2018 年底前工信部将在三大电信运营商之间分配 5G 频谱；4）工信部将于 2019 年上半年发放 5G 牌照；以及 5）三大电信运营商将于 2020 年推出 5G 商用网络。 但 5G 资本支出会逐步进行 考虑到 5G 技术尚不成熟，而且业务模式还不明确，我们估算 2018/19/20 年各电信运营商的 5G 基站数量都将在 1000 座/5000-10000 座/5-10 万座左右，远少于 4G 基站。我们仍认为 5G 资本支出将是个逐步过程，而不会向4G 那样陡然上升。我们估计 5G 时期资本支出峰值应在 4180-4590 亿元之间，低于 4G。移动从 2015 年起重新占据领先位置，当时电信和联通刚刚启用 4G 网络。我们认为三大运营商没有继续大举投资 5G 的动力。 频谱分配将是左右 5G 投资的关键因素 我们认为频谱分配有三种可能方案。可能性最大的是移动将 4G 网络迁移到900MHz 频段，在 2.6GHz 频段推出 5G 业务，电信/联通在 3.5GHz 频段分别建设 5G 网络。此方案目前看来最为平衡。 估值表 股价(当地货币) 目标价 股价 市盈率(倍) 股息收益率(%) 自由现金流收益率 评级 (当地货币) (当地货币) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 中天科技 买入 18.0 12.69 18.4 10.1 9.3 13.0 7.7 7.1 0.8 1.5 1.6 中兴通讯 H 中性 34.0 30.15 22.5 19.3 17.6 15.0 13.6 12.3 1.1 1.3 1.4 中兴通讯 A 中性 38.0 35.00 32.2 27.7 25.3 54.0 13.3 12.1 0.8 0.9 1.0 中国移动 买入 99.0 82.30 12.2 11.8 11.3 3.3 2.8 2.7 3.9 4.4 4.9 中国电信 买入 4.8 3.90 13.2 12.4 11.8 3.1 2.9 2.8 3.0 3.1 3.3 中国联通红筹 买入 14.0 11.66 68.7 32.6 21.3 3.6 2.5 1.9 0.0 1.2 1.9 以上数据截至 2018 年 1 月 26 日。来源: 万得、瑞银证券估算 Equities 中国 电信业 王进琎 分析师 S1460514100001 jinjin.wang@ubssecurities.com +86-105-832 8922 朱 毅融 研究助理 ronny.zhu@ubssecurities.com +86-213-866 8813 中国通信行业 2018 年 1 月 29 日 2 中国通信行业 P2 瑞银证券 研究 主题页 最看好 最不看好 中天科技、中国联通红筹 关键问题 问: 中国在加速发展 5G 吗？ 是的。我们预计 5G 领域将出现的里程碑事件包括：1）独立组网（SA）5G 技术于 2018 年中期敲定；2）三大电信运营商在 2018-19 年上半年开展 5G 测试；3）到 2018 年底前工信部将在三大电信运营商之间分配 5G 频谱；4）工信部将于 2019 年上半年发放 5G 牌照；以及 5）三大电信运营商将于 2020 年推出 5G 商用网络。 更多 问: 5G 频谱怎么分配？ 我们认为有三种可能方案。其中最有可能的情景是移动在 4.9GHz 频段上获得 200Mhz 带宽，联通和电信在 3.5GHz 频段上分别获得 100Mhz 带宽。同时移动在 2.6GHz 频段获得 40MHz 带宽，并获准在 900MHz 频段进行 FDD-LTE 重耕，从而得到补偿。这种情况下，我们预计移动将把 4G 网络迁移到 900MHz 频段并在 2.6GHz 频段建设 5G 网络。联通/电信将在 3.5GHz 频段分别建设 5G 网络。基于情景分析，我们预计 5G 资本支出将在 2021-22 年达到最高点。 更多 问: 5G 是否会向 4G 时代一样引发资本支出的突然大幅上升？ 不会。我们认为移动积极投资 4G 的主要原因是它在 3G 时代处于劣势。移动在 4G 时代重新确立领先位置后，我们预计 5G 资本支出将缓慢得多。基于我们的基准情景分析，我们估算 5G 资本支出峰值将在 2021-22 年出现，且峰值应在 4180-4590 亿元之间，低于 2015 年的 4G 资本支出峰值（4600 亿元）。 更多 瑞银证券观点 我们预计 5G 网络建设将逐步展开。1）我们预计 2018 年运营商的光纤需求仍很旺盛，2019 年将下滑，原因是运营商已经完成网络升级。2）我们认为频谱分配将是左右 5G 资本支出的关键因素。3）基于情景分析，我们预计 5G 资本支出将在 2021-22 年达到 4180-4590 亿元的最高值，低于2015 年 4600 亿元的 4G 资本支出峰值。同时，5G 网络建设周期将长于 4G 网络。 论据 1）3GPP 的 5G 路线图显示 5G 标准（R15）要到 2018 年 9 月才能确立。2）工信部已将 3.3GHz-3.6GHz 和 4.8GHz-5.0GHz 列为 5G 频段。3）3.3GHz-3.4GHz 可能只用于室内覆盖。4）5G 网络频段至少需要 100MHz 带宽。 什么已反映在股价中? 市场似乎很乐观。我们和投资者的交流显示，市场预计 5G 时代电信运营商资本支出将创下新高，5G 频段